財務管理視角下我國高科技企業雙重股權結構風險研究

本文是一篇財務管理論文研究，本文主要研究的高科技企業，因為這類企業的固有特性，高增長，無盈利且輕資產，所以在股權結構風險在研究上應與其他類型企業有明確的區分。在企業經營方面，創始團隊應該本著企業最初的理念和文化引領企業欣欣向榮。在風險管理方面，創始團隊首先應做到潔身自好。在互聯網時代，群眾和媒體都有發聲的權利，消息傳播速度已經沒有了時間的概念，可能上一秒還發生在美國明蘇尼達州，但是下一秒中國大陸已經人盡皆知。所以創始團隊應該肩負企業使命，選擇雙重股權不僅僅只是獲得了高投票權的加持，還應該意識到更多的社會責任和時刻準備著接受大眾監督。

1緒論

1.1研究背景和意義
1.1.1研究背景
2018年4月30日香港聯合證券交易所正式生效其發布的新規允許雙重股權結構類型企業在香港上市ipo，同時也允許未盈利的生物科技公司在港交所上市經歷將近十年的調研和探索，港交所同意雙重股權制度企業在香港上市，這也將注定成為香港資本市場中一個“里程碑”式的事件。隨著香港證券交易所正式接受設置雙重股權結構的公司公開募股，小米集團正式提交其香港上市申請材料，美團也緊隨其后決定以雙重股權方式在香港ipo。因為在西方資本市場很早就允許雙重股權結構企業上市ipo，并且它們也有足夠的經驗和制度面對其中潛在的風險，所以西方很多關于雙重股權結構的相關管理經驗很值得我們借鑒和學習。雖然在近十年的研究中，很多學者以西方資本市場作為背景對雙重股權結構進行全方位調研和分析，讓我們也積累了大量理論經驗，但是當雙重股權制度真正落地我們身邊時，市場參與者依然擔憂其中的潛在風險。
信息技術時代讓高科技企業成功站上風口，企業的成功離不開資本的支持，但是資本與股權結構始終掛鉤，所以雙重股權結構已成為大多數高科技企業股權結構的不二之選。在技術革命大爆炸的時代，新的產品思路不斷改變我們生活，消費者對商品的需求不僅僅滿足于物質完美，他們更傾向于服務和購物體驗。同時，在購物的過程中消費者也在傳遞和表達自己的愿望，企業通過對顧客行為數據分析，對產品和購物過程進行服務優化，最終形成了我國以大數據為背景且顧客至上的企業運營模式。很多傳統企業在信息技術時代變革過程中，由于戰略方向錯誤，最終走向衰退甚至消亡，但是很多企業借助信息化大勢成長迅速，甚至有些企業在短短三年的時間從創立到美股上市，例如拼多多。這些高科技企業成功的背后需要大量大資金支持，但是高科技企業大多數是輕資產且無盈利，所以唯一的融資方式便只有股權融資，通過幾輪甚至十幾輪的融資后，創始人的股權份額可能已經遠遠低于成為控股股東的最低要求。
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1.2研究內容和框架
本文從雙重股權結構國內外研究現狀出發，雙重股權結構相關理論和案例分析進行總結和歸納，并選取在美國和香港兩地成功以雙重股權結構制度上市的阿里巴巴集團作為主要案例。首先對阿里巴巴集團進行介紹，簡單描述阿里巴巴集團具體情況，包括業務范圍和財務狀況。其次，著重分析阿里巴巴集團雙重股權結構設計的動因，并根據其兩地上市的過程來分析外部投資環境對雙重股權結構企業的認可程度。其次，選取阿里巴巴“回購雅虎股票事件”“白皮書事件”“支付寶事件”“馬云退休事件”等進行深度剖析，以此分析阿里巴巴雙重股權結構對企業外部股東和企業本身經營帶來的風險。
第一章為緒論。本章主要對全文的整體思路及主題內容進行大概介紹，希望借此幫助讀者理解全文的主體思路。主要從研究背景和研究意義展開，隨后簡單介紹本文研究方法和研究創新與貢獻。
第二章是相關概念理論和文獻綜述。本章介紹了雙重股權結構概念，并篩選歸納出關于雙重股權風險研究海內外相關文獻。
第三章介紹阿里巴巴集團相關業務狀況和財務狀況，以及從內部和外部兩方面分析阿里巴巴集團股權設計動因。
第四章為阿里巴巴雙重股權結構風險研究。本章詳細介紹了上市前后阿里巴巴發生的一些重要事件，并詳細分析了支付寶事件、股票回購事件、白皮書事件及馬云退休事件其中存在的風險以及其產生的后果，以點概面概況總結阿里巴巴雙重股權結構存在的風險類型。
第五章我國引人雙重股權結構風險控制建議。本章結合上文分析阿里巴巴雙重股權結構存在哪些風險，以此為基礎針對我國資本市場雙重股權結構風險控制提出相關建議。風險控制主要從兩方面開展，首先企業內部風險控制，其次外部監管機構風險治理措施。
第六章總結全文。

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2相關概念理論和文獻綜述

2.1雙重股權結構相關概念界定
2.1.1雙重股權結構的含義
在雙重股權結構中，股份通常被劃分為高和低兩種投票權，高投票權的股票擁有更多的決策權。傳統雙重股權結構可以包含例如a類和b類股票，根據不同的投票權和股息支付，股票可能會有所不同。近些年，由于資本市場越來越成熟，傳統雙重股權制度已經不能完全滿足企業經營，所以逐漸董事不平等投票權受到大多數企業的青睞。當通常發行多種股票類別時，一種股票類別提供給公眾，而另一種股票類別提供給公司的創始人，高管和家族。提供給公眾的階層擁有有限的投票權或沒有投票權，而創始人和高管可獲得的階層具有更大的投票權，并且通常掌握公司的多數控制權。
雙重股權結構隨著時代的發展，衍生出多種表現形式，本文將雙重股權結構表現形式分為兩大類。第一類，傳統ab股，例如京東、小米和百度等；第二類通過創始團隊提名董事會成員控制董事會，例如阿里巴巴合伙人制度。
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2.2相關理論
2.2.1利益相關者理論
利益相關者理論是近幾年出現的一種新的觀點，主要用于公司治理領域。該理論認為只要是與公司利益有關的主體都與公司利益有關系。例如，股東、顧客、供應商、政府等都是利益相關者。企業風險不僅僅是自身風險，很多風險與利益相關者有著密切的關系。
2.2.2委托代理理論
委托代理理論建立在信息不對稱博弈論基礎上。信息不對稱是指一些內部參與者擁有而其他外部人員不擁有的信息。信息不對稱可以從兩個維度進行詳細區分，一是信息不對稱發生的主要時間，二是信息不對稱的主要內容。從信息不對稱發生的時間來看，信息不對稱可能發生在合同簽訂之前，也可能發生在合同簽訂之后，它們分別被稱為事前不對稱和事后不對稱。從信息不對稱的內容來看，它可能是指研究這類問題的某些參與人的隱性行為。本文以委托代理理論為基礎，研究了雙重股權結構企業的風險，即由創始團隊同時擔任雙重股權結構企業的管理層和董事會主要成員所存在的風險。
2.2.3控制權理論
公司控制權理論從最初的發展到現在已經有著巨大的變化。最初，公司實際控制權主要由股東大會作為主導，但是隨著資本市場和經濟的不斷發展，現在企業控制權基本由董事會掌握。上市雙重股權結構企業所指的投票權主要是控制董事會的權利，因為上市企業大多數股權相對分散，股東大會已經失去了其原有的控制企業的權利。本文分析阿里巴巴雙重股權機構主要從董事會人員提名人手，擁有了董事會提名的權利等于控制了董事會。雙重股權結構的可以讓創始團隊擁有控制權，但是如果風險管理不當可能會使得控制權被無限放大，從而損害外部投資者利益。
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3阿里巴巴雙重股權結構設計動因分析
3.1阿里巴巴集團概況

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3.2阿里巴巴集團股權結構

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4阿里巴巴雙重股權結構風險研究
4.1損害外部股東利益

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4.2信息披露風險

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5關于我國引入雙重股權結構風險控制建議

5.1內部風險控制
5.1.1完善落日機制
雙重股權設計固然有諸多好處，但是凡事有利也有弊，企業內部需要做更多的全盤考慮，以此避免不必要的制度缺陷。港交所在推行雙重股權機制的同時，也提交了如何保護中小股東權益的議題，例如在《發揮香港潛力及創造經濟奇跡》的報告中也指出了相關的雙重股結構制衡措施，其中還特別強調以落日機制作為企業內部主要權衡措施。
落日機制主要分為兩類，第一類以日期為觸發機制，第二類以持股者為觸發機制。在雙重股權設計的早期主要是以時間為終點來限制雙重股權設置，很多國外企業都選擇以日期觸發日落條款，例如groupon設置了雙重股權股份在五年后失效為普通股份的落日條款。同時，也有很多企業選擇以創始團隊為觸發機制來落實落日機制。例如，創始團隊可以有雙重股權的權利，但是一旦股份發生轉讓，那么創始團隊便失去了高投票權的權利，例如，京東、百度和小米等海外上市互聯網企業。然而，阿里巴巴合伙人制度以企業章程為約束，可以實現高投票權的傳承，這種股權結構規避了落日機制。實際上，雙重股權制度設立之初即是為了企業在創辦初期能有穩定的發展條件而賦予創始團隊的特殊權利。落日機制為其設置了合理的制衡機制，讓外部股東利益得到合理的保護，長遠而言，只有完善落日機制才能有效制衡雙重股權帶來的企業治理問題。

5.2外部機制完善
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6總結

在當下快速發展的資本市場中，企業發展離不開資本的支持，尤其是對于初創型高科技企業，股權融資基本成為其唯一渠道。在資本配置的過程中，買家總是給賣家提出更加嚴苛的條件，甚至在有些情況還需要簽署相關對賭協議，創始人為了保證其控制權，所以最終不得不選擇雙重股權結構。當企業未上市之前，創始團隊及其股東可以按照自己約定的規則進行企業經營和風險管理，但是當企業上市之后限制、約束和規則逐漸增多，因此股權結構帶來的風險不斷加大。企業上市成功是企業發展過程中階段性成功的證明，尤其是在經濟環境復雜的中國市場中，所以雙重股權結構高科技企業更應該做好風險管理來應對外來的沖擊。

本文主要研究的高科技企業，因為這類企業的固有特性，高增長，無盈利且輕資產，所以在股權結構風險在研究上應與其他類型企業有明確的區分。在企業經營方面，創始團隊應該本著企業最初的理念和文化引領企業欣欣向榮。在風險管理方面，創始團隊首先應做到潔身自好。在互聯網時代，群眾和媒體都有發聲的權利，消息傳播速度已經沒有了時間的概念，可能上一秒還發生在美國明蘇尼達州，但是下一秒中國大陸已經人盡皆知。所以創始團隊應該肩負企業使命，選擇雙重股權不僅僅只是獲得了高投票權的加持，還應該意識到更多的社會責任和時刻準備著接受大眾監督。

參考文獻（略）

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