本文是一篇財務管理論文，本文構建的組合賦權 vikor 法具有可行性與科學性，能夠用于并準確評價房地產企業(yè)的財務風險。鑒于 vikor 法的使用范圍的廣泛性，本文將其用于評價房地產企業(yè)的財務風險，發(fā)現(xiàn)其能夠準確評價恒大集團 2015—2021 年的財務風險。
1 緒論
1.1 研究背景及研究意義
1.1.1 研究背景
隨著我國城市化進程速度的加快，人們對房地產的需求越來越大，因而我國的房地產市場經歷了較快的發(fā)展，房地產經濟總量逐年增長。而房地產經濟在快速發(fā)展的同時也帶來了很多問題，如“炒房”。為了防止城市因房價增長過快而出現(xiàn)泡沫危機，我國相關部門出臺了限購、限貸等一系列政策，這在一定程度上使得房地產經濟的增長速度放緩。而房地產企業(yè)本身就具有投資規(guī)模大、建設周期長、資金周轉速度緩慢等特點，企業(yè)自身的留存收益通常很難滿足大規(guī)模的資金需要，且債務融資往往是房地產企業(yè)重要的融資方式，這也不可避免地導致房地產企業(yè)具有較高的負債。當前，房地產市場不景氣，行業(yè)內的競爭十分激烈，導致有些房企的銷售出現(xiàn)問題，如庫存開始積壓，資金回收出現(xiàn)問題。再加上這些企業(yè)還要定時償還債務本金和利息，且近年來我國政府在國家政策層面約束了房地產企業(yè)的融資空間，進而導致房地產企業(yè)的融資渠道變窄。因此，房地產企業(yè)的財務風險變大，發(fā)生資金鏈斷裂的可能性也大大增加，容易導致企業(yè)破產。另外，房地產市場與其他市場的關聯(lián)度較高，對我國市場經濟的發(fā)展具有較大影響。而當大量的房地產企業(yè)因財務風險的增大而引發(fā)破產時，將直接影響著我國國民經濟的平穩(wěn)運行。因此，房地產企業(yè)就需要充分地了解自身的財務狀況，及時地評估自身的財務風險，確保企業(yè)經營狀況良好。
本文選擇恒大集團作為案例研究的對象，主要是因為其財務風險具有典型性。該公司成立于 1996 年，主要經營民生地產，同時發(fā)展文化旅游、健康養(yǎng)生等產業(yè)，是一家世界 500 強企業(yè)集團。2021 年 9 月 14 日，恒大集團爆發(fā)了嚴重的財務危機，拖欠大規(guī)模的供應商貨款無法按時償還，企業(yè)流動性存在巨大問題。據(jù)2021 年中期業(yè)績報告顯示，截止到 6 月底，恒大集團的有息負債為 5717.8 億元，流動負債達到了 1.57 萬億元，總負債高達 1.97 萬億。流動性危機使得恒大集團的日常經營出現(xiàn)問題，多項業(yè)務無法正常開展。在這樣的背景下，恒大集團的股價自 2021 年 9 月份起持續(xù)暴跌，其財務風險問題已無法忽視。而恒大此次危機的爆發(fā)正是由極高的杠桿、巨額的負債、經營業(yè)績不佳及政策環(huán)境的變化等多方面的因素所導致。
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1.2 研究內容與研究方法
1.2.1 研究內容
本文基于財務風險相關知識，采用 vikor 法并對其在賦權方面做進一步的改進，構建了基于組合賦權 vikor 法的房地產企業(yè)財務風險評價體系。同時，本文選取恒大集團上作為案例研究的對象，分析并評價其 2015—2021 年的財務風險狀況，驗證了該方法的科學性及實用性。具體地，本文分為以下幾個部分：
第一章：緒論。首先，對研究背景與研究意義做了詳細介紹；其次，本文闡述了相關的研究內容與研究方法；最后，本文指出了本文存在的創(chuàng)新點與不足之處。
第二章：文獻綜述。主要介紹財務風險的發(fā)展過程及研究現(xiàn)狀，并介紹了vikor 法的國內外研究現(xiàn)狀，最后對以上內容進行評述。
第三章：相關理論概述。介紹財務風險的定義、特征及成因，并在介紹幾種常用的財務風險評價方法的基礎上，進行對比分析。
第四章：構建基于 vikor 法的房地產企業(yè)財務風險評價模型。本文首先構建了我國房地產企業(yè)財務風險評價體系；其次，本文在介紹主客觀賦權法的基礎上，選擇采用組合賦權的方式對 vikor 法進行賦權；最后，本文將組合賦權法與 vikor 法相結合，建立了基于組合賦權 vikor 法的我國房地產企業(yè)財務風險評價模型。
第五章：組合賦權 vikor 法在恒大集團財務風險評價中的應用。在介紹恒大集團概況的基礎上，將組合賦權 vikor 法應用到恒大集團 2015—2021 年的財務風險評價上，以驗證該方法的科學性與實用性。同時，作為對比，本文使用topsis 法評價恒大集團 2015—2021 年的財務風險，并將兩者的評價結果進行對比。最后，本文根據(jù)組合權重的大小衡量指標的重要程度，分析恒大集團具體的財務風險，找出其整體財務風險高的原因，并給出相關建議。
第六章：結論與展望。總結本文的研究結論，指出存在的不足之處，并對未來的財務風險評價方法提出了展望。
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2 文獻綜述
2.1 財務風險評價的研究現(xiàn)狀
2.1.1 國外研究現(xiàn)狀
國外學者較早地關注企業(yè)的財務風險，主要采用實證的研究方法構建財務風險評價模型，并不斷地提出更加成熟的評價方法。
學者們最初使用單一的財務指標來衡量企業(yè)財務風險的大小，即單變量模型評價法。fitzpatrick（1932）選取 19 對企業(yè)，計劃通過單一財務指標的差異來衡量企業(yè)的危機程度。其中，破產企業(yè)與非破產企業(yè)各占一半。研究發(fā)現(xiàn)，權益凈利率和股東權益負債比這兩項指標在所有指標中的差異最為顯著，并且這兩項指標在財務危機發(fā)生初期就具備一定的指向性。在 fitzpatrick 研究的基礎上，beaver（1996）選取 79 對經營狀況良好和出現(xiàn)危機的企業(yè)為研究樣本，對比30 個財務指標在 5 年內的變化，以此建立單變量預警模型。研究發(fā)現(xiàn)，在這些指標中，企業(yè)現(xiàn)金流量與負債總額的比率這個指標預測的結果最準確。盡管采用單一的財務指標衡量企業(yè)財務風險具有一定的指導意義，但是，這種評價方法存在著很多缺陷，比如單一的財務指標過于片面，無法反映企業(yè)整體的財務狀況，且不同的財務指標之間會出現(xiàn)互相矛盾的情況，因而實用性不強。
由于單變量模型評價法存在許多缺陷，學者們開始研究采用多個財務指標來評價企業(yè)的財務風險。上世紀六十年代，altman（1968）首次提出了多變量模型評價法，用來評價企業(yè)的財務風險。altman 教授分別選取了 33 家經營狀況良好和 33 家財務出現(xiàn)問題的企業(yè)為研究樣本，從五個方面篩選出 22 項財務指標進行研究，并依據(jù)這些財務指標對企業(yè)財務風險影響程度的大小而賦予不同的權重。通過多次實驗，他篩選出 5 個最具識別性的指標，并對它們加權求和，最終得到了衡量企業(yè)財務風險大小的表達式——z-score 模型。該模型規(guī)定，z 值越小表示企業(yè)的財務風險越大。后來，altman 教授等（1977）對 z-score 模型進行擴展，在 5 個財務指標的基礎上又增加了 2 個指標，即共 7 個財務指標，最終形成zeta 判別模型。然而，多變量模型評價法雖然在評價指標方面更多了，克服了單變量模型評價法片面性的缺陷，但是，該方法在使用時的前提條件十分苛刻，因而可行性較低。
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2.2 vikor 法的研究現(xiàn)狀
2.2.1 國外研究現(xiàn)狀
vlsekriterijumska optimizacija i kompromisno resenie 簡稱 vikor 法，中文名為“多準則妥協(xié)解排序法”，是一種由 opricovic（1998）教授提出的多準則決策方法，這種方法能使決策者在復雜情況下快速地獲得折衷解。該方法的實質是通過屬性間的彼此讓步，得到距離多屬性正理想解最近的折衷可行解，進而判斷被評價對象的優(yōu)劣程度。
opricovic 和 tzeng（2004）比較了 vikor 法與 topsis 法（優(yōu)劣解距離法）的異同之處。他們認為，vikor 法和 topsis 法的相同之處在于，兩者都是通過衡量評價對象與“理想對象”之間距離的大小來進行綜合評價；不同之處在于，topsis 法忽視了“正理想點”與“負理想點”之間的相對重要性的差異。opricovic 和 tzeng（2006）后來又提出了一種增強評價偏好排序組織的 vikor法，并與 electre 法和 topsis 法進行對比。研究認為，采用哪種決策方法要根據(jù)所要解決的問題來決定。
此后，許多專家學者對 vikor 法展開了更深入的研究并進行擴展。sayadi等（2008）將 vikor 法擴展到區(qū)間數(shù)決策問題中。 sanayei 等（2009）針對語言變量表達的評價值和權重信息，將語言變量轉化為數(shù)據(jù)形式，提出了一種基于模糊集理論和 vikor 法多標準決策模型，以此來選擇最佳供應商。vahdani等（2010）提出了區(qū)間值模糊 vikor 法，目的是利用區(qū)間值模糊集概念解決準則權重不相等的多標準決策問題。ebrahimnejad 等（2012）在模糊環(huán)境下使用擴展的 vikor 法來評價大型項目的風險。mohammadkarim 等（2020）為了解決醫(yī)院供應商的選擇問題，建立了人工神經網絡和模糊 vikor 法相結合的模型。研究發(fā)現(xiàn)，質量是醫(yī)院選擇供應商的最重要因素。