私募股權投資參與國企混改的治理效應探討
論文堡
日期：2023-12-15 15:58:57
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私募股權投資參與國企混改的治理效應探討——以中聯重科為例
本文是一篇財務管理論文，本文通過分析弘毅投資參與中聯重科混改的動因、過程、治理效應及混改效果，最終得出私募股權投資參與國企混改能夠優化股權結構，健全公司治理機制，顯著改善國有企業的治理效應，提升國企決策效率，增強國有企業競爭力，實現國有企業的價值提升。
第一章緒論
第一節研究背景
弘毅投資董事長趙令歡表示已多次參與中聯重科的混合所有制改革，并多次投資參與混改項目，首先，從母子公司兩方面參與中聯重科治理機制的改革問題，派人進駐中聯重科董事會與監事會；其次，弘毅投資通過其自身的國際并購經驗幫助中聯重科并購意大利工程巨頭cifa，實現國際化擴張；再次，2010年中聯重科為加快推動產業化發展，非公開發行股票30000萬股，弘毅投資積極參與，投資9.84億元；同時，2014年弘毅投資為推動中聯重科收購奇瑞重工，拿出6.96億元參與并購，幫助中聯重科順利邁入農業機械行業；最后，2017年弘毅投資協助中聯重科回籠資金以聚焦主業，轉讓了80%中聯環衛的股權。
本文選取中聯重科為案例公司，首先介紹了本論文的政策背景，梳理了混合所有制與私募股權投資的相關文獻以及涉及到的基礎理論。其次，本文分析了私募股權投資參與國企混改的基本情況，分別介紹了國企混改的成長歷程與最新狀況以及私募股權投資基本情況以及參與國企混改的最新進展。最后，本文對弘毅投資參與中聯重科混改過程以及動因進行闡述，發現私募股權投資如何助力國企混改，完善治理機制，實現國有資本的盤活，并發現其中的不足，提出針對性建議。
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第二節研究意義
一、理論意義
大部分文獻集中對私募參與國企混改的動因與過程，退出機制，績效評價與研發創新等進行研究，較少文章結合非公資本中私募股權投資作為戰略投資者參與國企混改，本文將重點解析私募股權投資如何改善國企的治理機制，以此充實我國混改的研究。
二、實際意義
近幾年我國私募股權投資無論是在募集規模還是數量上都發展迅猛，相關單位也在監管過程中發現許多不規范并制定相關制度使私募股權投資能良性發展，探尋私募股權投資更多的退出途徑，激發其投資活力，使其更好地參與到資本市場中來。過去的混改對于私募股權投資的作用關注較少，但近幾年我國私募股權投資市場活力大幅提升，其對于國企混改的作用也凸顯而出。現有研究對私募股權投資參與國企混改的案例研究較少，筆者將通過弘毅投資參與中聯重科混改為突破口，研究私募股權投資參與國企混改對企業治理效應的作用，對私募股權投資參與國企混改具有重要的現實意義，同時也擴展了我國私募股權投資在資本市場中的投資領域。
第一章緒論
第一節研究背景
弘毅投資董事長趙令歡表示已多次參與中聯重科的混合所有制改革，并多次投資參與混改項目，首先，從母子公司兩方面參與中聯重科治理機制的改革問題，派人進駐中聯重科董事會與監事會；其次，弘毅投資通過其自身的國際并購經驗幫助中聯重科并購意大利工程巨頭cifa，實現國際化擴張；再次，2010年中聯重科為加快推動產業化發展，非公開發行股票30000萬股，弘毅投資積極參與，投資9.84億元；同時，2014年弘毅投資為推動中聯重科收購奇瑞重工，拿出6.96億元參與并購，幫助中聯重科順利邁入農業機械行業；最后，2017年弘毅投資協助中聯重科回籠資金以聚焦主業，轉讓了80%中聯環衛的股權。
本文選取中聯重科為案例公司，首先介紹了本論文的政策背景，梳理了混合所有制與私募股權投資的相關文獻以及涉及到的基礎理論。其次，本文分析了私募股權投資參與國企混改的基本情況，分別介紹了國企混改的成長歷程與最新狀況以及私募股權投資基本情況以及參與國企混改的最新進展。最后，本文對弘毅投資參與中聯重科混改過程以及動因進行闡述，發現私募股權投資如何助力國企混改，完善治理機制，實現國有資本的盤活，并發現其中的不足，提出針對性建議。
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第二節研究意義
一、理論意義
大部分文獻集中對私募參與國企混改的動因與過程，退出機制，績效評價與研發創新等進行研究，較少文章結合非公資本中私募股權投資作為戰略投資者參與國企混改，本文將重點解析私募股權投資如何改善國企的治理機制，以此充實我國混改的研究。
二、實際意義
近幾年我國私募股權投資無論是在募集規模還是數量上都發展迅猛，相關單位也在監管過程中發現許多不規范并制定相關制度使私募股權投資能良性發展，探尋私募股權投資更多的退出途徑，激發其投資活力，使其更好地參與到資本市場中來。過去的混改對于私募股權投資的作用關注較少，但近幾年我國私募股權投資市場活力大幅提升，其對于國企混改的作用也凸顯而出。現有研究對私募股權投資參與國企混改的案例研究較少，筆者將通過弘毅投資參與中聯重科混改為突破口，研究私募股權投資參與國企混改對企業治理效應的作用，對私募股權投資參與國企混改具有重要的現實意義，同時也擴展了我國私募股權投資在資本市場中的投資領域。
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第二章相關概念及理論基礎
第一節相關概念界定
一、混合所有制改革
混合所有制改革為不同所有制資本的有機融合提供契機，從而揚長避短，發揮不同資本的優勢，打造出更具競爭力的世界級企業，使我國市場經濟體制實現良性循環的發展?；旌纤兄浦竾匈Y本與非公資本有機結合的所有權結構，另一方面可以把混合所有制看成是國有企業同民營企業與外資企業融合而成的多元化企業產權結構。本文研究主要從微觀層面研究私募股權投資如何參與國企混改，進而影響其治理效應。
“混資本”與“改機制”是混合所有制改革的關鍵。“混資本”是指不同所有制資本進行股權上的融合，目前混改引入資本的方式主要有股權轉讓、首次公開募股、增資擴股、新設公司、非公開發行可轉債等?！案臋C制”是指通過體制機制的改革，降低國企發展的約束，激發國企的經營活力，提升國企的決策效率，“改機制”主要是將市場化機制融入國企中，從而提升其治理水平。一方面，治理結構合理與治理效果突出是治理機制改革的關鍵，使董事會職權得以實現，明確四會一層的責任和權力，優化其運行機制。另一方面，市場化機制改革使得企業在各方面都要以市場交易為核心，在選人用人方面，實現市場化薪酬的聘用方式；在激勵方面，利用中長期激勵機制激發員工工作動力，使企業與員工的利益一致；在經營方面，市場管理機制同經營者共同分享利潤，同時讓其擔任相應風險，激發經營活力，使其長期目標與企業一致。
國有企業通過“混資本”形成有效制衡的股權結構，而非公資本通過其先進的管理經驗增強國有企業的治理機制，增強國有企業的內生動力，促進國有企業的治理效能和決策效率。其次，非公資本通過其自身優勢資源盤活國有資產，實現國有資產的保值增值，分享改革紅利。最后，混合所有制通過股權的混合，使得國有企業與非公資本形成命運共同體，發揮不同資本的優勢，實現企業效用的最大化。
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第二節理論基礎
一、產權理論
1937年科斯率先提出產權理論的概念，其致力于研究經濟運作背后的產權結構，他認為民營企業的股東對企業剩余價值具有分配權，股權激勵與員工持股計劃等激勵機制又會使管理者與員工與股東捆綁在一起，促使其提升公司價值以達到自己利益的最大化，因此民營企業的獲利能力比國有企業強。相反，對于國有企業來說，其產權包括所有權與經營權，所有權與經營權都歸政府，但通常政府將經營權委托為管理層，由于國企的剩余利潤屬于政府，激勵機制在國企中運用少且力度小，企業管理人員在進行重大決定時很有可能會為了個人業績考核而進行逆向決策，進而進而破壞國企的經營效益。
綜上所述，基于產權理論，國企混改引入非公資本，如私募股權投資、民營企業等，可以實現產權多元化進而促進激勵效果，實現提升企業價值的目標。
二、委托代理理論
所有權與經營權不是同一主體是現代化公司治理的特色，這是由于公司管理規模變大、業務規模越來越復雜等因素所導致，這也是委托代理理論的前提。代理人受所有者之托代為行使公司經營決策權的關系就是委托代理關系，企業的所有者謀求股東價值達到最大的提升，要求企業能持續獲利能力與長期發展，但現代公司治理形式通常是所有者將其經營權授權給經營者，讓其代為管理，這樣經營者有可能會因為所有者的信息偏差做出有利于自己的決策，導致侵害所有者的利益，這類問題被稱之為委托代理問題。目前，對管理人員進行股權激勵是有效的解決方式，因為股權激勵通常會設置一定的激勵條件，這些條件將委托人與代理人的利益捆綁在一起，形成命運共同體，從源頭上規避了逆向選擇與道德風險的問題。
本文基于委托代理理論研究發現，私募股權投資參與國企混改能夠幫助其建設有效的激勵機制，低選擇不當的風險，解決主要委托人和主要代理人之間的問題。
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第三章國企混改與私募股權投資現狀分析
第一節國企混改的現狀分析
一、國企混改的歷程
第二章相關概念及理論基礎
第一節相關概念界定
一、混合所有制改革
混合所有制改革為不同所有制資本的有機融合提供契機，從而揚長避短，發揮不同資本的優勢，打造出更具競爭力的世界級企業，使我國市場經濟體制實現良性循環的發展?；旌纤兄浦竾匈Y本與非公資本有機結合的所有權結構，另一方面可以把混合所有制看成是國有企業同民營企業與外資企業融合而成的多元化企業產權結構。本文研究主要從微觀層面研究私募股權投資如何參與國企混改，進而影響其治理效應。
“混資本”與“改機制”是混合所有制改革的關鍵。“混資本”是指不同所有制資本進行股權上的融合，目前混改引入資本的方式主要有股權轉讓、首次公開募股、增資擴股、新設公司、非公開發行可轉債等?！案臋C制”是指通過體制機制的改革，降低國企發展的約束，激發國企的經營活力，提升國企的決策效率，“改機制”主要是將市場化機制融入國企中，從而提升其治理水平。一方面，治理結構合理與治理效果突出是治理機制改革的關鍵，使董事會職權得以實現，明確四會一層的責任和權力，優化其運行機制。另一方面，市場化機制改革使得企業在各方面都要以市場交易為核心，在選人用人方面，實現市場化薪酬的聘用方式；在激勵方面，利用中長期激勵機制激發員工工作動力，使企業與員工的利益一致；在經營方面，市場管理機制同經營者共同分享利潤，同時讓其擔任相應風險，激發經營活力，使其長期目標與企業一致。
國有企業通過“混資本”形成有效制衡的股權結構，而非公資本通過其先進的管理經驗增強國有企業的治理機制，增強國有企業的內生動力，促進國有企業的治理效能和決策效率。其次，非公資本通過其自身優勢資源盤活國有資產，實現國有資產的保值增值，分享改革紅利。最后，混合所有制通過股權的混合，使得國有企業與非公資本形成命運共同體，發揮不同資本的優勢，實現企業效用的最大化。
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第二節理論基礎
一、產權理論
1937年科斯率先提出產權理論的概念，其致力于研究經濟運作背后的產權結構，他認為民營企業的股東對企業剩余價值具有分配權，股權激勵與員工持股計劃等激勵機制又會使管理者與員工與股東捆綁在一起，促使其提升公司價值以達到自己利益的最大化，因此民營企業的獲利能力比國有企業強。相反，對于國有企業來說，其產權包括所有權與經營權，所有權與經營權都歸政府，但通常政府將經營權委托為管理層，由于國企的剩余利潤屬于政府，激勵機制在國企中運用少且力度小，企業管理人員在進行重大決定時很有可能會為了個人業績考核而進行逆向決策，進而進而破壞國企的經營效益。
綜上所述，基于產權理論，國企混改引入非公資本，如私募股權投資、民營企業等，可以實現產權多元化進而促進激勵效果，實現提升企業價值的目標。
二、委托代理理論
所有權與經營權不是同一主體是現代化公司治理的特色，這是由于公司管理規模變大、業務規模越來越復雜等因素所導致，這也是委托代理理論的前提。代理人受所有者之托代為行使公司經營決策權的關系就是委托代理關系，企業的所有者謀求股東價值達到最大的提升，要求企業能持續獲利能力與長期發展，但現代公司治理形式通常是所有者將其經營權授權給經營者，讓其代為管理，這樣經營者有可能會因為所有者的信息偏差做出有利于自己的決策，導致侵害所有者的利益，這類問題被稱之為委托代理問題。目前，對管理人員進行股權激勵是有效的解決方式，因為股權激勵通常會設置一定的激勵條件，這些條件將委托人與代理人的利益捆綁在一起，形成命運共同體，從源頭上規避了逆向選擇與道德風險的問題。
本文基于委托代理理論研究發現，私募股權投資參與國企混改能夠幫助其建設有效的激勵機制，低選擇不當的風險，解決主要委托人和主要代理人之間的問題。
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第三章國企混改與私募股權投資現狀分析
第一節國企混改的現狀分析
一、國企混改的歷程
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二、國企混改當前面臨的問題
二、國企混改當前面臨的問題
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第四章弘毅投資參與中聯重科混改案例介紹
第一節混改雙方基本情況介紹
一、中聯重科基本情況
第四章弘毅投資參與中聯重科混改案例介紹
第一節混改雙方基本情況介紹
一、中聯重科基本情況
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二、弘毅投資基本情況
二、弘毅投資基本情況
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第五章弘毅投資參與中聯重科混改的治理效應研究
第一節弘毅投資參與中聯重科混改對股東治理的影響
一、制衡國有股權的控制權
第五章弘毅投資參與中聯重科混改的治理效應研究
第一節弘毅投資參與中聯重科混改對股東治理的影響
一、制衡國有股權的控制權
2000年湖南國資委通過長沙建機院間接持有中聯重科49.84%股份，公司第二大股東中標實業占股15.83%，但其并未參與公司管理，屬于財務投資者，中聯重科的控制權掌握在湖南國資委手中。2006年中聯重科開啟混改的步伐，弘毅投資累計出資32,206.32萬元參與中聯重科雙層混改，通過智真國際持股長沙建機院8%股權，通過佳卓集團直接持股中聯重科15.83%股權，同時湖南國資委喪失控制權，在股權結構上不存在絕對控制方。2010年1月28日弘毅投資拿出94,818.1萬元參與中聯重科定增，發行價格為18.70元/股，獲配5,263萬股，同時中聯重科赴港交所二次上市，國有股權進一步降低至16.77%。
弘毅投資持續參與中聯重科股權混改，國有股權持續降低，弘毅投資不僅在股權上與國有企業形成制衡，而且在參與混改后便向中聯重科委派了董事參與公司管理，進一步解決體制機制的問題，這顯然與之前的財務投資者（中標實業）有本質上的區別。股東大會有權制定公司經營策略，也有權委任董事以及審議公司各大重要投融資方案，財務投資者注重股權的短期波動收益，其不關心公司的長期發展，而弘毅投資作為戰略投資者，其謀求對公司的運營權，以公司的長期發展做出獨立的決定。隨著弘毅投資進一步深入混改，國有股權大幅降低，一定程度上制衡了國有資本的控制權，在股權上更加合理。
弘毅投資持續參與中聯重科股權混改，國有股權持續降低，弘毅投資不僅在股權上與國有企業形成制衡，而且在參與混改后便向中聯重科委派了董事參與公司管理，進一步解決體制機制的問題，這顯然與之前的財務投資者（中標實業）有本質上的區別。股東大會有權制定公司經營策略，也有權委任董事以及審議公司各大重要投融資方案，財務投資者注重股權的短期波動收益，其不關心公司的長期發展，而弘毅投資作為戰略投資者，其謀求對公司的運營權，以公司的長期發展做出獨立的決定。隨著弘毅投資進一步深入混改，國有股權大幅降低，一定程度上制衡了國有資本的控制權，在股權上更加合理。
二、增強對公司的市場化監督
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第六章研究結論與啟示
第一節研究結論
新一輪國有企業混合所有制改革的目標是進一步深化國有企業體制機制改革，降低國企發展的約束，激發國企的經營活力，提高競爭力。本文通過分析弘毅投資參與中聯重科混改的動因、過程、治理效應及混改效果，最終得出私募股權投資參與國企混改能夠優化股權結構，健全公司治理機制，顯著改善國有企業的治理效應，提升國企決策效率，增強國有企業競爭力，實現國有企業的價值提升，具體研究結論如下：
一、優化股權結構，完善國企治理機制，提高國企決策的專業性
第一，弘毅投資作為戰略投資者參與中聯重科混改，成為其第二大股東，改善了中聯重科國有絕對控股的地位，使公司的股權治理結構更加合理，派駐專業人員擔任董事會成員，參與公司戰略決策，完善了中聯重科現代企業治理機制，提高了國企決策的專業性。
二、給予國企優質資源，提升國企治理效率
私募股權投資參與國企混改，其通過自身管理經驗與優質資源賦能國企改革，提升國企治理效率，使國企內在價值得到提升，最終獲得國企改革紅利。弘毅投資通過積極參與中聯重科股東治理，董事會決策，監事會監督等，為中聯重科建立現代化企業管理制度，增強治理效率，最終提高中聯重科的市場競爭力。
三、提升國企產業資源整合能力與國際并購經驗
弘毅投資作為中國前十大私募股權投資機構，曾多次參與大型國企的混合所有制改革，擁有豐富的產業資源整合能力與國際并購經驗，積極參與中聯重科的戰略并購，2008年助力其并購了cifa，cifa是當時意大利機械行業的龍頭企業，從而獲得了cifa先進的產品技術，增強了其產品競爭力，以沖擊高端市場。
參考文獻（略）
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第六章研究結論與啟示
第一節研究結論
新一輪國有企業混合所有制改革的目標是進一步深化國有企業體制機制改革，降低國企發展的約束，激發國企的經營活力，提高競爭力。本文通過分析弘毅投資參與中聯重科混改的動因、過程、治理效應及混改效果，最終得出私募股權投資參與國企混改能夠優化股權結構，健全公司治理機制，顯著改善國有企業的治理效應，提升國企決策效率，增強國有企業競爭力，實現國有企業的價值提升，具體研究結論如下：
一、優化股權結構，完善國企治理機制，提高國企決策的專業性
第一，弘毅投資作為戰略投資者參與中聯重科混改，成為其第二大股東，改善了中聯重科國有絕對控股的地位，使公司的股權治理結構更加合理，派駐專業人員擔任董事會成員，參與公司戰略決策，完善了中聯重科現代企業治理機制，提高了國企決策的專業性。
二、給予國企優質資源，提升國企治理效率
私募股權投資參與國企混改，其通過自身管理經驗與優質資源賦能國企改革，提升國企治理效率，使國企內在價值得到提升，最終獲得國企改革紅利。弘毅投資通過積極參與中聯重科股東治理，董事會決策，監事會監督等，為中聯重科建立現代化企業管理制度，增強治理效率，最終提高中聯重科的市場競爭力。
三、提升國企產業資源整合能力與國際并購經驗
弘毅投資作為中國前十大私募股權投資機構，曾多次參與大型國企的混合所有制改革，擁有豐富的產業資源整合能力與國際并購經驗，積極參與中聯重科的戰略并購，2008年助力其并購了cifa，cifa是當時意大利機械行業的龍頭企業，從而獲得了cifa先進的產品技術，增強了其產品競爭力，以沖擊高端市場。
參考文獻（略）
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