公司治理視角下的*ST金正財(cái)務(wù)舞弊思考

本文是一篇財(cái)務(wù)管理論文，本文從公司治理視角出發(fā)對(duì)財(cái)務(wù)舞弊產(chǎn)生的動(dòng)因進(jìn)行研究，探討了*st金正出現(xiàn)大額舞弊現(xiàn)象背后公司治理存在的問(wèn)題，目的是提髙上市企業(yè)公司治理水平。
第一章導(dǎo)論
第一節(jié)研究背景和意義
一、研究背景

1993年和1998年，《公司法》和《證券法》分別在我國(guó)發(fā)布，在為上市公司健康發(fā)展提供指引的同時(shí)也在一定程度上起到了抑制違規(guī)行為的作用，在經(jīng)歷了多次修改后，對(duì)上市公司產(chǎn)生了更加科學(xué)和強(qiáng)烈的約束作用，極大程度地限制了包括財(cái)務(wù)舞弊在內(nèi)的多種違規(guī)行為（吳永明和袁春生，2007）。隨著法律法規(guī)的日益完善，我國(guó)的公司治理水平也正在穩(wěn)步上升，自20世紀(jì)90年代開(kāi)始，我國(guó)學(xué)術(shù)界逐漸開(kāi)始關(guān)注公司治理及其影響，并結(jié)合西方的學(xué)術(shù)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行深入分析（張維迎，1996；何浚，1998；白重恩等，2005），認(rèn)為公司治理能夠起到提高企業(yè)績(jī)效、提升企業(yè)價(jià)值、保護(hù)投資者利益和維護(hù)市場(chǎng)環(huán)境等重要作用（劉立國(guó)和杜瑩，2003；李維安和戴文濤，2013；余可和李林木，2022；莊明明等，2022）。然而，相比于西方成熟的資本市場(chǎng)體系，我國(guó)當(dāng)前的法律環(huán)境和公司治理水平尚且存在不足之處，會(huì)計(jì)信息造假、財(cái)務(wù)舞弊事件等違規(guī)事件層出不窮，對(duì)廣大投資者及國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)產(chǎn)生了極其惡劣的影響，不僅嚴(yán)重影響了我國(guó)證券市場(chǎng)的良性發(fā)展，極大程度上還影響我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的健康。此外，現(xiàn)有法律環(huán)境和公司治理體系更多的是對(duì)舞弊行為起到事前威懾作用，違規(guī)操作獲得的巨大收益和與之不匹配的事后懲罰成本使得部分公司所有者和管理者不惜鋌而走險(xiǎn)來(lái)?yè)p害公司和投資者的利益，這導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的財(cái)務(wù)舞弊案件數(shù)量也在以驚人的速度上升（李宗彥，2017）。
財(cái)務(wù)舞弊行為所帶來(lái)的危害會(huì)波及多個(gè)層面并且影響極其惡劣。首先，財(cái)務(wù)舞弊行為會(huì)造成財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息失真，會(huì)影響財(cái)務(wù)信息的有效性，導(dǎo)致投資者的投資決策出現(xiàn)失誤，從而使投資者的利益受到損害，打擊了投資者對(duì)資本市場(chǎng)的投資積極度，大大降低了他們對(duì)資本市場(chǎng)的信心（giannetti和wang，2016)；其次，財(cái)務(wù)舞弊行為會(huì)造成會(huì)計(jì)信息使用者的合法權(quán)益受到損害；最后，財(cái)務(wù)舞弊行為會(huì)破壞證券市場(chǎng)所具有的公平、公正、公開(kāi)的基本原則。
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第二節(jié)研究方法和思路
一、研究方法
本文采用案例分析法和規(guī)范研究法，利用圖表等常用研究工具，對(duì)國(guó)內(nèi)外以公司治理角度展開(kāi)的財(cái)務(wù)舞弊研究所取得的成果以及出現(xiàn)的典型案例進(jìn)行系統(tǒng)結(jié)合，同時(shí)以利益相關(guān)者理論、管理防范理論、舞弊三角理論、不完全契約與委托代理理論作為研究的理論基礎(chǔ)，以我國(guó)國(guó)情、當(dāng)前的資本市場(chǎng)情況為切入點(diǎn)，對(duì)我國(guó)上市企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)舞弊的原因及其預(yù)防對(duì)策展開(kāi)研究分析。
第一，通過(guò)規(guī)范研究法分別就有關(guān)公司治理與財(cái)務(wù)舞弊的研究文獻(xiàn)資料展開(kāi)綜述?；趯?duì)大量國(guó)內(nèi)外相關(guān)期刊的查閱，以及對(duì)國(guó)內(nèi)外已取得的相關(guān)研究成果的回顧和參考，對(duì)和本文研究所確定的邏輯思路相契合的內(nèi)容進(jìn)行充分提煉，以文獻(xiàn)研究?jī)?nèi)容為依據(jù)進(jìn)行分類綜述，以眾多國(guó)內(nèi)外學(xué)者取得的研究成果為基礎(chǔ)尋求啟發(fā)，對(duì)本文研究的核心問(wèn)題進(jìn)行明確，從企業(yè)治理中管理層、董事會(huì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與監(jiān)事會(huì)等多個(gè)維度著手就企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊和治理的關(guān)系展開(kāi)研究，填補(bǔ)現(xiàn)有研究的空缺，提出相關(guān)結(jié)論并展開(kāi)細(xì)致分析。
第二，對(duì)本文確定的邏輯思路所需文獻(xiàn)資料、數(shù)據(jù)進(jìn)行搜集整合。基于對(duì)權(quán)威數(shù)據(jù)庫(kù)中相關(guān)資料的提取，對(duì)期刊、官網(wǎng)與財(cái)經(jīng)報(bào)道的瀏覽，對(duì)企業(yè)相關(guān)公告與特定年份的年度報(bào)告的查閱等來(lái)實(shí)現(xiàn)研究所需數(shù)據(jù)的獲取，并展開(kāi)深層研究與規(guī)律總結(jié)。
第三，對(duì)案例分析法和規(guī)范研究法進(jìn)行有機(jī)結(jié)合?；趯?duì)大量實(shí)例的了解，找出具有代表性的案例，以本文邏輯思路為依據(jù)進(jìn)行細(xì)致分析；通過(guò)規(guī)范研究，對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者取得的豐富研究成果和實(shí)際案例進(jìn)行系統(tǒng)結(jié)合，同時(shí)以委托代理與利益相關(guān)者理論、管理防范理論、舞弊三角理論和不完全契約理論為基礎(chǔ)，將文獻(xiàn)研究成果帶入到案例中加證，從企業(yè)信息披露、董事會(huì)、管理層、股權(quán)結(jié)構(gòu)與監(jiān)事會(huì)角度出發(fā)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊和治理包含的四大核心要素之間存在的關(guān)系展開(kāi)研究，對(duì)公司治理背景下財(cái)務(wù)舞弊所呈現(xiàn)的規(guī)律進(jìn)行總結(jié)，對(duì)該背景下財(cái)務(wù)舞弊出現(xiàn)的原因及其預(yù)防對(duì)策進(jìn)行探索。
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第二章文獻(xiàn)綜述和理論基礎(chǔ)
第一節(jié)文獻(xiàn)綜述
一、財(cái)務(wù)舞弊相關(guān)研究
（一）財(cái)務(wù)舞弊動(dòng)因研究
有國(guó)內(nèi)學(xué)者研究了多家上市公司的財(cái)務(wù)舞弊案行為，他們得出如下結(jié)論，需求、機(jī)會(huì)、文化共同影響財(cái)務(wù)舞弊的發(fā)生，需求是舞弊第一大影響因素，機(jī)會(huì)為財(cái)務(wù)舞弊提供了實(shí)質(zhì)性方便，文化更是決定最終是否會(huì)實(shí)施舞弊不可忽視的驅(qū)動(dòng)因素（胡華夏等，2019）。在關(guān)于財(cái)務(wù)舞弊的動(dòng)因研究上，主要的研究方向有兩個(gè)：即內(nèi)部控制制度不完善和監(jiān)管失位。
在內(nèi)部控制方面，部分研究表明上述情況主要是因?yàn)楣竟芾韺映鲇谝詸?quán)謀私的目的，往往就會(huì)利用上市公司內(nèi)部控制制度上的漏洞進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊（郝玉貴和劉李曉，2012)。在監(jiān)管失位方面，主要體現(xiàn)在外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司的監(jiān)督尚不夠嚴(yán)格，導(dǎo)致公司發(fā)生財(cái)務(wù)舞弊行為（陳佳聲，2014；吳芃等，2019)。監(jiān)管失位是大部分財(cái)務(wù)舞弊事件發(fā)生的主要原因（mine和ugur，2009）。dain等（2017）認(rèn)為內(nèi)部控制不完善導(dǎo)致報(bào)告提供者擁有更多在財(cái)務(wù)報(bào)告中舞弊的機(jī)會(huì)，因此完善內(nèi)部控制是減少舞弊行為的重要手段。basi（l2017）和李淑花（2016）的研究結(jié)果則表明除了內(nèi)部控制薄弱之外，業(yè)績(jī)下滑甚至營(yíng)業(yè)虧損也是導(dǎo)致公司發(fā)生財(cái)務(wù)舞弊的重要因素，具體地，認(rèn)為在上市限制條件和融資條件穩(wěn)定的前提下，部分業(yè)績(jī)較差的企業(yè)為了滿足上述條件，不得不采取違規(guī)手段修飾財(cái)務(wù)報(bào)表，導(dǎo)致財(cái)務(wù)舞弊（黃世忠，2019）。
此外，使高管薪酬與業(yè)績(jī)掛鉤的激勵(lì)方式在起到正向激勵(lì)效果之外，還可能誘發(fā)管理者產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，即為了獲取更多規(guī)定外的報(bào)酬和提高自身信譽(yù)進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊（kumar和langberg，2015）。同理，在業(yè)績(jī)承諾方面，盡管業(yè)績(jī)承諾能夠較好地滿足并購(gòu)交易中雙方的需求和預(yù)期，強(qiáng)化信息透明度，但是過(guò)高的業(yè)績(jī)承諾往往會(huì)給企業(yè)施加巨大壓力，一旦企業(yè)無(wú)法按約完成就會(huì)面臨高額的違約賠償，在違約成本過(guò)高的情況下，部分企業(yè)鋌而走險(xiǎn)采取財(cái)務(wù)舞弊行為（王競(jìng)達(dá)和范慶泉，2017）。mary（2015）則發(fā)現(xiàn)高管的學(xué)歷是影響財(cái)務(wù)舞弊發(fā)生的一大因素，高管作為財(cái)務(wù)舞弊事件的謀劃者和主要執(zhí)行者，其思想和行為受道德水平的約束決定了進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊的動(dòng)機(jī)強(qiáng)弱，而一般情況下，往往認(rèn)為隨著教育水平的提高，道德水平和自我約束能力會(huì)進(jìn)一步提高，因此管理層的受教育程度與財(cái)務(wù)舞弊發(fā)生的可能性成反比。
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第二節(jié)理論分析及相關(guān)概念
一、理論分析
（一）委托代理理論
該觀點(diǎn)認(rèn)為，生產(chǎn)力水平的提升和生產(chǎn)規(guī)模化的不斷發(fā)展使得委托代理關(guān)系油然而生。一方面，隨著生產(chǎn)力的不斷增強(qiáng)，生產(chǎn)模式從單人工作進(jìn)化到分工制，受精力、時(shí)間所限，財(cái)產(chǎn)所有者難以對(duì)其所持權(quán)利進(jìn)行充分行使，體現(xiàn)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中即表現(xiàn)為無(wú)法對(duì)所有事項(xiàng)進(jìn)行管理；另一方面，工業(yè)的專業(yè)化進(jìn)程孕育了大批掌握專業(yè)能力與知識(shí)的代理人，其依靠交易自己的精力與時(shí)間，從事專業(yè)化的工作來(lái)獲取報(bào)酬。因此，代理人與財(cái)產(chǎn)所有者自然而然地締結(jié)契約，構(gòu)建了委托代理關(guān)系。不過(guò)，在該關(guān)系里，委托人和代理人的效用函數(shù)存在差異：前者以基于該契約所投資本的獲益最大化為目的，后者以取得更高的報(bào)酬、獲取更輕松的工作任務(wù)、更多的閑暇時(shí)間甚至更寬松的在職消費(fèi)限制等為目的。然而在收益總數(shù)不變的情況下，雙方的效用函數(shù)是存在沖突的，在制度不完善的情況下，代理人往往有足夠的動(dòng)機(jī)采取損害委托主體利益、增加自身收益的行為，這導(dǎo)致了委托代理問(wèn)題的出現(xiàn)。通過(guò)上述理論發(fā)現(xiàn)，公司治理中主要存在以下兩種代理問(wèn)題：第一種是是經(jīng)理人和股東之間的代理問(wèn)題，第二種是中小股東和大股東（或控股股東與非控股股東）之間的代理問(wèn)題。
而在我國(guó)上市公司中，較高的股權(quán)集中度導(dǎo)致了以控股股東為鮮明代表的大股東群體通過(guò)絕對(duì)的影響力和信息不對(duì)稱來(lái)侵占中小股東利益與其他利益相關(guān)者的權(quán)益，甚至于掏空上市公司的現(xiàn)象也層出不迭。
（二）利益相關(guān)者理論
自上世紀(jì)90年代起，公司戰(zhàn)略管理與治理結(jié)構(gòu)深受利益相關(guān)者理論的影響。該理論提出，問(wèn)題的重點(diǎn)在于公司所有利益相關(guān)者的相對(duì)權(quán)利、利益期待、利益均衡與沖突。該理論的核心觀點(diǎn)體現(xiàn)在：應(yīng)將掌握在股東手中的部分公司決策權(quán)益授讓給利益相關(guān)者。相比于以往股東至上的理念，該理論主張企業(yè)發(fā)展必須要有利益相關(guān)者的參與與投入，企業(yè)注重的并非某些主體所能獲得的利益，而是利益相關(guān)者可獲得的綜合利益。企業(yè)不應(yīng)僅致力于股東財(cái)富的逐步積累，更要從不同層面對(duì)供應(yīng)商、股東、顧客、員工與債權(quán)人等各個(gè)利益相關(guān)者的相關(guān)利益要求進(jìn)行綜合平衡。企業(yè)也不應(yīng)僅強(qiáng)調(diào)本身的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，更要強(qiáng)調(diào)其本身所能獲得的社會(huì)效益。公司管理者應(yīng)對(duì)和組織結(jié)果與行為有著緊密聯(lián)系的所有個(gè)體進(jìn)行了解和尊重，盡量使其需求得到滿足。
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第三章 *st金正財(cái)務(wù)舞弊情況分析
第一節(jié) 公司基本情況介紹

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第二節(jié) 公司所在行業(yè)介紹

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第三節(jié) 公司財(cái)務(wù)舞弊情況介紹

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第四章 公司治理視角下的財(cái)務(wù)舞弊動(dòng)因及后果分析
第一節(jié) 股權(quán)結(jié)構(gòu)分析
一、股權(quán)過(guò)于集中

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二、股東大會(huì)流于形式

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第五章公司治理層面分析*st金正財(cái)務(wù)舞弊的防范和治理建議
第一節(jié)從內(nèi)部治理層面角度分析
一、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)
通過(guò)上述分析，*st金正在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面不僅存在控股股東一股獨(dú)大的問(wèn)題，其股東中還缺少非控股大股東。一直以來(lái)*st金正都只具備一名甚至不具備非控股大股東。而在現(xiàn)代公司治理架構(gòu)中，非控股股東因持有相對(duì)較高的股份而與上市公司形成了強(qiáng)利益協(xié)同效應(yīng)，有動(dòng)機(jī)更有能力在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候表達(dá)自己的意見(jiàn)，依靠積極投票、退出威脅等方式維護(hù)自身的權(quán)利。在本案例中，由于缺乏積極主動(dòng)參與公司治理的非控股大股東，*st金正無(wú)論是董事會(huì)還是股東大會(huì)幾乎都成了控股股東萬(wàn)連步的一言堂，董事會(huì)決議幾乎都是全票通過(guò)，股東大會(huì)決議的通過(guò)率也基本超過(guò)95%。因此，非控股大股東是監(jiān)督和制衡控股股東的重要角色，能夠發(fā)揮有效防止控股股東與管理層勾結(jié)、侵占公司利益的作用。
機(jī)構(gòu)投資者在多年的投資活動(dòng)中，已經(jīng)積累了大量的投資經(jīng)驗(yàn)，并且擁有了豐厚的資金。他們自己對(duì)資本市場(chǎng)和行業(yè)本身也有很深的了解。所以，與其他投資者相比，他們?cè)趯I(yè)和規(guī)劃方面具有很大的優(yōu)勢(shì)。對(duì)公司的發(fā)展有更深刻的見(jiàn)解。而且，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者通常會(huì)與公司之間產(chǎn)生更強(qiáng)的利益協(xié)作，所以他們?cè)谕苿?dòng)上市公司發(fā)展方面比普通投資者具有更高的動(dòng)力，嘗試?yán)盟臏y(cè)試和影響，來(lái)協(xié)助上市公司實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)展。在監(jiān)督效應(yīng)方面，機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入可以幫助上市公司強(qiáng)化內(nèi)部和外部監(jiān)督：一方面，機(jī)構(gòu)投資者是公司的主要股東，他們不僅可以為公司做出決定，還可以對(duì)公司的決策執(zhí)行和經(jīng)營(yíng)進(jìn)行有效的監(jiān)督，發(fā)揮內(nèi)部監(jiān)督作用；另一方面，機(jī)構(gòu)投資者的持股還能夠幫助公司吸引更多的外界關(guān)注，如監(jiān)管機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)、分析師和其他投資者等，從而強(qiáng)化公司面臨的外部監(jiān)督環(huán)境。因此，優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者的引進(jìn)有助于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，提高公司經(jīng)營(yíng)決策的科學(xué)性和穩(wěn)健性。

二、強(qiáng)化董事會(huì)功能

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第六章研究結(jié)論
我國(guó)證券市場(chǎng)自建立以來(lái)，由于上市公司的財(cái)務(wù)舞弊問(wèn)題一直源源不斷，給眾多利益相關(guān)者造成了巨大的傷害和損失，所以嚴(yán)重妨礙了證券市場(chǎng)的健康有序及順利發(fā)展。要想高效處理財(cái)務(wù)舞弊問(wèn)題，了解財(cái)務(wù)舞弊發(fā)生的動(dòng)因是當(dāng)務(wù)之急。本文的主要研究如下：
我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)舞弊的動(dòng)因具體主要表現(xiàn)在以下幾層面：第一，股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡。包括*st金正在內(nèi)的許多上市公司都存在一股獨(dú)大的現(xiàn)象，并且少有非控股大股東能對(duì)其形成制衡，在如此集權(quán)化的公司模式下，公司實(shí)際控制人對(duì)公司有著絕對(duì)的影響力，這也就導(dǎo)致其他股東及利益相關(guān)者無(wú)法表達(dá)自己的訴求。第二，董事會(huì)沒(méi)有發(fā)揮作用。一方面公司的執(zhí)行董事在公司外部擔(dān)任過(guò)多的職務(wù)，導(dǎo)致其投入于公司決策與運(yùn)營(yíng)的時(shí)間和精力有限；另一方面，獨(dú)立董事的發(fā)聲效率仍然較低。第三，監(jiān)事會(huì)結(jié)構(gòu)有待改進(jìn)。目前大多數(shù)上市公司的監(jiān)事會(huì)人數(shù)都設(shè)置在最低標(biāo)準(zhǔn)的3人，并且多數(shù)監(jiān)事在公司外部擔(dān)有其他職務(wù)，致使本就負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)的監(jiān)事會(huì)效率再次大打折扣，并且現(xiàn)有的監(jiān)事輪換制度導(dǎo)致監(jiān)事可以長(zhǎng)期連任，不利于獨(dú)立性的保持。第四，管理層組成不合理。十?dāng)?shù)年來(lái)*st金正都存在重要職位重疊現(xiàn)象，且大多數(shù)核心管理人員十?dāng)?shù)年未曾更換，長(zhǎng)期的不換崗使得財(cái)務(wù)舞弊更容易爆發(fā)，而兩職合一的情況導(dǎo)致管理層幾乎都被董事長(zhǎng)所控制，中小股東的利益基本失去了保障。第五，信息披露質(zhì)量差。不完善信息披露不僅會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生誤導(dǎo)，還為財(cái)務(wù)舞弊行為提供了操作空間，導(dǎo)致財(cái)務(wù)舞弊被發(fā)現(xiàn)的概率小。
參考文獻(xiàn)（略）