市場化債轉股動因與經濟后果探討——以華菱鋼鐵公司為
論文堡
日期：2023-12-19 22:00:54
點擊：311
市場化債轉股動因與經濟后果探討——以華菱鋼鐵公司為例
本文是一篇財務管理論文，本文以華菱鋼鐵市場化債轉股為研究案例，從華菱鋼鐵市場化債轉股的動因出發，結合華菱鋼鐵市場化債轉股的具體實施方案，分析了華菱鋼鐵市場化債轉股的經濟后果。
1緒論
1.1研究背景與意義
1.1.1研究背景
由于國際經濟形勢日趨復雜、國內經濟增速持續下行，部分周期性杠桿率較高、債務比率不斷增加、財務狀況惡化的困境，其中煤炭、鋼鐵、交通運輸等重資產行業尤為明顯。為了加快推進供給側結構性改革，降低周期性行業的杠桿率，政府部門出臺了相關政策支持企業市場化債轉股。
2016年10月，國務院出臺了《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》和《關于市場化銀行債權轉股的指導意見》，市場化債轉股開始施行。此后，國家給予了高度關注，相關政府部門陸續出臺了眾多鼓勵支持市場主體參與市場化法治化債轉股的政策文件，并不斷完善相應配套措施和機制。
1緒論
1.1研究背景與意義
1.1.1研究背景
由于國際經濟形勢日趨復雜、國內經濟增速持續下行，部分周期性杠桿率較高、債務比率不斷增加、財務狀況惡化的困境，其中煤炭、鋼鐵、交通運輸等重資產行業尤為明顯。為了加快推進供給側結構性改革，降低周期性行業的杠桿率，政府部門出臺了相關政策支持企業市場化債轉股。
2016年10月，國務院出臺了《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》和《關于市場化銀行債權轉股的指導意見》，市場化債轉股開始施行。此后，國家給予了高度關注，相關政府部門陸續出臺了眾多鼓勵支持市場主體參與市場化法治化債轉股的政策文件，并不斷完善相應配套措施和機制。
隨著我國債轉股管理政策框架不斷完善，為債轉股實施機構的業務開展提供了有力的制度保障。據央行數據，截至2020年末，市場化債轉股投資規模超1.6萬億元，較2019年年底增加約2000億元。此外，自2020年底至2021年初，工商銀行、建設銀行、中國銀行和農業銀行紛紛對旗下的金融資產投資公司增資百億元。在更加充實的資本金支持下，市場化債轉股業務有望繼續加速推進。
自2016年市場化債轉股開啟以來，眾多符合市場化債轉股條件的企業紛紛加入債轉股熱潮，市場化債轉股的簽約金額、落地金額穩步提升。如圖2.3所示，2019年市場化債轉股規模增長速度最快，同時落地率也提高至36.84%，同比增長133.33%；此外，銀保監會主席郭樹清3月2日表示，2020年市場化債轉股成功落地1.6萬億元，較2019年增加2000億元。由此說明我國市場化債轉股進程加快的同時，落地率也快速提升。
.........................
1.2文獻綜述
1.2.1債轉股動因的文獻綜述
1980年代以來，銀行業受地區經濟和全球經濟的影響較大。如何化解銀行巨額不良資產成為各國政府和經濟界、學術界密切關注的問題，債轉股作為一種化解不良資產的方式由此產生。由于宏觀經濟形勢的變化和各國國情的不同，不同時期不同國家開展債轉股的動因也有所不同，本節將對國內外關于債轉股動因的文獻進行梳理和歸納。
（1）國外研究文獻述評
20世紀80年代，美國首次提出債轉股概念，并開始大規模應用于防范金融風險、應對國際債務危機。因此國外學者早期更多地是從國家宏觀層面研究債轉股的動因。follert f（2020）指出在企業債務問題過于嚴重以至于無法緩解時，往往伴隨著國家經濟的整體下行，因此國家為了幫助企業度過這一難關會出臺相關債轉股政策。gregoryaidan（2018）從國家對外投資及資本流動兩個角度研究發展中國家的債轉股問題，他認為，1982年的債務危機，導致發展中國家尤其是拉丁美洲國家，從世界資本市場獲取資金的能力嚴重減弱。因此針對發展中國家如何吸引世界資本市場流動資本，作者認為有兩個渠道：一是增加外國直接投資，二是建立債務轉換的機制。債轉股則在充當投資減輕債務負擔方面能夠發揮重要作用。kim（2017）等探索了馬其頓共和國通過債轉股的方式來解決債務問題的可能性，他們認為通過債轉股，可以減輕國家的外部負債，有利于私營企業的經營發展，同時平衡國際收支，減少貿易赤字。
也有一些國外學者從企業角度研究債轉股的動因。lucas x（2019）認為開展債轉股有兩點益處：一是可以有效降低企業的負債水平，二是能夠釋放和再利用企業的有限資本，從而獲得實質收益。并且認為主要動因還是降低企業負債。matsushima t（2016）認為，財務杠桿偏高的問題普遍存在于在金融企業和非金融企業中，財務杠桿過高會直接導致企業背上沉重的債務負擔，從而不再具有較高的靈活性，使得企業在創新研發上都嚴重受困。通過債轉股將有效減輕企業債務負擔，使得企業資金的流動性和資本運作得靈活性有所增強，激勵企業創新行為。permana g（2020）提出，拯救企業最好有效的方式是減輕企業的債務壓力，而債轉股就是其中一種方式，通過組成新的股權關系使得資本得以重組。近年來，shao r（2019）與williams m a（2015）等學者從企業產業鏈的角度對債轉股動因進行研究，認為債轉股可以減輕業務運作的壓力，避免同一產業鏈上的企業產生連鎖反應而同時陷入財務危機乃至面臨破產。
..........................
2市場化債轉股的理論概述
2.1債轉股相關概念
2.1.1債轉股
“債轉股”顧名思義即債權轉股權，債權人將對債務企業的債權轉變為權益投資，成為債務企業的股東。而廣義的債轉股是指不限定債權人和債務人的具體范圍，可以是企業與企業、銀行與企業、企業與員工等等，債權人直接將所持有的債權轉為股權。狹義的債轉股將債權人限定為銀行，債務人限定為企業，債轉股即指商業銀行與企業之間的債權關系，轉換成第三方機構與企業的股權關系。本文所研究的市場化債轉股是狹義上的債轉股。
從操作流程上來說，由于國家規定銀行機構不得直接將持有的企業債權轉變為為股權形式，因此由國家或銀行出資成立金融資產管理公司，銀行將所持有的不良資產出售給金融資產管理公司，再由金融資產管理公司和債務企業簽訂債轉股協議，轉變為債務企業的股東。金融資產管理公司可以依法行使股東權利，參與企業的重大事項和決策。在企業財務狀況明顯改善后，金融資產管理公司可以通過資本市場上市進行股權轉讓退出或者由企業回購等方式進行股權退出。如果企業財務狀況持續惡化，且無法選擇股權轉讓或回購的渠道退出，那么也只能通過破產清算方式退出。
從具體實踐來看，債轉股并不是市場主體之間經常發生的行為和手段，可理解為是一種不良資產的處置方式，但對企業經營可能產生積極的影響和作用。
..................................
2.2市場化債轉股的動因分析
市場化債轉股是在我國特定經濟形勢下，助推供給側結構性改革、增強企業核心競爭力和發展后勁的產物。本章節將從國內經濟形勢、企業杠桿率、銀行困境三個角度，結合2016年市場化債轉股正式開啟前相關現實背景，研究我國市場化債轉股的主要動因。
2.2.1實體經濟下行壓力不斷增大
自2008年金融危機以來，國際環境趨于復雜嚴峻，世界經濟增速總體放緩，國內經濟同樣也面臨多重挑戰和困難。首先，受到世界各地復雜局勢的影響，國外需求減退，出口下降，國內部分下游企業減產甚至停產。下游企業的衰退通過產業鏈影響了上游企業的需求，導致企業經營效益下滑，國民經濟增速放緩，整體衰退。其次，投資衰退，對于國有企業的投資，在國內外經濟形勢惡化的情況下，增長緩慢，發展受限。大量銀行借款也使得國有企業背上沉重的債務負擔，財務風險不斷增大。國有企業凈資產利潤率不斷下降，2007年國有企業凈資產利潤率為12.1%，而到2016年已經下滑到4.8%。大量傳統制造業出現了嚴重的產能過剩現象，產業結構的不合理嚴重制約了實體經濟的發展。因此，必須積極推動產業結構調整，供給側改革由此提出。通過供給側結構性改革，要求產能過剩企業去產能、去庫存，助力企業去杠桿，對產業結構調整起到了積極影響，使得實體經濟有了一定改善。市場化債轉股有助于減輕企業債務壓力，有效去杠桿，促進優化產業結構調整，增強企業可持續發展能力，促進實體經濟發展。
...........................
3華菱鋼鐵市場化債轉股的動因分析
3.1華菱鋼鐵概況
自2016年市場化債轉股開啟以來，眾多符合市場化債轉股條件的企業紛紛加入債轉股熱潮，市場化債轉股的簽約金額、落地金額穩步提升。如圖2.3所示，2019年市場化債轉股規模增長速度最快，同時落地率也提高至36.84%，同比增長133.33%；此外，銀保監會主席郭樹清3月2日表示，2020年市場化債轉股成功落地1.6萬億元，較2019年增加2000億元。由此說明我國市場化債轉股進程加快的同時，落地率也快速提升。
.........................
1.2文獻綜述
1.2.1債轉股動因的文獻綜述
1980年代以來，銀行業受地區經濟和全球經濟的影響較大。如何化解銀行巨額不良資產成為各國政府和經濟界、學術界密切關注的問題，債轉股作為一種化解不良資產的方式由此產生。由于宏觀經濟形勢的變化和各國國情的不同，不同時期不同國家開展債轉股的動因也有所不同，本節將對國內外關于債轉股動因的文獻進行梳理和歸納。
（1）國外研究文獻述評
20世紀80年代，美國首次提出債轉股概念，并開始大規模應用于防范金融風險、應對國際債務危機。因此國外學者早期更多地是從國家宏觀層面研究債轉股的動因。follert f（2020）指出在企業債務問題過于嚴重以至于無法緩解時，往往伴隨著國家經濟的整體下行，因此國家為了幫助企業度過這一難關會出臺相關債轉股政策。gregoryaidan（2018）從國家對外投資及資本流動兩個角度研究發展中國家的債轉股問題，他認為，1982年的債務危機，導致發展中國家尤其是拉丁美洲國家，從世界資本市場獲取資金的能力嚴重減弱。因此針對發展中國家如何吸引世界資本市場流動資本，作者認為有兩個渠道：一是增加外國直接投資，二是建立債務轉換的機制。債轉股則在充當投資減輕債務負擔方面能夠發揮重要作用。kim（2017）等探索了馬其頓共和國通過債轉股的方式來解決債務問題的可能性，他們認為通過債轉股，可以減輕國家的外部負債，有利于私營企業的經營發展，同時平衡國際收支，減少貿易赤字。
也有一些國外學者從企業角度研究債轉股的動因。lucas x（2019）認為開展債轉股有兩點益處：一是可以有效降低企業的負債水平，二是能夠釋放和再利用企業的有限資本，從而獲得實質收益。并且認為主要動因還是降低企業負債。matsushima t（2016）認為，財務杠桿偏高的問題普遍存在于在金融企業和非金融企業中，財務杠桿過高會直接導致企業背上沉重的債務負擔，從而不再具有較高的靈活性，使得企業在創新研發上都嚴重受困。通過債轉股將有效減輕企業債務負擔，使得企業資金的流動性和資本運作得靈活性有所增強，激勵企業創新行為。permana g（2020）提出，拯救企業最好有效的方式是減輕企業的債務壓力，而債轉股就是其中一種方式，通過組成新的股權關系使得資本得以重組。近年來，shao r（2019）與williams m a（2015）等學者從企業產業鏈的角度對債轉股動因進行研究，認為債轉股可以減輕業務運作的壓力，避免同一產業鏈上的企業產生連鎖反應而同時陷入財務危機乃至面臨破產。
..........................
2市場化債轉股的理論概述
2.1債轉股相關概念
2.1.1債轉股
“債轉股”顧名思義即債權轉股權，債權人將對債務企業的債權轉變為權益投資，成為債務企業的股東。而廣義的債轉股是指不限定債權人和債務人的具體范圍，可以是企業與企業、銀行與企業、企業與員工等等，債權人直接將所持有的債權轉為股權。狹義的債轉股將債權人限定為銀行，債務人限定為企業，債轉股即指商業銀行與企業之間的債權關系，轉換成第三方機構與企業的股權關系。本文所研究的市場化債轉股是狹義上的債轉股。
從操作流程上來說，由于國家規定銀行機構不得直接將持有的企業債權轉變為為股權形式，因此由國家或銀行出資成立金融資產管理公司，銀行將所持有的不良資產出售給金融資產管理公司，再由金融資產管理公司和債務企業簽訂債轉股協議，轉變為債務企業的股東。金融資產管理公司可以依法行使股東權利，參與企業的重大事項和決策。在企業財務狀況明顯改善后，金融資產管理公司可以通過資本市場上市進行股權轉讓退出或者由企業回購等方式進行股權退出。如果企業財務狀況持續惡化，且無法選擇股權轉讓或回購的渠道退出，那么也只能通過破產清算方式退出。
從具體實踐來看，債轉股并不是市場主體之間經常發生的行為和手段，可理解為是一種不良資產的處置方式，但對企業經營可能產生積極的影響和作用。
..................................
2.2市場化債轉股的動因分析
市場化債轉股是在我國特定經濟形勢下，助推供給側結構性改革、增強企業核心競爭力和發展后勁的產物。本章節將從國內經濟形勢、企業杠桿率、銀行困境三個角度，結合2016年市場化債轉股正式開啟前相關現實背景，研究我國市場化債轉股的主要動因。
2.2.1實體經濟下行壓力不斷增大
自2008年金融危機以來，國際環境趨于復雜嚴峻，世界經濟增速總體放緩，國內經濟同樣也面臨多重挑戰和困難。首先，受到世界各地復雜局勢的影響，國外需求減退，出口下降，國內部分下游企業減產甚至停產。下游企業的衰退通過產業鏈影響了上游企業的需求，導致企業經營效益下滑，國民經濟增速放緩，整體衰退。其次，投資衰退，對于國有企業的投資，在國內外經濟形勢惡化的情況下，增長緩慢，發展受限。大量銀行借款也使得國有企業背上沉重的債務負擔，財務風險不斷增大。國有企業凈資產利潤率不斷下降，2007年國有企業凈資產利潤率為12.1%，而到2016年已經下滑到4.8%。大量傳統制造業出現了嚴重的產能過剩現象，產業結構的不合理嚴重制約了實體經濟的發展。因此，必須積極推動產業結構調整，供給側改革由此提出。通過供給側結構性改革，要求產能過剩企業去產能、去庫存，助力企業去杠桿，對產業結構調整起到了積極影響，使得實體經濟有了一定改善。市場化債轉股有助于減輕企業債務壓力，有效去杠桿，促進優化產業結構調整，增強企業可持續發展能力，促進實體經濟發展。
...........................
3華菱鋼鐵市場化債轉股的動因分析
3.1華菱鋼鐵概況
..............................
3.2華菱鋼鐵市場化債轉股動因
3.2華菱鋼鐵市場化債轉股動因
......................
4華菱鋼鐵市場化債轉股的經濟后果分析
4.1華菱鋼鐵市場化債轉股的市場反應分析
4.1.1確定事件和事件日
事件研究法的第一步是確定研究的事件和事件日。本節研究的是華菱鋼鐵市場化債轉股后的短期市場反應，則研究的事件是華菱鋼鐵市場化債轉股對華菱鋼鐵股票價格的影響，進而確定市場知曉這一事件的時間點。
2018年12月3日華菱鋼鐵正式發布市場化債轉股重大事項停牌公告，于2018年12月10日復牌，本文使用事件研究法以停牌公告后復牌第一日即2018年12月10日為事件日，將事件日設為第0個交易日，復牌公告后一個交易日記為1，復牌公告前一個交易日記為-1，以此類推。
4.1.2確定事件期和估計期
本文以事件日前后各15個正常交易日，共31個交易日為事件期，則定義事件窗口為（-15，15），其中不包括停牌日和非交易日，即2018年11月12日至2018年11月30日以及2018年12月10日至2019年1月2日之間共31個正常交易日。
接著計算事件期內的股票預期報酬率和異常報酬率，由此分析市場化債轉股重大事項停牌公告對華菱鋼鐵股票報酬造成的影響。為了估計股票的預期報酬率，還需要確定一個估計期，本文選取事件窗口期前215至前16個交易日即[-215，-16]，共200個正常交易日作為估計期，即2018年1月11日到2018年11月9日。
4.1華菱鋼鐵市場化債轉股的市場反應分析
4.1.1確定事件和事件日
事件研究法的第一步是確定研究的事件和事件日。本節研究的是華菱鋼鐵市場化債轉股后的短期市場反應，則研究的事件是華菱鋼鐵市場化債轉股對華菱鋼鐵股票價格的影響，進而確定市場知曉這一事件的時間點。
2018年12月3日華菱鋼鐵正式發布市場化債轉股重大事項停牌公告，于2018年12月10日復牌，本文使用事件研究法以停牌公告后復牌第一日即2018年12月10日為事件日，將事件日設為第0個交易日，復牌公告后一個交易日記為1，復牌公告前一個交易日記為-1，以此類推。
4.1.2確定事件期和估計期
本文以事件日前后各15個正常交易日，共31個交易日為事件期，則定義事件窗口為（-15，15），其中不包括停牌日和非交易日，即2018年11月12日至2018年11月30日以及2018年12月10日至2019年1月2日之間共31個正常交易日。
接著計算事件期內的股票預期報酬率和異常報酬率，由此分析市場化債轉股重大事項停牌公告對華菱鋼鐵股票報酬造成的影響。為了估計股票的預期報酬率，還需要確定一個估計期，本文選取事件窗口期前215至前16個交易日即[-215，-16]，共200個正常交易日作為估計期，即2018年1月11日到2018年11月9日。
...........................
5研究結論
本文以華菱鋼鐵市場化債轉股為研究案例，從華菱鋼鐵市場化債轉股的動因出發，結合華菱鋼鐵市場化債轉股的具體實施方案，分析了華菱鋼鐵市場化債轉股的經濟后果。縱觀全文，通過以上的研究和分析可以總結出以下結論：
（1）華菱鋼鐵開展市場化債轉股的動因主要體現在三方面：
首先，在政策方面，自2016年正式開啟市場化銀行債權轉股權后，相關政府部門出臺了一系列政策支持市場各主體積極參與市場化債轉股，不斷完善債轉股配套措施，為市場化債轉股的實施提供政策支持，提高了市場主體參與債轉股的積極性。其次，在行業方面，鋼鐵行業屬于重資產和周期性強的行業，普遍較高的經營杠桿及不變成本又使得鋼鐵企業不能輕易減產，出現產能過剩，行業整體低迷，去杠桿和降產能勢在必行；最后，在企業方面，華菱鋼鐵及其核心子公司資產負債率遠高于行業均值，企業杠桿率較高，財務負擔沉重；同時，受上下游產業周期性影響，企業盈利狀況不穩定，需要通過有效方式降低公司杠桿率，提升自身盈利能力。
（2）市場化債轉股會產生一系列經濟后果：
第一，在市場反應方面，短期資本市場對于華菱鋼鐵市場化債轉股呈負向反應。第二，在資本結構方面，華菱鋼鐵通過順利實施市場化債轉股，增加了權益資本，減少了有息負債，財務杠桿系數降低并于獲利能力逐漸匹配，融資環境也有所改善，資本結構明顯優化。第三，在財務績效方面，通過一系列財務指標進行橫向和縱向對比分析發現，華菱鋼鐵實施市場化債轉股后，企業盈利狀況、債務風險、資產質量及經營增長等方面都有不同程度的改善，企業競爭力得到進一步提高。
（3）合理的債轉股實施方案是企業順利實施市場化債轉股的關鍵。
華菱鋼鐵選擇了適合自身的債轉股模式，將市場化債轉股與并購重組相結合，債轉股方案同時考慮了多方利益訴求，債轉股過程中遵循市場化原則合理定價，退出渠道更加多元和順暢，債轉股實施完成后也注重后續經營管理，最終圓滿完成市場化債轉股，極大減輕企業債務壓力，提升企業盈利能力。因此，在市場化債轉股方案模式的制定上，企業應當結合自身的實際情況和戰略發展目標，找到解決債權轉讓、股權退出、企業經營困境的解決方法，綜合考慮多方利益訴求，使得債轉股實施方案最終能順利實施。
參考文獻（略）
相關文章
財務管理新增
財務管理熱點
