多元化戰(zhàn)略下華潤集團(tuán)內(nèi)部資本市場效率思考

本文是一篇財(cái)務(wù)管理論文，通過分析，本文認(rèn)為：首先，從個(gè)體子公司看，華潤集團(tuán)旗下各子公司內(nèi)部資本市場效率大部分有效，也存在部分無效。從集團(tuán)層面看，內(nèi)部資本市場基本有效，但會(huì)受到當(dāng)年效率最高或最低的子公司的影響，2015 年受華潤啤酒影響較大，2016 年-2019 年受華潤置地、東阿阿膠影響較大，但 2019 年處于無效狀態(tài)。

第 1 章 緒論
1.1 研究背景及意義
1.1.1 研究背景
二十世紀(jì)中期，以美國為代表的西方發(fā)達(dá)國家企業(yè)盛行兼并收購浪潮，推動(dòng)了多元化企業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展，涌現(xiàn)出大量跨行業(yè)經(jīng)營的集團(tuán)，例如 marsh、itt、ge 等。由于中國資本市場起步晚，直至二十世紀(jì)末，根據(jù)國務(wù)院頒布的《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)橫向經(jīng)濟(jì)聯(lián)合若干問題的規(guī)定》、國資國企改革的不斷深入以及全球泛金融化發(fā)展，我國企業(yè)也開始嘗試著走多元化戰(zhàn)略發(fā)展的道路，多元化的企業(yè)集團(tuán)在資本市場競爭中能發(fā)揮特有的優(yōu)勢，為增強(qiáng)企業(yè)競爭力，多元化戰(zhàn)略已成了為當(dāng)今國內(nèi)大型集團(tuán)擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍、分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)自身競爭力的戰(zhàn)略，美的、海爾在多元化發(fā)展道路中成為了中國企業(yè)典型的案例。
在資本市場中，資本向來是企業(yè)至關(guān)重要且稀缺的生產(chǎn)要素。在這些通過并購、重組，發(fā)展多元化的企業(yè)集團(tuán)中，內(nèi)部資本市場應(yīng)運(yùn)而生，內(nèi)部資本市場成為多元化企業(yè)集團(tuán)資源配置的核心場所與重要機(jī)制。多元化企業(yè)集團(tuán)在內(nèi)部資本市場運(yùn)作方面有更開闊的視野與平臺(tái)，能夠發(fā)揮財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)降低陷入財(cái)務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)；減少現(xiàn)金流波動(dòng)，發(fā)揮“多幣效應(yīng)”；利用剩余控制權(quán)發(fā)揮“優(yōu)幣效應(yīng)”；同時(shí)還能彌補(bǔ)外部資本市場的信息不對稱的缺陷；通過激勵(lì)與有效監(jiān)督防止過度投資，提高資源配置效率……
然而，并不是所有探索多元化發(fā)展的企業(yè)集團(tuán)都能成功。上世紀(jì)末，發(fā)達(dá)國家多元化發(fā)展的聯(lián)合大企業(yè)受到重挫。部分多元化集團(tuán)出現(xiàn)“雙層代理”問題，尋租行為以及權(quán)力斗爭不斷；設(shè)置內(nèi)部信息壁壘，導(dǎo)致內(nèi)部信息不對稱；出現(xiàn)“交叉補(bǔ)貼”、“平均主義”現(xiàn)象，導(dǎo)致資金配置低效以及過度投資等問題。我國多元化發(fā)展的大型集團(tuán)受到外部制度、宏觀政策的影響，加之企業(yè)組織形式的不同，公司治理問題突出，導(dǎo)致產(chǎn)生諸多企業(yè)集團(tuán)成為多元化經(jīng)營失敗的案例，其中包括太陽神、萬科等，一時(shí)間多元化戰(zhàn)略從“餡餅”變成了“陷阱”，因此還產(chǎn)生了“歸核化”戰(zhàn)略的概念，一些學(xué)者將之歸因?yàn)閮?nèi)部資本市場的無效。可見多元化戰(zhàn)略與內(nèi)部資本市場存在緊密的聯(lián)系，對二者進(jìn)行研究具有重要的意義。多元化戰(zhàn)略與內(nèi)部資本市場已得到國內(nèi)外學(xué)者的重視，成為研究的熱點(diǎn)，并取得一定的成果。在我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，在新冠肺炎疫情給全球經(jīng)濟(jì)帶來巨大沖擊情形下，多元化發(fā)展的企業(yè)集團(tuán)更加需要增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
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1.2 文獻(xiàn)綜述
1.2.1 多元化戰(zhàn)略研究
（1）多元化戰(zhàn)略的動(dòng)因
西方國家很早就對多元化進(jìn)行研究，并從自己的研究領(lǐng)域出發(fā)，取得了豐富的研究成果。多元化戰(zhàn)略的動(dòng)因主要有以下幾個(gè)方面：①多元化戰(zhàn)略能發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。早在 1959年，penrose 就主張企業(yè)擁有的可利用資源越多，越能幫助企業(yè)在市場中得到更好的發(fā)展，在多元化經(jīng)營的企業(yè)中，能夠聚集更多的資源，有效的對這些資源進(jìn)行運(yùn)用，使其發(fā)揮更重要的經(jīng)濟(jì)作用，從而實(shí)現(xiàn)更高的價(jià)值。barney(1991)認(rèn)為，多元化戰(zhàn)略能在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的不同環(huán)節(jié)利用其它部門的資源，進(jìn)行資源共享，發(fā)揮“財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)”，是以形成與其他企業(yè)不同的差異化戰(zhàn)略，在市場競爭中提高其競爭力。stein (1997)研究表明，多元化戰(zhàn)略企業(yè)集團(tuán)會(huì)形成內(nèi)部資本市場，從而能夠促進(jìn)資源的合理配置，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益最大化，而單一化的企業(yè)無法實(shí)現(xiàn)這一功能。②多元化戰(zhàn)略能夠分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。lewellenf(1971)對多元化戰(zhàn)略與公司風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行了探究，多元化企業(yè)內(nèi)形成的內(nèi)部資本市場能夠調(diào)節(jié)集團(tuán)現(xiàn)金流，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流互補(bǔ)作用，從而分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，有利于企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。markham(1973)也闡述了不同業(yè)務(wù)之間的相關(guān)程度與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，他認(rèn)為經(jīng)營項(xiàng)目之間的相關(guān)度越低，現(xiàn)金流越穩(wěn)定，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越分散[5]。③其他理論。lewellenf(1971)從經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)角度研究多元化戰(zhàn)略動(dòng)因的同時(shí)，還從企業(yè)減稅的角度解釋了企業(yè)能夠通過多元化獲得更高的債務(wù)融資，以此獲取更多的稅收優(yōu)惠。此外，擴(kuò)大市場 villalonga (2004)，降低融資成本 stagliano(2014)和融資風(fēng)險(xiǎn) harford(2014)等都是多元化戰(zhàn)略實(shí)施的動(dòng)因。
盡管我國對多元化戰(zhàn)略的研究起步晚，結(jié)合我國企業(yè)特征的條件下，多元化戰(zhàn)略動(dòng)因研究存在以下觀點(diǎn)：王福勝和宋海旭(2012)運(yùn)用固定效應(yīng)模型對多元化與現(xiàn)金流水平進(jìn)行分析，多元化程度較高的企業(yè)持有的現(xiàn)金流水平更高，從而起到降低風(fēng)險(xiǎn)和緩解融資約束的作用，從外部資本市場籌集更多資金，利用內(nèi)部資本市場進(jìn)行再分配，以便提高資本的利用效率。王峰娟和邱存良(2009)對同一集團(tuán)下多案例數(shù)據(jù)研究，認(rèn)為企業(yè)采用多元化的原因有很多：第一，多元化集團(tuán)能夠發(fā)揮財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，對不同業(yè)務(wù)周期企業(yè)的現(xiàn)金流進(jìn)行整合，資源欠缺的企業(yè)更容易融到資金，而資源溢余的企業(yè)能夠幫助其他企業(yè)走出困境；第二，采用多元化戰(zhàn)略集團(tuán)通過內(nèi)部交易實(shí)現(xiàn)降低從外部獲取資源的成本，資源利用更加便捷有效；第三，從集團(tuán)的角度看，多元化戰(zhàn)略能調(diào)節(jié)集團(tuán)整體的現(xiàn)金流，使現(xiàn)金流不會(huì)隨某一項(xiàng)業(yè)務(wù)周期的變化而造成巨大波動(dòng)，擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流的集團(tuán)又能為其他子公司募集更多外部資金；第四，多元化戰(zhàn)略的集團(tuán)在面對某一產(chǎn)業(yè)開始衰退時(shí)，能夠更加靈敏的從中將資源轉(zhuǎn)移至其他有效益的產(chǎn)業(yè)，從而降低損失。陳良華等(2013)對上千家 a 股上市公司為例，建立回歸模型發(fā)現(xiàn)，多元化企業(yè)能夠提升集團(tuán)整體的價(jià)值，且保持集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)處于中等水平時(shí)，能夠?qū)崿F(xiàn)利益最大化。另外，我國有部分企業(yè)的多元化呈現(xiàn)了我國特殊國情和制度下的企業(yè)特色。其中包括：陳信元和黃俊(2007)認(rèn)為，相較于西方自由思想，我國政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象較明顯，并且企業(yè)采取多元化戰(zhàn)略與政府干預(yù)成正相關(guān)關(guān)系。辛矍(2006)認(rèn)為，中國上市公司治理結(jié)構(gòu)是金字塔型，股權(quán)份額最大的人成為最有“話語權(quán)”，但這種結(jié)構(gòu)的公司也容易產(chǎn)生所謂的代理問題，利用職務(wù)與權(quán)力來謀取自身利益甚至損害其他投資者和債權(quán)人的利益的問題，而多元化戰(zhàn)略的企業(yè)能促使這一目的的達(dá)成，因此，控股股東控制權(quán)越大，企業(yè)更傾向于實(shí)施多元化戰(zhàn)略。
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第 2 章 相關(guān)概念和理論基礎(chǔ)
2.1 相關(guān)概念
2.1.1 多元化戰(zhàn)略
多元化戰(zhàn)略最早提出者是戰(zhàn)略管理鼻祖、美國戰(zhàn)略管理高級教授伊戈?duì)枴ぐ菜鞣?，早?1957 年就發(fā)表了一篇名為《多元化戰(zhàn)略》的文章，對多元化戰(zhàn)略研究起到了開創(chuàng)性的作用。其中主要闡述的是企業(yè)要發(fā)展多元化必須從事與舊產(chǎn)品不相關(guān)的新產(chǎn)品，并且能夠利用這種新的產(chǎn)品開發(fā)出一片新的市場，是企業(yè)尋求發(fā)展的一種途徑，另外，還表明實(shí)施多元化戰(zhàn)略是企業(yè)企圖拓展經(jīng)營規(guī)模的一種戰(zhàn)略手段或補(bǔ)充戰(zhàn)略，并且首次在多元化戰(zhàn)略的企業(yè)中提出“協(xié)同效應(yīng)”，對多元化的種類也進(jìn)行了劃分。多元化戰(zhàn)略發(fā)展至今，其概念有了較大的細(xì)化與補(bǔ)充，指的是企業(yè)尋求成長的道路上，從戰(zhàn)略的高度出發(fā)，改變原有經(jīng)營業(yè)務(wù)、發(fā)展不同經(jīng)營策略、拓展原有業(yè)務(wù)、降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率等，采取兼并、自行開發(fā)以及聯(lián)合其他公司的途徑，發(fā)展與已有產(chǎn)品和業(yè)務(wù)不一樣的其他產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，與之相對的是單一化戰(zhàn)略。對于不同的多元化類型的劃分，將類型按照一定的指標(biāo)進(jìn)行量化分可以分為以下兩類：若企業(yè)的主要產(chǎn)品的單價(jià)乘以銷售數(shù)量得出的該業(yè)務(wù)營業(yè)額占該企業(yè)所有營業(yè)額的 9.5 成以上，說明該企業(yè)實(shí)施的是以某一種業(yè)務(wù)為核心的經(jīng)營戰(zhàn)略，若該企業(yè)主要產(chǎn)品的單價(jià)乘以銷售數(shù)量得出的營業(yè)額沒有達(dá)到 9.5 成以上的占比，說明該企業(yè)實(shí)施的是多元化的經(jīng)營戰(zhàn)略。若按照產(chǎn)品性質(zhì)和產(chǎn)品品種劃分則需參照國際標(biāo)準(zhǔn)與我國分類標(biāo)準(zhǔn)，大致分為農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等行業(yè)。
其中，多元化戰(zhàn)略又可以細(xì)分為與原有業(yè)務(wù)相關(guān)的多元化和與原有業(yè)務(wù)不相關(guān)的多元化。相關(guān)多元化指的是企業(yè)繼續(xù)保留原有的經(jīng)營業(yè)務(wù)的同時(shí)，另外還從事了與原有業(yè)務(wù)能夠產(chǎn)生聯(lián)系的其他業(yè)務(wù)，在生產(chǎn)經(jīng)營的各個(gè)環(huán)節(jié)中，不同業(yè)務(wù)之間的技術(shù)、資產(chǎn)等要素能夠相互通用，且在相互配合的基礎(chǔ)上發(fā)揮“協(xié)同性”。而非相關(guān)多元化是指繼續(xù)保留原有的經(jīng)營業(yè)務(wù)的同時(shí)，還從事了其他與原有業(yè)務(wù)無法產(chǎn)生聯(lián)系的其他業(yè)務(wù)，其技術(shù)、資產(chǎn)等要素不能互相通用，該種多元化經(jīng)營更多不同領(lǐng)域的專業(yè)技術(shù)人員，產(chǎn)品生產(chǎn)周期也不太相同，企業(yè)管理難度大，不適合新企業(yè)和中小企業(yè)。
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2.2 理論基礎(chǔ)
2.2.1 信息不對稱理論
信息不對稱理論主要是各類市場主體在市場經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中要獲取相關(guān)的經(jīng)濟(jì)信息，但不同的主體接收的信息是存在差異的，由于準(zhǔn)確、及時(shí)和完整的信息需要各參與主體自主的去獲得，這是由于存在信息優(yōu)勢的一方，在市場活動(dòng)中擁有主動(dòng)權(quán)和話語權(quán)，而掌握信息不足的一樣在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中處于劣勢，其權(quán)益容易受到侵害。而在市場的資本配置中，信息同樣是一件極為重要的要素，在同一資本配置活動(dòng)中，信息不對稱程度越大，資本配置者可能做出錯(cuò)誤的決策，甚至產(chǎn)生“逆向選擇”。
上世紀(jì) 70 年代以來，許多專家學(xué)者開始注重信息不對稱問題，williamson 在 1975年就提出，內(nèi)部資本市場相較于外部資本市場來說，信息不對稱程度小很多，也正是如此，內(nèi)部資本市場才能夠彌補(bǔ)外部資本市場的不足，發(fā)揮外部資本市場無法發(fā)揮的作用。
由于企業(yè)集團(tuán)的資源向來是由總部掌握的，我國這種由上而下的管理模式使分部向總部傳達(dá)的信息能夠更準(zhǔn)確和及時(shí)，而內(nèi)部資本市場在其中就發(fā)揮了重要的橋梁作用。當(dāng)信息傳達(dá)到位時(shí)，總部的資源能夠有效的配置給下屬各個(gè)部門。而這種管理模式不是完美無缺的，其中也會(huì)存在一定的信息不對稱問題，由于總部權(quán)利絕對的集中，處于底下的分支向上傳達(dá)信息，而總部的對資源的分配是向下運(yùn)作的，當(dāng)最底層分支與頂端決策之間存在越多層級時(shí)，信息的傳遞和資源配置存在的誤差越大，無法達(dá)到有效的配置，內(nèi)部資本市場發(fā)揮了消極影響。
因此，信息不對稱理論是研究內(nèi)部資本市場必須參考的一項(xiàng)理論基礎(chǔ)。內(nèi)部資本市場存在信息優(yōu)勢，能夠彌補(bǔ)外部信息不對稱的不足，企業(yè)集團(tuán)的絕對控制權(quán)使資本在總部與分部之間、分部與分部之間的分配更加順暢。與此同時(shí)，當(dāng)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部層級過多，代理鏈過長，信息傳遞依舊容易受到阻礙，丟失了信息的真實(shí)性、及時(shí)性以及完整性，“雙重代理”問題也接踵而至，代理關(guān)系的復(fù)雜化加劇了資源配置的無效性。

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第 3 章 華潤集團(tuán)案例介紹
3.1 案例選取

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3.2 華潤集團(tuán)概況

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第 4 章 華潤集團(tuán)多元化與內(nèi)部資本市場效率分析

4.1 內(nèi)部資本市場運(yùn)作方式
當(dāng)下許多大型企業(yè)都會(huì)通過并購重組、出售非核心業(yè)務(wù)、拆分上市以及上市公司私有化等方式構(gòu)建內(nèi)部資本市場，從而達(dá)到對資本的有效配置，提高企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)的質(zhì)量，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級以及擴(kuò)大企業(yè)集團(tuán)的規(guī)模目的，這些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大部分都要和企業(yè)集團(tuán)總的戰(zhàn)略目標(biāo)相符，使企業(yè)能夠長久的發(fā)展下去。
華潤集團(tuán)經(jīng)過幾十年的發(fā)展，接觸資本市場的時(shí)間也較長，其內(nèi)部已經(jīng)形成了一個(gè)較為完善的資本市場體系，實(shí)現(xiàn) 6s 管理模式以及產(chǎn)融結(jié)合的經(jīng)營模式，能夠有效掌控資金的流向。通過金融公司的作用對子公司資本進(jìn)行管理，但子公司不是完全依賴華潤集團(tuán)內(nèi)部的資金，其有著自己相對的獨(dú)立性，也擁有向外部融資的能力。當(dāng)子公司在外部資本市場融資中受挫時(shí)，可以借助內(nèi)部資本市場來達(dá)到籌集資金的目的。而總部能通過金融公司及時(shí)、清晰掌握內(nèi)部資本的配置情況，從集團(tuán)的角度對各公司的資金進(jìn)行規(guī)劃與安排，促進(jìn)資本配置效率提高。
4.1.1 內(nèi)部購銷商品和勞務(wù)往來
本文通過對上市公司與華潤集團(tuán)之間、聯(lián)營、合營企業(yè)之間的內(nèi)部購銷商品與勞務(wù)往來進(jìn)行分析，如表 3-1 所示，華潤集團(tuán)內(nèi)部往來密切，合作頻繁。華潤醫(yī)療在 2016年 10 月 5 日的公告、10 月 7 日的通函以及 10 月 31 日的公告中關(guān)于訂立 2016 華潤集團(tuán)藥品、醫(yī)療器械及醫(yī)用耗材框架協(xié)議，在 2017 年訂立了 2017 年華潤集團(tuán)醫(yī)藥品、醫(yī)療器械及醫(yī)用耗材框架協(xié)議，在 2019 年 12 月 31 日協(xié)議屆滿之前，于 2019 年 11 月 7 日訂立的新的協(xié)議，其具體內(nèi)容關(guān)于華潤集團(tuán)及其附屬公司不時(shí)向華潤醫(yī)療供應(yīng)藥品、醫(yī)療器械及醫(yī)用耗材等，華潤醫(yī)療可不時(shí)給華潤集團(tuán)及附屬公司發(fā)出購買訂單。華潤集團(tuán)分別擁有華潤醫(yī)藥和華潤醫(yī)療 53.05%和 36.58%的股權(quán)，根據(jù)上市公司規(guī)定，華潤醫(yī)藥和華潤醫(yī)療為關(guān)聯(lián)方，于 2020 年 9 月 17 日，華潤醫(yī)藥與華潤醫(yī)療簽訂了合作框架協(xié)議，華潤醫(yī)療將向華潤醫(yī)藥提供醫(yī)療物資供應(yīng)鏈管理一體化合作共建服務(wù)，并協(xié)助華潤醫(yī)藥集團(tuán)提高醫(yī)療物資供應(yīng)管理效率、降低醫(yī)藥物資供應(yīng)管理成本。華潤電力內(nèi)部往來包括《持續(xù)關(guān)聯(lián)交易——電力直接交易協(xié)議》，于 2017 年 12 月，華潤江蘇、華潤徐州與江蘇電力訂立直接交易協(xié)議，預(yù)期電力直接交易協(xié)議項(xiàng)下，建議年度上限為 7 億元人民幣（相當(dāng)于 8.4 億港元）；同年，華潤電力還與華潤水泥簽訂了新的供電框架協(xié)議，建議年度上限調(diào)整為 14 億人民幣（相當(dāng)于 17.28 億港元）。

4.1.2 內(nèi)部資金借貸

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第 5 章 結(jié)論與建議

5.1 研究結(jié)論
本文通過案例研究對華潤集團(tuán)多元化對內(nèi)部資本市場效率進(jìn)行研究，收集和分析華潤集團(tuán)旗下 10 家上市子公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，包括 3 家 a 股上市公司和 7 家 h 股上市公司。通過案例介紹闡述了華潤集團(tuán)的多元化戰(zhàn)略的發(fā)展歷程，并且分析華潤集團(tuán)通過內(nèi)部擔(dān)保、內(nèi)部租賃、內(nèi)部股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式，在各多元化子公司內(nèi)進(jìn)行內(nèi)部資本配置。然后篩選了與測算多元化相關(guān)的數(shù)據(jù)和信息，并測算出各子公司的多元化程度，另外，利用內(nèi)部資本市場效率測算模型得出各子公司內(nèi)部資本市場效率。
通過分析，本文認(rèn)為：首先，從個(gè)體子公司看，華潤集團(tuán)旗下各子公司內(nèi)部資本市場效率大部分有效，也存在部分無效。從集團(tuán)層面看，內(nèi)部資本市場基本有效，但會(huì)受到當(dāng)年效率最高或最低的子公司的影響，2015 年受華潤啤酒影響較大，2016 年-2019 年受華潤置地、東阿阿膠影響較大，但 2019 年處于無效狀態(tài)。
其次，華潤集團(tuán)適度發(fā)展多元化能夠提高集團(tuán)內(nèi)部資本市場效率。多元化戰(zhàn)略能夠發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，在技術(shù)、資產(chǎn)和資金上能夠?qū)⑾嚓P(guān)性較高的業(yè)務(wù)部門聯(lián)系在一起，發(fā)揮1+1>2 的作用，提高資本利用效率，是單一業(yè)務(wù)企業(yè)無法實(shí)現(xiàn)的功能。多元化戰(zhàn)略還能夠發(fā)揮“多幣效應(yīng)”和“優(yōu)幣效應(yīng)”，發(fā)揮金融公司的作用，使集團(tuán)更加穩(wěn)定的現(xiàn)金流，保證集團(tuán)資金充足，緩解子公司融資約束，發(fā)揮“多幣效應(yīng)”，對經(jīng)濟(jì)效益高的項(xiàng)目進(jìn)行投資，而放棄投資經(jīng)濟(jì)效益低的項(xiàng)目，發(fā)揮“優(yōu)幣效應(yīng)”。
最后，但也要注意多元化戰(zhàn)略對集團(tuán)內(nèi)部資本市場產(chǎn)生的負(fù)面影響。多元化業(yè)務(wù)過多，企業(yè)代理鏈延長，層級增加，可能出現(xiàn)“雙重代理”問題，產(chǎn)生過度投資與尋租行為，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場功能也可能發(fā)生異化。集團(tuán)業(yè)務(wù)部門多，投資機(jī)會(huì)多，分析深度和專業(yè)度不夠，沒有審時(shí)度勢地考慮當(dāng)下行業(yè)發(fā)展情況與政策情況，容易產(chǎn)生錯(cuò)誤的投資決策，好的投資機(jī)會(huì)得不到投資，而回報(bào)率低的項(xiàng)目投資溢余，從而導(dǎo)致內(nèi)部資本市場效率降低甚至無效。

5.2 研究建議

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參考文獻(xiàn)（略）