我國創業板上市公司融資偏好內部影響因素財務管理研究

本文是一篇財務管理論文研究，本文通過對融資偏好影響因素的研究文獻進行歸納和總結，在公司融資理論的基礎上，對影響創業板上市公司融資偏好的內部因素進行理論分析和實證研究，得出以下結論：（1）根據描述性統計分析和有序 logistic 回歸分析可知，目前我國創業板上市公司的融資偏好為：先采用債權融資，再采用內源融資，最后選擇股權融資。我國創業板上市公司 2018 年的融資偏好不遵循優序融資理論，也不存在股權融資偏好。（2）本文的研究表明營運能力對創業板上市公司融資偏好產生顯著的正向影響。營運能力越強的公司，其資產周轉速度越快，財務狀況就越好，會更傾向選擇外源融資中的股權融資和債權融資；營運能力越差的公司，會傾向選擇內源融資。（3）本文的研究表明償債能力對創業板上市公司融資偏好產生顯著的負向影響。創業板上市公司的償債能力越強，會越傾向于選擇內源融資或者債權融資；創業板上市公司的償債能力越弱，會傾向于選擇股權融資。

1 緒論
1.1 研究背景
2015 年我國 gdp 增速突破 7%關口，國內經濟面臨較大下行壓力，經濟發展進入新常態。隨著供給側結構性改革的全面深化，部分行業去產能和金融去桿杠取得了顯著成效。按照供給側結構性改革的總體思路，金融行業的供給側改革主要涉及機構體系、市場體系和產品體系。2019 年 3 月 15 日，十三屆全國人大二次會議閉幕之后，國務院總理李克強在人民大會堂會見中外記者并回答提問時指出，

服務實體經濟是金融的天職，但是目前的確還存在實體經濟，特別是民營和中小微企業融資難、融資貴的問題。央行四次降準，目的是讓金融機構的資金流向民營和中小微企業，今年要多措并舉、多管齊下，讓民營和中小微企業的融資成本，在去年的基礎上再降低一個百分點。引導企業改善內部管理機制，為其降低融資成本、減少不合理費用出力。創業板市場作為主板市場的重要補充，為中小企業提供了一個融資平臺，在一定程度上解決了中小企業的融資困難問題。

我國學者在借鑒外國成熟理論以及研究方法的基礎上，結合我國的具體實際情況，對主板市場融資偏好的影響因素有了比較豐富的研究。學者們通過選取不同的模型、選擇不同的衡量指標、運用不同的樣本得出的融資偏好影響因素并不一致，但總體來看已經比較成熟。我國創業板市場從建立之初就主要是針對高新技術企業，在各方面與主板市場存在較大差異，比如創業板上市公司存在專利技術等無形資產在資產構成中占較大比重、公司成長性較好和公司規模較小等特征，并且創業板上市公司大多為民營企業，與主板市場的上市公司并不相同。而這些因素從理論角度分析又對公司融資偏好存在重要的影響，由于創業板上市公司表現出的不同特征，可能對融資偏好的影響方向和影響程度與主板市場上市公司的結果存在差異，針對主板市場上市公司的研究結論可能與創業板市場上市公司的研究結論并不一致，因此需要對創業板上市公司融資偏好影響因素進行研究。
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1.2 研究目的與意義
1.2.1 研究目的
創業板市場從 2009 年開市交易至今，經過十年的快速發展，市場規模不斷擴大，截止 2018 年底，股票市價總值達到 40459.59 億元，掛牌上市的公司已達 739家，覆蓋了制造業、科學研究和技術服務業、信息傳輸、軟件和信息技術服務業、文化、體育和娛樂業、水利、環境和公共設施管理業、建筑業、農、林、牧、漁業等 16 個行業。創業板市場成為中國資本市場的重要組成部分，在豐富我國資本市場結構，鼓勵高新技術企業的發展，解決中小企業融資問題等方面發揮著重要的作用。但是創業板市場運行機制和法律環境仍不夠成熟，市場行為和市場效率存在明顯的偏差和問題，出現了如巨額超募現象等非理性融資行為。并且近幾年來隨著我國金融行業改革的深入，股權融資成本逐漸增加，我國創業板上市公司現今融資偏好到底是什么，影響其融資偏好的因素有哪些還有待研究。
筆者通過梳理、總結目前國內外已有的研究以及比較成熟的相關理論，找到本文的研究切入點。從已有的研究可以看出，無論是外部影響因素還是內部影響因素，都對創業板上市公司融資偏好有較大的影響，但是外部因素在一定程度上，企業只能被動地去適應，而內部影響因素企業能夠主動的采取措施進行調整。因此將影響我國創業板上市公司融資偏好的內部因素進行理論分析，并根據創業板的實際情況，選取具有代表性的指標，使用 excel 和 spss25.0 等統計分析軟件，運用因子分析、描述性統計分析和有序 logistic 回歸分析等方法，對影響我國創業板上市公司融資偏好的內部因素進行實證研究，分析哪些內部因素對創業板上市公司的融資偏好有影響、存在何種影響，并根據研究結論為創業板上市公司進行合理的融資方式選擇提出相應的建議。
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2 概念界定及理論基礎
2.1 融資概述
2.1.1 融資的定義
融資的概念在理論界有不同的表述，《不列顛百科全書》國際中文版對融資的定義為：融資是為任何一種開支籌措資金或資本的過程?！吨腥A金融辭庫》定義融資是貨幣的借貸與資金的有償籌集活動，具體表現為銀行貸款、金融信托、融資租賃、有價證券的發行和轉讓等?！缎屡翣柛窭追蚪洕鷮W大辭典》解釋融資是一種貨幣交易手段，是為支付超額購貨款或者為取得資產的貨幣手段。從經濟學角度解釋，融資是指資金在資金需求者和資金供給者之間運動的動態過程。從管理學角度解釋，融資是為了實現組織既定目標，融資主體通過不同的融資渠道，采用不同的融資方式，從企業內外兩個方面籌措資金的行為。
本文參照湯炎非和謝達理（2013）對融資的定義，認為融資是資金從盈余部門向短缺部門流動，以實現資源的優化配置，提高總體效率的行為和過程。創業板上市公司融資是為滿足生產經營以及發展的需要，根據企業資本結構等內部特征以及資金的可獲得性，通過科學決策，采用不同的方式從各種渠道籌集資金、獲得資金的行為和過程。它既包括對企業內部自有資金進行組織和協調的過程，也包括直接或間接地與外部資金供給者進行的資金融通 。
2.1.2 融資的方式
創業板上市公司融資的資金來源有多種，主要有企業自留資金、銀行信貸資金、非銀行金融機構資金、其他企業投資、居民可支配收入、政府資金和境外資金。
按照不同的標準，融資方式可以分為不同種類。根據資金使用或歸還期限的長短，融資方式分為短期融資和長期融資。根據資金需求者是否直接與資金供給者進行協商，將融資方式分為直接融資和間接融資。根據資金來源于企業內部還是外部的不同，融資方式分為內源融資和外源融資。根據融資過程中形成的不同權益關系和發行金融標的的區別，融資方式分為債權融資和股權融資。本文對創業板上市公司融資偏好的內部影響因素進行研究時，主要研究內源融資與外源融資中的債權融資和股權融資三種融資方式。
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2.2 融資偏好概述
2.2.1 偏好
偏好，就是愛好或喜歡的意思，是指行為主體主觀更喜歡采取的一種達成該選擇的行為方式。序數效用論的研究結論是，消費者會對不同的商品組合有不同的偏好程度，并會對其做出帶有偏向性的選擇，這反映了消費者對不同的商品組合的效應水平的評價。準確的說，偏好是指消費者對任意兩個商品組合所做的一個排序。
2.2.2 融資偏好
融資偏好是行為主體對于各種融資方式進行選擇的主觀愿望。根據顯示性偏好原理，當行為主體有多種融資方式可供選擇時，其選中的融資方式為其融資偏好排序中超越了其他融資方式的最優者。對于創業板上市公司而言，公司股東、債權人以及經理人員等共同決定了公司的融資偏好，創業板上市公司的融資偏好通過公司所采取的融資選擇反映出來，最終形成創業板上市公司的融資結果。融資偏好是一種主觀愿望，并且是會動態變化的；融資行為和融資結果是發生的客觀事實，都能夠在一定程度上反映主觀愿望。但是融資行為受到的約束較之融資結果要少，能夠比融資結果更準確地反映融資偏好。因此本文在研究融資偏好時，通過創業板上市公司采取的融資行為來反映其融資偏好。
前文介紹了本文主要研究內源融資和外源融資中的債權融資與股權融資，因此當公司需要進行融資時，根據其采取的融資行為來判斷其融資偏好。如果創業板上市公司首先選擇了內源融資，那么認為其偏好內源融資；如果選擇了債權融資，那么認為其偏好債權融資；如果選擇了股權融資，那么其對股權融資有較強的偏好。

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3 創業板上市公司融資偏好特征及內部影響因素理論分析
3.1 創業板上市公司特征及融資偏好特征分析
3.1.1 創業板上市公司特征分析

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3.1.2 創業板上市公司融資偏好特征分析

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4 創業板上市公司融資偏好內部影響因素實證分析
4.1 研究設計
4.1.1 數據來源與樣本選擇
本文進行實證分析的數據選自銳思數據庫、國泰安數據庫、中國證券監督管理委員會和深圳證券交易所官方網站，運用統計軟件 spss25.0 和 excel 進行數據分析和處理。
在進行樣本選擇時，根據《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》的規定，創業板上市公司發行證券必須滿足最近三年及一期財務報表未被注冊會計師出具否定意見或者無法表示意見的審計報告，選取 2014 年 12 月 31 日及以前在創業板上市且具有配售股票、增發股票以及發行債券的非 st 上市公司。由于金融業公司的公司結構和財務指標存在特殊性，在選取樣本時剔除金融業公司。國家對房地產公司的融資渠道進行限制以調控房價、保障民生，使得房地產行業融資也存在特殊性，因此在選取樣本時剔除房地產業公司。由于文章主要選取財務指標作為解釋變量的測量指標，因此為了避免異常值的影響，對連續變量在 1%和 99%分位上進行縮尾處理。
由于創業板上市公司 2019 年的年報尚未披露，因此本文主要通過研究樣本公司 2017 年的財務數據對 2018 年融資偏好的影響。根據上述條件，最終選取了 403家創業板上市公司作為本文的研究樣本。

4.1.2 變量設計

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5 結論
本文通過對融資偏好影響因素的研究文獻進行歸納和總結，在公司融資理論的基礎上，對影響創業板上市公司融資偏好的內部因素進行理論分析和實證研究，

得出以下結論：
（1）根據描述性統計分析和有序 logistic 回歸分析可知，目前我國創業板上市公司的融資偏好為：先采用債權融資，再采用內源融資，最后選擇股權融資。我國創業板上市公司 2018 年的融資偏好不遵循優序融資理論，也不存在股權融資偏好。
（2）本文的研究表明營運能力對創業板上市公司融資偏好產生顯著的正向影響。營運能力越強的公司，其資產周轉速度越快，財務狀況就越好，會更傾向選擇外源融資中的股權融資和債權融資；營運能力越差的公司，會傾向選擇內源融資。
（3）本文的研究表明償債能力對創業板上市公司融資偏好產生顯著的負向影響。創業板上市公司的償債能力越強，會越傾向于選擇內源融資或者債權融資；創業板上市公司的償債能力越弱，會傾向于選擇股權融資。
（4）本文的研究表明成長能力對創業板上市公司融資偏好產生顯著的正向影響。公司成長能力越高，創業板上市公司會傾向選擇債權融資或者股權融資；公司成長能力越低，創業板上市公司為降低融資成本、防范經營風險會傾向選擇內源融資。
（5）本文的研究表明創業板上市公司融資偏好受盈利能力和股權集中度的影響不顯著。
參考文獻（略）

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