融創(chuàng)中國并購萬達商業(yè)的財務(wù)績效思考

論文堡日期：2023-12-16 10:05:18 點擊：274

本文是一篇財務(wù)管理論文，本文通過對融創(chuàng)中國并購萬達商業(yè)財務(wù)績效下降原因進行深入探究，主要是并購動因中的財務(wù)績效不夠明確，并購資源整合不到位，新市場拓展滯后。
1緒論
1.1研究背景及意義
1.1.1研究背景
近年來隨著國家對房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控力度的增強，企業(yè)拿地、銷售以及融資都受到了很多的限制，房地產(chǎn)行業(yè)的生存壓力劇增。在這樣的情況下，房地產(chǎn)企業(yè)的合并重組成為解決這一發(fā)展局限的主要手段。很多房地產(chǎn)企業(yè)為獲得更多的資源優(yōu)勢，提升企業(yè)市場競爭力，紛紛選擇企業(yè)并購，以此來維持自身長久且穩(wěn)定的發(fā)展。據(jù)中商情報網(wǎng)統(tǒng)計的國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)并購數(shù)據(jù)顯示：2013年-2020年，并購金額從863億元增加到2338.1億元，在全部行業(yè)總并購額中的比重達到20%以上。究其原因，是房地產(chǎn)企業(yè)希望能夠進一步實現(xiàn)經(jīng)濟效益的提升、增加市場占有率、擴大現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模、形成核心競爭力，從而進行頻繁的整合。2017年7月10日，融創(chuàng)中國對萬達商業(yè)實施了并購活動，總計并購成本支出631.7億人民幣，其中包括文旅項目13個、城市酒店76家。本次并購案例反映出房地產(chǎn)企業(yè)改變了以往的征地競爭方式，進入了股權(quán)并購時代。中國房地產(chǎn)企業(yè)并購發(fā)展步入黃金期，無論是并購規(guī)模還是并購數(shù)量，均呈現(xiàn)逐年走高的變化態(tài)勢。同時，通過并購活動，中國企業(yè)的資本利用效率提高，經(jīng)濟發(fā)展迅速。在此背景下，本文研究房地產(chǎn)企業(yè)并購對企業(yè)財務(wù)績效的影響具有現(xiàn)實意義。
本文梳理總結(jié)了國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于財務(wù)績效和并購動機有關(guān)理論，結(jié)合當(dāng)前國內(nèi)房地產(chǎn)領(lǐng)域的政策環(huán)境，對融創(chuàng)中國并購萬達商業(yè)的財務(wù)績效進行了深入分析，對并購的市場績效和財務(wù)指標(biāo)進行了研究；通過分析希望能夠為融創(chuàng)中國及其他房地產(chǎn)企業(yè)提供一些啟示。

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1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀
1.2.1關(guān)于企業(yè)并購的研究
伴隨著18世紀(jì)工業(yè)化發(fā)展，歐洲國家經(jīng)歷了五輪并購熱潮，企業(yè)為增強自身綜合實力參與并購活動。并購行為產(chǎn)生的主要原因是被并購方為了擺脫資金困境，并購方為了爭取更多的市場份額，通過并購行為獲得更多收益，擴大企業(yè)規(guī)模、提升企業(yè)的盈利能力。針對并購行為，國外學(xué)者開展研究較早，已經(jīng)形成了比較完整的理論體系。
學(xué)者ghulam&kevin(2017)認為企業(yè)并購是在短期內(nèi)實現(xiàn)規(guī)模擴大，市場擴張及追求股東財富最大化為目的的資源整合活動。nowiski.olivia(2018)認為企業(yè)在發(fā)展期和衰退期會采取并購方式，以實現(xiàn)企業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營或升級轉(zhuǎn)型，提升競爭力的目的。kathleen m(2018)認為并購產(chǎn)生的原因主要是企業(yè)期望通過并購整合雙方產(chǎn)業(yè)鏈，形成協(xié)同效應(yīng)。zahoor rahman(2018)，通過對并購對巴基斯坦銀行業(yè)股價行為的影響進行研究，得出了企業(yè)并購能夠在短期內(nèi)使股價市值提高，在一定程度上能夠獲得更多的投資人進行投資。
李亞娟（2016）在“決策論壇——管理決策模式應(yīng)用與分析學(xué)術(shù)研討會”上對企業(yè)并購動因中協(xié)同效應(yīng)進行了分析，認為企業(yè)通過并購獲得較好的財務(wù)績效也是其并購動因之一。學(xué)者周紹妮，文海濤(2017)從產(chǎn)業(yè)演進、并購動機入手，對企業(yè)并購進行分析，認為企業(yè)并購的主要動因是為了企業(yè)能擴大規(guī)模實現(xiàn)更好的戰(zhàn)略規(guī)劃，而企業(yè)戰(zhàn)略、并購活動都應(yīng)將獲得最大的財務(wù)績效作為主要動因。于洪濤（2020）立足戰(zhàn)略聯(lián)盟重構(gòu)，深入剖析了企業(yè)并購，認為企業(yè)并購是戰(zhàn)略聯(lián)盟重構(gòu)的具體體現(xiàn)，是增強企業(yè)競爭力的根本需要。蔣冠宏(2021)以中國企業(yè)并購的案例為證據(jù)，對并購如何提升企業(yè)的市場勢力進行分析，認為并購資源互補可促進市場協(xié)同反應(yīng)，此外，橫向并購可滿足多元化發(fā)展的基本需求，對企業(yè)價值增長有著積極影響。陳佳琦（2021）等人通過引入z指數(shù)對并購行為的研究后指出，企業(yè)并購能夠為股東帶來效益最大化的同時，也會產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險，需要并購企業(yè)在并購前對被并購企業(yè)進行全面調(diào)查，并購后要加快資源整合，才能實現(xiàn)并購效益的最大化，也就是能夠獲得1+1>2的財務(wù)績效。
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2企業(yè)并購財務(wù)績效概述
2.1并購財務(wù)績效相關(guān)概念
2.1.1企業(yè)并購
《大不列顛百科全書》中對并購一詞給出了解釋，即不低于數(shù)量為兩家，且不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系通過合并的手段形成一家公司，一般兼并方規(guī)模較大，被兼并方規(guī)模較小。2012年李書鋒在經(jīng)濟管理出版社出版的《中國資本市場企業(yè)并購重組》對企業(yè)并購進行了概念闡述：從廣義角度來說，涉及資本剝離、財產(chǎn)處置、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等資產(chǎn)重組各類事項。從狹義視角而言，并購僅包括兩種活動，一是兼并，二是收購。企業(yè)并購屬于資本運作的一種，更是企業(yè)經(jīng)營形式的具體表現(xiàn)，是需要遵從平等自愿與等價有償原則下，一方法人以特定經(jīng)濟手段獲取另一方法人產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟活動。本次研究以廣義視角的并購概念為主，即利用資本交易途徑實現(xiàn)特定資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移。
2.1.2企業(yè)并購分類
企業(yè)并購從行業(yè)角度來看，并購類型可概括為以下三種：
橫向并購。此類并購是建立在產(chǎn)業(yè)、市場、行業(yè)相同的基礎(chǔ)上。通過橫向并購，能夠快速擴張企業(yè)的運營規(guī)模，大幅度壓縮成本開支空間，提高市場份額。
縱向并購。縱向并購主要適用于被并購方與并購方在業(yè)務(wù)領(lǐng)域是生產(chǎn)環(huán)節(jié)存在緊密關(guān)聯(lián)性的情況，縱向開展并購活動可以加快生產(chǎn)過程，節(jié)省成本。
混合并購。混合并購是指并購的雙方企業(yè)在生產(chǎn)和經(jīng)營方面幾乎沒有關(guān)聯(lián)，混合并購能夠分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，進而提高企業(yè)的市場競爭力和市場適應(yīng)能力。
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2.2并購財務(wù)績效理論基礎(chǔ)
2.2.1財務(wù)收益動機理論
并購動因就是企業(yè)進行并購的原因是什么，企業(yè)為什么要并購，一個企業(yè)出于什么目的對另一家企業(yè)進行并購，就是并購動因，國內(nèi)外學(xué)者諾曼w.霍夫曼（2016）在《大并購時代：超級并購帶來超級增長與超常回報》一書中認為，企業(yè)并購動因首先是戰(zhàn)略選擇需要，市場競爭的需要，擴大行業(yè)經(jīng)營以及獲得技術(shù)、人才和先進的管理等等，當(dāng)然動因是非常多的，對企業(yè)并購動因的分析能夠很好的掌握企業(yè)并購的內(nèi)部情況，以及并購的目的所在，對于更好的分析企業(yè)并購后的績效具有一定的幫助。
企業(yè)并購后其績效必然要發(fā)生相應(yīng)的改變，特別是上市公司，通過并購可以使市值增加，使股價上漲，從而提高每股的收益率等，企業(yè)并購是一個資源整合，通過并購后企業(yè)的經(jīng)營狀況如何，企業(yè)的盈利能力、償債能力以及經(jīng)營能力是否提高，有什么變化都需要通過對其并購后的績效進行分析，從而得到并購的成效。因此，企業(yè)為達到提升財務(wù)績效的目的實施并購活動，能夠在短期內(nèi)擴大企業(yè)規(guī)模，獲得技術(shù)和市場優(yōu)勢等。
2.2.2協(xié)同效應(yīng)理論
馬克·l.賽羅沃（2001）在《協(xié)同效應(yīng)的陷阱-公司購并中如何避免功虧一簣》一書中研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營效率不同的兩家企業(yè)，通過并購成為一家企業(yè)，可以產(chǎn)生1+1>2的效果，這種規(guī)模效應(yīng)，使得并購活動可以增加目標(biāo)公司的價值。企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)主要包括了經(jīng)營、財務(wù)和管理三個方面的協(xié)同效應(yīng)。其中，經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)就是并購活動能夠改變企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營效益，使得經(jīng)營效益得到提高，從而拉高了公司的效率，其中包括生產(chǎn)資源優(yōu)化互補、生產(chǎn)成本得到有效控制、市場占有率份額擴大以及服務(wù)更為全面等。管理協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)通常取決于企業(yè)管理活動中管理效率的提高。若是參與并購的公司管理效率不同，那么管理效率相對低的企業(yè)的管理效率可通過合并整合的影響，由管理效率相對高的企業(yè)中得到相應(yīng)的改善，這便稱之為管理協(xié)同效應(yīng)。管理協(xié)同作用來自行業(yè)和企業(yè)特定管理資源的不可分割性。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)通常是指可以為參與并購的企業(yè)帶來良好的經(jīng)濟利益的協(xié)同作用。其中包括資金業(yè)務(wù)活動能力的提升，合理降低納稅義務(wù)以及達到預(yù)計的效果。例如，現(xiàn)金流的增加、并購的節(jié)稅效應(yīng)等。
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3融創(chuàng)中國并購萬達商業(yè)的背景及案例介紹
3.1融創(chuàng)中國并購萬達商業(yè)背景分析

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3.2融創(chuàng)中國、萬達商業(yè)并購主體的介紹以及發(fā)展?fàn)顩r

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4融創(chuàng)中國并購萬達商業(yè)的財務(wù)績效評價
4.1融創(chuàng)中國并購萬達商業(yè)市場反應(yīng)評價
4.1.1事件研究法窗口選擇

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4.1.2模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)處理

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5融創(chuàng)中國并購萬達商業(yè)財務(wù)績效的提升對策
5.1并購動因中財務(wù)績效應(yīng)明確，科學(xué)實施并購
5.1.1并購動因中明確財務(wù)績效
對于融創(chuàng)中國來說，企業(yè)需要可持續(xù)發(fā)展，開展并購行為，要慎之又慎，要先通過細致的了解和考察再確定并購方案，不能只看眼前利益，盲目并購，盲目并購會給企業(yè)帶來沉重的資金壓力；因此明確并購動機中的財務(wù)績效非常重要，可以從并購目的入手，企業(yè)并購除了能夠短期內(nèi)迅速解決企業(yè)土地儲備的問題，并且能夠從長期發(fā)展的角度上對企業(yè)的模式和財務(wù)績效等發(fā)揮正面作用。根據(jù)企業(yè)的并購動機可以加深了解企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境，整合企業(yè)資源優(yōu)勢來增強行業(yè)競爭力，從而服務(wù)于企業(yè)的長久建設(shè)。在本次并購事件中，融創(chuàng)對萬達商業(yè)的收購集中在萬達充足的土地儲備、強大的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)上，融創(chuàng)增加了2000多萬平方米的土地資源，為后續(xù)的企業(yè)發(fā)展和建設(shè)提供了強有力的支持和保障。
此外，并購行為的有效性與目標(biāo)公司的選擇緊密相關(guān)，能夠?qū)Σ①徔冃Мa(chǎn)生深遠而持續(xù)的影響。所以，融創(chuàng)中國在對被并購企業(yè)進行篩選的時候，需要對目標(biāo)企業(yè)進行全面的考察，考察的主要方面包括以下幾點：一是需要符合收購方長期的發(fā)展需要，雙方在產(chǎn)業(yè)定位和企業(yè)文化等方面是否協(xié)調(diào)。二是充分探討目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營能力、土地產(chǎn)權(quán)、財務(wù)發(fā)展、管理機制和發(fā)展路線。

5.1.2完善并購重組機制

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6結(jié)論與啟示
6.1研究結(jié)論
在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級和國家宏觀調(diào)控力度不斷增強的背景下，房地產(chǎn)企業(yè)對于并購的關(guān)注持續(xù)上升，并且此類活動逐步增加。本文以融創(chuàng)中國并購萬達商業(yè)為研究對象，對其并購績效進行探究，研究結(jié)論如下：
融創(chuàng)中國并購萬達商業(yè)的目的基本實現(xiàn)。在本次并購中，融創(chuàng)中國獲得了大量的土地資源儲備，業(yè)務(wù)板塊得到明顯擴張，逐步走向多元化發(fā)展道路。在這個過程中，文旅項目是首先得到開拓的領(lǐng)域，在萬達商業(yè)具備的優(yōu)勢基礎(chǔ)之上，融創(chuàng)中國開拓出新的市場領(lǐng)域，從而提高了自身的收益水平，實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模擴大的目標(biāo)。
運用事件分析法和財務(wù)指標(biāo)分析法，通過對融創(chuàng)中國并購萬達商業(yè)的市場、財務(wù)指標(biāo)、非財務(wù)指標(biāo)及同行業(yè)比較等進行并購財務(wù)績效的評價后，能夠得出：融創(chuàng)中國并購萬達商業(yè)獲得了較好的市場反應(yīng)，其中，窗口期累計超額收益率水平為17.37%，這表明在短時間內(nèi)為融創(chuàng)的發(fā)展產(chǎn)生了明顯的推動作用。融創(chuàng)中國并購萬達商業(yè)并未獲得良好的長期財務(wù)績效，其各項指標(biāo)在2018年獲得了較大幅度的提升，但在2019年、2020年連續(xù)兩年的主要財務(wù)指標(biāo)呈現(xiàn)出持續(xù)下降的趨勢，尤其是償債能力的減弱。與同行業(yè)的萬科地產(chǎn)相比，融創(chuàng)中國并購萬達商業(yè)后，并未獲得1+1>2的持久財務(wù)績效，甚至由于并購后的整合不到位，使得萬達商業(yè)人才流失較為嚴(yán)重，萬達商業(yè)被并購后的文化品牌建設(shè)被忽視等。
本文通過對融創(chuàng)中國并購萬達商業(yè)財務(wù)績效下降原因進行深入探究，主要是并購動因中的財務(wù)績效不夠明確，并購資源整合不到位，新市場拓展滯后。在此基礎(chǔ)上提出了推進房地產(chǎn)企業(yè)并購財務(wù)績效持久提升的對策建議，主要是并購動因中財務(wù)績效應(yīng)明確，科學(xué)實施并購；加快并購后資源整合，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)以及積極進行并購后的市場拓展。
參考文獻（略）

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