高盟新材并購華森塑膠的動因和績效會計研究
論文堡
日期：2023-04-11 22:31:36
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本文是一篇會計論文，本文通過對精細化工企業高盟新材并購華森塑膠的動因和績效的研究，將高盟新材的并購戰略在當下而言看作是成功的，體現為以下三點：首先，從被高盟新材并購的華森塑膠這一角度來看，其在汽車零部件的細分領域行業屬于排得上名的優質企業，為高盟新材提供了從市場、客戶到技術及管理等多種資源。在膠黏劑行業競爭加劇和且利潤率較低的情況下，擴展產品線和延伸行業來做厚企業競爭實力。華森塑膠的客戶資源豐富并且實力雄厚，具備豐田、本田、三菱等品牌在內的世界一流整車廠商，具備的交叉業務促使高盟新材的產品進行升級轉型，逐步轉向中高端汽車零部件產品，利潤率也逐步提高。同時，通過并購還吸收了日韓企業一些先進高端的管理技術，通過優化企業管理結構和生產流程，使企業更加高效的運行，也為高盟新材立足于行業添磚加瓦。其次，從財務績效指標上看，高盟新材在完成并購后各項業績指標均有了不同的提升。并購后得益于華森塑膠的強力帶動作用，盈利能力大幅提升，銷售凈利率和凈資產收益率遠超并購前。營運能力方面，隨著并購后公司整合的深入和融合的不斷加強，總資產周轉率恢復到并購前水平，應收賬款周轉率和存貨周轉率也都呈現增長趨勢，營運能力明顯得到改善。從償債能力的角度來看，在短期內增強了公司的償債能，在長期對償債能力的影響不大。從成長能力的角度分析，經過并購后的產業整合，高盟新材的多項指標呈現出不斷上漲的良好趨勢，這些指標包括：營業收入、凈利潤、總資產以及凈資產等。最后，從非財務績效指標上看，高盟新材通過并購一方面增強了自身的科研創新能力，取得了技術專利方面的領先優勢，另一方面通過并購前后的相關股權安排穩定了核心人才團隊，實現了員工、管理層和股東的利益一致性，降低了代理成本，也做大做厚了企業人力資源這一核心無形資產，增強了企業競爭力。
1 引言
1.1 背景和意義
1.1.1 研究背景
金融危機距今已過去十年，在這期間，為應對金融危機，中央人民政府及各部門先后出臺一系列政策文件來支持企業進行兼并重組。首先是在2010年8月28日，國務院辦公廳出臺了《國務院關于促進企業兼并重組的意見》，該文件指出，為加快產業融合和產業升級，鼓勵企業借助資本市場的力量進行并購重組。2013年1月15日，工業和信息化部、國家發展和改革委員會、中國證券監督管理委員會等部委聯合發布了《關于加快推進重點行業企業兼并重組的指導意見》；在文件中，大力支持大型骨干企業進行跨地區和跨所有制的兼并重組；同時鼓勵企業借助兼并重組的方式來延伸產業鏈，進一步形成戰略聯盟，增強國際競爭力。國務院在2014 年3月份又發布了一項文件，這就是《國務院關于進一步優化企業兼并重組市場環境的意見》，該文件指出對于優強企業大力支持其進行兼并重組，并積極鼓勵優勢企業之間進行強強聯合或者實現戰略性重組，對那些具備實力的企業鼓勵其開展跨國并購，在全球范圍內優化資源配置，同時鼓勵外資參與我國企業兼并重組。2014年5月8日，國務院發布《國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》（國發[2014]17號），文件中對于市場化并購重組是大力支持的，并且十分尊重企業做出的自主決策，支持各類資本公平地參與到并購之中，逐漸打破市場壁壘和消除行業分割，從而使得公司產權和控制權跨地區、跨所有制地轉讓能夠順利進行。2015年中國證券監督管理委員會發布的《上市公司重大資產重組管理辦法》針對并購基金等投資機構新增了相應鼓勵性條款，鼓勵各類市場主體參與上市公司并購重組。
在政府機構和監管層密集鼓勵政策下，公司并購重組呈現爆發性增長，并購交易金額和并購數量均不斷提高。2013年以來的中國市場并購規模由此前的千億元的規模提升到了萬億元規模。2017年我國發生的并購交易總數量（包括境內并購交易、 含港澳臺在內的海外投資并購）達到了9838起，相比2013年的4446起增長幅度達到121.28%。2017年并購交易總金額（包括境內并購交易、含港澳臺在內的海外投資并購）也達到了6710億美元，相比2013年的2384億美元增長了4326億美元，增長幅度超過了180%。其中上市公司并購活動也是突飛猛進，結合上海證券交易所統計的2017年數據，滬市上市公司年度共完成864家次并購重組活動，比2016年增長45%。
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1.2文獻綜述
1.2.1企業并購動因文獻回顧
復雜多樣性是并購重組動因的特點，結合目前的文獻研究來看，大部分研究人員均贊同并購是多種動因驅動的，是一個綜合性的、多種動因因素達到動態平衡后的結果。從并購行為的角度來看，關于并購動因的理論可以分為理性行為下的并購動因理論和有限理性行為下并購動因理論。
（1） 理性行為下的并購動因研究
作為理性行為，研究基于并購活動是在理性決策下的結果，理性行為下的并購決策的主要目的是創造財富和價值，或借助并購的方式以此實現財富轉移為目的。以此為背景專家學者提出了很多關于并購動因的一些經典理論，例如：協同效應理論、價值低估理論和交易費用理論、代理理論、稅盾效應、掠奪者理論等。
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1.2文獻綜述
1.2.1企業并購動因文獻回顧
復雜多樣性是并購重組動因的特點，結合目前的文獻研究來看，大部分研究人員均贊同并購是多種動因驅動的，是一個綜合性的、多種動因因素達到動態平衡后的結果。從并購行為的角度來看，關于并購動因的理論可以分為理性行為下的并購動因理論和有限理性行為下并購動因理論。
（1） 理性行為下的并購動因研究
作為理性行為，研究基于并購活動是在理性決策下的結果，理性行為下的并購決策的主要目的是創造財富和價值，或借助并購的方式以此實現財富轉移為目的。以此為背景專家學者提出了很多關于并購動因的一些經典理論，例如：協同效應理論、價值低估理論和交易費用理論、代理理論、稅盾效應、掠奪者理論等。
協同效應理論，指的是并購雙方在資產和能力等方面通過互補或協同的方式從而為公司創造價值并提高業績，使得公司在合并后的整體業績與各公司在合并前各自業績相加起來相比還要多。以下是國外學者關于協同管理對于并購有什么作用的分析（m＆a）。garzella, stefano，fiorentino，raffaele（2017）認為并購在企業的外部增長戰略中越來越受到關注，協同效應在并購決策過程中和績效評估中起著關鍵作用，研究表明，協同作用是并購的重要動力。houston j f，jamesc m和ryngaert m d （ 2001）在研究中提出 ，管理層推動企業并購的一個重要動機就是追求協同效應。在對協同效應理論做了相關研究后，marie dutordoir, peterpoosenboom 和 manuel vasconcelos （2014）的觀點認為如果管理者認為此次并購能夠帶來一定的協同作用，也就是當并購行為達到管理者的期望值，就會有促進并購的動機。
關于價值低估理論，arkadiy v.sakhartov（2018）認為通常股票市場對資源的低估使得企業可以相對便宜地購買資源，但這也會限制企業對于資源的相關規劃和安排。歐陽凈波（2010）提出在并購時，對于目標公司的股票市場價格總額的大小還有其全部重置成本的大小應該充分考慮，如果前者小于后者，則說明低估了目標公司的市場價值，如果要重新對目標公司的股票價格進行估價，可通過并購的方式來刺激市場，以此為并購雙方創造價值。通過研究，holderness andsheehan （ 1985）發現收購公司獲利的方式為以低價購入目標公司的股票 （ 即使是付出高出現有股價的溢價），然后對雙方業務進行整合、使得目標公司的新價值被市場發現，進而將目標公司的股價提升至原有高位。
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2.企業并購的理論概述
2.1相關概念界定
2.1.1并購的定義
不同企業之間進行兼并或者收購的活動被稱為企業并購。企業并購包含了兼并、收購、合并多個方面。
在當今世界上最知名的百科全書--《大不列顛百科全書》中對于兼并（merger）這個詞語進行了相關定義，“兼并指的是兩家或多家獨立企業或公司合并成為一家完整的企業，一般情況下是由優勢公司發起，由其吸收另外一家或者多家相對而言劣勢的企業。”
收購（acquisition）指的是并購企業為了獲得被并購企業的控制權而對其股票或者資產進行現金購買和發行股票和證券的行為。
收購主要有以下兩種形式：一種是資產收購，指的是并購方通過收購被并購方的資產來控制被并購方的行為；另一種是股權收購，指的是并購方通過收購被并購方的股權來控制被并購方的行為。
收購與兼并存在著主要區別，表現為收購對目標企業的法人地位是保留的，而兼消除了目標企業的法人主體地位。
2.1相關概念界定
2.1.1并購的定義
不同企業之間進行兼并或者收購的活動被稱為企業并購。企業并購包含了兼并、收購、合并多個方面。
在當今世界上最知名的百科全書--《大不列顛百科全書》中對于兼并（merger）這個詞語進行了相關定義，“兼并指的是兩家或多家獨立企業或公司合并成為一家完整的企業，一般情況下是由優勢公司發起，由其吸收另外一家或者多家相對而言劣勢的企業。”
收購（acquisition）指的是并購企業為了獲得被并購企業的控制權而對其股票或者資產進行現金購買和發行股票和證券的行為。
收購主要有以下兩種形式：一種是資產收購，指的是并購方通過收購被并購方的資產來控制被并購方的行為；另一種是股權收購，指的是并購方通過收購被并購方的股權來控制被并購方的行為。
收購與兼并存在著主要區別，表現為收購對目標企業的法人地位是保留的，而兼消除了目標企業的法人主體地位。
合并（consolidation）的具體解釋為：兩個或兩個以上的企業互相合并成為一個新的企業。合并主要有以下兩種法定形式：一種是吸收合并，另一種是新設合并。第一種吸收合并是指在企業進行合并后，其中占優勢的企業存續下去，而其余的劣勢企業全部消滅，公式表達為：a+b+c+……=a （或b或 c……）。第二種新設合并是指企業進行合并后，重新組合成為一個新的企業，公式表達為：a+b+c……=新的企業。
合并特點相對較為豐富，主要有以下三點：第一，因為企業合并行為而被消滅產權人或股東依舊可以成為存續產權人或股東以及也可以成為新設企業的產權人或股東；第二，因為企業合并行為而被消滅的資產和債權債務交由合并后的存續企業或者新設企業全面承擔；第三，合并程序中清算程序可以省去。
上述三個詞語--兼并、收購和合并，它們之間既有內在的聯系，又存在本質的區別。人們為了便于理解和溝通，將其組合成一個新的詞語，并購（m&a）。廣泛意義上來說，并購指的是一個企業通過購買其他企業的全部或部分資產或股權，以此達到其影響和控制其他企業的經營管理活動的目的，促進自身企業的更好發展。
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2.2企業并購績效的主要評價方法
2.2.1事件研究法
該評價方法主要用于并購對樣本公司的股票價格有何影響的考察。對公司股價在一定時期內做出的相應變化的觀察可以用來對兩個公司的并購成功與否進行評價。對于并購成功的判斷依據為并購后的公司市值超過并購前的公司市值，或超過相同行業公司的市值。
合并特點相對較為豐富，主要有以下三點：第一，因為企業合并行為而被消滅產權人或股東依舊可以成為存續產權人或股東以及也可以成為新設企業的產權人或股東；第二，因為企業合并行為而被消滅的資產和債權債務交由合并后的存續企業或者新設企業全面承擔；第三，合并程序中清算程序可以省去。
上述三個詞語--兼并、收購和合并，它們之間既有內在的聯系，又存在本質的區別。人們為了便于理解和溝通，將其組合成一個新的詞語，并購（m&a）。廣泛意義上來說，并購指的是一個企業通過購買其他企業的全部或部分資產或股權，以此達到其影響和控制其他企業的經營管理活動的目的，促進自身企業的更好發展。
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2.2企業并購績效的主要評價方法
2.2.1事件研究法
該評價方法主要用于并購對樣本公司的股票價格有何影響的考察。對公司股價在一定時期內做出的相應變化的觀察可以用來對兩個公司的并購成功與否進行評價。對于并購成功的判斷依據為并購后的公司市值超過并購前的公司市值，或超過相同行業公司的市值。
在對事件研究法的應用研究過程中，大部分的前期學者只對短期情況進行了考察。但是，與國外相比，我國證券市場吸收和消化信息的時間長度相對較長，因此投資者難以在短時間內對與此次并購相關的全部信息做出迅速而又系統的評估，這使得多學者轉而對中長期的并購績效檢驗產生關注。雖然大量的實證研究表明，并購績效可用股價反應來進行檢驗并且該方法被廣泛應 用，但由于我國資本市場的運行效率并不完成有效，股價反應其實是不能完全充分地對并購信息做出反應的。
事件研究法是將企業宣布正式進行當日作為中心，明確事件期，通過對反常收益率的考察來看企業并購對其股票價格的波動有何影響，并通過對股東財富變化的分析來判斷并購對于企業績效有何影響。
2.2.2財務指標分析法
該評價方法主要是以會計報表作為核心，選取企業財務數據作為支撐，并充分結合該企業的生產經營特征而進行深入研究和分析的一種績效研究方法。財務指標分析法作為一種相對來說比較傳統的定量分析法，從企業具體的生產經營實際出發，對比分析了該企業在其并購前后和相同行業之間的關鍵財務指標，以此來對并購后的績效水平做出判斷。企業并購后的協同分析通常會采用財務指標分析法，對并購后的管理水平的改善和盈利能力的提升進行判斷，對于并購雙方在并購后的績效情況有一個相對直觀的反應。上市公司所披露的財務數據較為全面并且容易獲取，加上財務指標分析法的數據來源恰為財務報表，因此可以用來評價分析企業在其進行并購前后的盈利能力、償債能力、運營能力以及成長性等多種情況。除此之外，不同企業之間也可以運用財務指標進行對比分析，得出更加清晰全面的結果。但是，該方法也存在弊端，其依據的財務數據在有效性和真實性方面主要依靠上市公司的精確判斷和對準則的準確理解，這使得有一部分數據受到財務人員主觀判斷和自行操縱的影響。而且，該方法的分析與行業特征和企業自身的具體經營情況相結合，這對于分析人員有著較高的專業化水平要求。這些因素對于績效評價的結果在客觀性和說服力方面都有較大影響。
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2.2.2財務指標分析法
該評價方法主要是以會計報表作為核心，選取企業財務數據作為支撐，并充分結合該企業的生產經營特征而進行深入研究和分析的一種績效研究方法。財務指標分析法作為一種相對來說比較傳統的定量分析法，從企業具體的生產經營實際出發，對比分析了該企業在其并購前后和相同行業之間的關鍵財務指標，以此來對并購后的績效水平做出判斷。企業并購后的協同分析通常會采用財務指標分析法，對并購后的管理水平的改善和盈利能力的提升進行判斷，對于并購雙方在并購后的績效情況有一個相對直觀的反應。上市公司所披露的財務數據較為全面并且容易獲取，加上財務指標分析法的數據來源恰為財務報表，因此可以用來評價分析企業在其進行并購前后的盈利能力、償債能力、運營能力以及成長性等多種情況。除此之外，不同企業之間也可以運用財務指標進行對比分析，得出更加清晰全面的結果。但是，該方法也存在弊端，其依據的財務數據在有效性和真實性方面主要依靠上市公司的精確判斷和對準則的準確理解，這使得有一部分數據受到財務人員主觀判斷和自行操縱的影響。而且，該方法的分析與行業特征和企業自身的具體經營情況相結合，這對于分析人員有著較高的專業化水平要求。這些因素對于績效評價的結果在客觀性和說服力方面都有較大影響。
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3 高盟新材并購華森塑膠案例介紹
3.1并購雙方基本情況
3.1.1高盟新材基本情況及行業現狀
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3.1.2 華森塑膠基本情況及行業現狀
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4高盟新材并購華森塑膠的績效分析
4.1并購公告后市場效應分析
4.1.1并購公告后短期股價有提振作用
在有效市場假設理論中，只要是發生在有效資本市場上的各企業的熱點事件都可以通過股票價值來顯現。基于此，為了對公告并購信息之后的市場反映情況進行分析，可借助高盟新材在短期內股價變動的情況來反應。一般來說，公布并購信息后，如果企業股價實現上漲，則表明股東持支持態度；如果公司股價出現下跌或者波動異常，則表明情況不妙。
高盟新材屬于化工板塊，為證監會二級板塊，是一家在深圳證券交易所實現上市的上市公司，因此，在對企業并購對于公司股價有何影響變化這一問題上，本文比較分析了在發布并購公告之后高盟新材的股價和同期深圳a股指數和同期同行業板塊指數的差別。
4.1.2并購公告前后短期超額累計收益率漲勢明顯
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5. 高盟新材并購華森塑膠的總結與啟示
通過對高盟新材并購案例動因和績效的分析，本文得出以下結論。
本文通過對精細化工企業高盟新材并購華森塑膠的動因和績效的研究，將高盟新材的并購戰略在當下而言看作是成功的，體現為以下三點：
首先，從被高盟新材并購的華森塑膠這一角度來看，其在汽車零部件的細分領域行業屬于排得上名的優質企業，為高盟新材提供了從市場、客戶到技術及管理等多種資源。在膠黏劑行業競爭加劇和且利潤率較低的情況下，擴展產品線和延伸行業來做厚企業競爭實力。華森塑膠的客戶資源豐富并且實力雄厚，具備豐田、本田、三菱等品牌在內的世界一流整車廠商，具備的交叉業務促使高盟新材的產品進行升級轉型，逐步轉向中高端汽車零部件產品，利潤率也逐步提高。同時，通過并購還吸收了日韓企業一些先進高端的管理技術，通過優化企業管理結構和生產流程，使企業更加高效的運行，也為高盟新材立足于行業添磚加瓦。
其次，從財務績效指標上看，高盟新材在完成并購后各項業績指標均有了不同的提升。并購后得益于華森塑膠的強力帶動作用，盈利能力大幅提升，銷售凈利率和凈資產收益率遠超并購前。營運能力方面，隨著并購后公司整合的深入和融合的不斷加強，總資產周轉率恢復到并購前水平，應收賬款周轉率和存貨周轉率也都呈現增長趨勢，營運能力明顯得到改善。從償債能力的角度來看，在短期內增強了公司的償債能，在長期對償債能力的影響不大。從成長能力的角度分析，經過并購后的產業整合，高盟新材的多項指標呈現出不斷上漲的良好趨勢，這些指標包括：營業收入、凈利潤、總資產以及凈資產等。
最后，從非財務績效指標上看，高盟新材通過并購一方面增強了自身的科研創新能力，取得了技術專利方面的領先優勢，另一方面通過并購前后的相關股權安排穩定了核心人才團隊，實現了員工、管理層和股東的利益一致性，降低了代理成本，也做大做厚了企業人力資源這一核心無形資產，增強了企業競爭力。
參考文獻（略）
最后，從非財務績效指標上看，高盟新材通過并購一方面增強了自身的科研創新能力，取得了技術專利方面的領先優勢，另一方面通過并購前后的相關股權安排穩定了核心人才團隊，實現了員工、管理層和股東的利益一致性，降低了代理成本，也做大做厚了企業人力資源這一核心無形資產，增強了企業競爭力。
參考文獻（略）
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