會計視角下貴州茅臺高派現股利政策的案例分析
論文堡
日期：2023-04-11 20:51:41
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本文是一篇會計論文，本文在研究的過程中，主要選擇貴州茅臺作為案例，重點探討了企業高派現股利政策動因以及各項影響因素，為企業制定股利政策提供借鑒。然而，由于自身能力有限，再加上研究時間比較短暫，本研究仍有很多需要完善之處。第一，與國外市場的發展現狀來看，國內與此相關的研究并不成熟，基本上均是參考了國外的先進經驗，但是國外理論是否完全適用于我國市場，仍需對此進行深入的探討與分析。第二，在本次研究中，所選擇的研究對象為貴州茅臺公司，對影響高派現股利政策的各項因素以及動因進行分析，基于高派現股利政策考慮，即使該案例具有重要的代表性意義，然而，并不表示所有企業均可適用，所以，最后的研究結果所面向的僅是白酒行業。第三，從研究方法層面來看，本文對高派現股利政策的分析僅僅建立在書本知識和相關文獻資料之上，并未采取實證研究的方法，最終得出的結果還需接受實踐的檢驗。因此，若想對高派現股利政策進行全面分析，仍需進行深入的探究。
1 引言
1.1 研究背景和意義
1.1.1 研究背景
股利政策，指的是上市公司將一部分盈利用來留存收益，其他則用來支付股利的分配行為。針對股利分配政策而言，主要包括以下幾項內容，即企業是否發放股利、發放股利的形式、數量以及時間等。股利政策已成為上市公司財務管理的重要組成部分，不僅是上市公司對股東進行投資回報的基本體現，一定程度上影響了股東的投資選擇，同時也是影響公司的資本結構及未來的投、融資決策的重要因素，如果采用了科學合理的股利政策，那么股東之間的利益關系則會保持平衡狀態，可以向外界傳達企業具有較佳發展前景的信號，讓投資者更加信任企業，不僅可以促進企業的可持續發展，而且也會完善國內的資本市場，將會具有重要的現實意義?，F階段，由于國內資本市場逐漸趨于完善，股利政策怎樣進行制定或選擇，已經受到了很多專家學者的廣泛關注。通過與發達國家上市公司的股利政策進行對比后發現，國內仍有很多不足之處，在股利政策的制定與執行期間，具有很多的非理性特征，沒有形成良好的規律，而且也過于盲目，均對企業的發展產生了不利影響。
從上市迄今，貴州茅臺分派現金股利的政策一直延續，且其派現程度遠遠高于市場的平均水平，為何貴州茅臺長期堅持高額派現？這種高派現的股利政策對貴州茅臺所產生的影響有哪些？本文在研究的過程中，主要基于國內外股利政策的相關理論為依托，與我國的基本國情相符，采取案例分析與理論研究相結合的方式，對該企業所采取的高派現股利政策進行分析。
1.1.2 研究意義
現階段，無論是上市公司的管理者，亦或者是學術領域的專家學者，均對股利政策予以了高度重視，在股利政策的作用下，可以傳達財務賬面無法透露的信息，從某種程度上來看，一個企業的價值可以得到充分體現?？v觀國內外相關學者的文獻，大多都是利用實證方式對股利政策展開研究，較少采用案例研究的方式，并且與高派現現象相關的研究更是不常見。本文在研究的過程中，則是基于既有的研究成果作為依托，以貴州茅臺高派現股利政策為對象，采取文獻研究和案例分析相結合的方式，對該企業采取高派現股利政策的各項影響因素以及基本動因進行分析，為行業今后的發展提供參考，為解釋股利之謎和規范上市公司股利分配行為提供更全面的視角，同時為今后的股利政策研究提供方向和思路。
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3 貴州茅臺高派現股利政策案例介紹
3.1 貴州茅臺高派現股利政策背景簡介
3.1.1 公司基本情況
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3.1.2 行業發展狀況
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4 貴州茅臺高派現股利政策的影響因素分析
4.1 公司內部影響因素分析
4.1.1 盈利能力分析
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4.1.2 償債能力分析
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5 案例的結論和啟示
5.1 案例結論
5.1.1 高派現是公司內外部因素共同作用的結果
通過對貴州茅臺的高派現的案例分析，我們發現，貴州茅臺持續十八年的高分紅股利政策是綜合考慮了公司自身的財務能力、股權結構、發展階段等內部因素，同時還兼顧了投資機會、融資需求、相關政策引導和政府扶持等外部因素，符合公司實際情況，因此給貴州茅臺帶來了諸多優勢。貴州茅臺的高派現股利政策吸引了很多更傾向于現金股利的投資者，從某種程度上來看，得到了更多投資者的信賴。通過采用發放現金股利的方式，能夠使占用閑置資金的尋租行為有所減少，有效降低了委托代理成本的支出，與此同時，也提高了企業的再融資能力，為之創造了有利條件。因此，通過進行研究后可以發現，該企業的高分紅政策是與公司實際能力和長遠發展相匹配的，在公司各種內外部因素共同作用下，應運而生的股利政策。
5.1.2 財務能力和股東意愿是高派現的主要保障
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1 引言
1.1 研究背景和意義
1.1.1 研究背景
股利政策，指的是上市公司將一部分盈利用來留存收益，其他則用來支付股利的分配行為。針對股利分配政策而言，主要包括以下幾項內容，即企業是否發放股利、發放股利的形式、數量以及時間等。股利政策已成為上市公司財務管理的重要組成部分，不僅是上市公司對股東進行投資回報的基本體現，一定程度上影響了股東的投資選擇，同時也是影響公司的資本結構及未來的投、融資決策的重要因素，如果采用了科學合理的股利政策，那么股東之間的利益關系則會保持平衡狀態，可以向外界傳達企業具有較佳發展前景的信號，讓投資者更加信任企業，不僅可以促進企業的可持續發展，而且也會完善國內的資本市場，將會具有重要的現實意義?，F階段，由于國內資本市場逐漸趨于完善，股利政策怎樣進行制定或選擇，已經受到了很多專家學者的廣泛關注。通過與發達國家上市公司的股利政策進行對比后發現，國內仍有很多不足之處，在股利政策的制定與執行期間，具有很多的非理性特征，沒有形成良好的規律，而且也過于盲目，均對企業的發展產生了不利影響。
從上市迄今，貴州茅臺分派現金股利的政策一直延續，且其派現程度遠遠高于市場的平均水平，為何貴州茅臺長期堅持高額派現？這種高派現的股利政策對貴州茅臺所產生的影響有哪些？本文在研究的過程中，主要基于國內外股利政策的相關理論為依托，與我國的基本國情相符，采取案例分析與理論研究相結合的方式，對該企業所采取的高派現股利政策進行分析。
1.1.2 研究意義
現階段，無論是上市公司的管理者，亦或者是學術領域的專家學者，均對股利政策予以了高度重視，在股利政策的作用下，可以傳達財務賬面無法透露的信息，從某種程度上來看，一個企業的價值可以得到充分體現?？v觀國內外相關學者的文獻，大多都是利用實證方式對股利政策展開研究，較少采用案例研究的方式，并且與高派現現象相關的研究更是不常見。本文在研究的過程中，則是基于既有的研究成果作為依托，以貴州茅臺高派現股利政策為對象，采取文獻研究和案例分析相結合的方式，對該企業采取高派現股利政策的各項影響因素以及基本動因進行分析，為行業今后的發展提供參考，為解釋股利之謎和規范上市公司股利分配行為提供更全面的視角，同時為今后的股利政策研究提供方向和思路。
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1.2 文獻綜述
1.2.1 股利政策動因研究
在二十世紀六十年代時，西方國家就已經開始對上市公司的股利政策展開了研究，在 1961 年時，miller 與 modigliani 通過進行研究后，正式提出了 mm 股利無關論，自此之后，股利政策被推向了全新的高度，也上升為一個專門的研究領域，一時之間受到了很多專家學者的廣泛推崇，基于動因層面來看，與此相關的研究主要表現在以下幾方面。
1.2.1 股利政策動因研究
在二十世紀六十年代時，西方國家就已經開始對上市公司的股利政策展開了研究，在 1961 年時，miller 與 modigliani 通過進行研究后，正式提出了 mm 股利無關論，自此之后，股利政策被推向了全新的高度，也上升為一個專門的研究領域，一時之間受到了很多專家學者的廣泛推崇，基于動因層面來看，與此相關的研究主要表現在以下幾方面。
（1）基于追隨者效應理論的動因研究
該理論的實質即為稅收差異理論，其是稅收差異理論的重要體現，也由 miller和 modigliani （1961）提出。該理論認為不同投資者處于不同的稅收等級，對股利政策所表現的態度也會不同。如果投資者具有較高的稅收等級，那么則會熱衷于向企業支付比較低的股利，亦或者是不支付股利，然而，若是投資者具有較低的稅收等級低，則會偏好公司發放高額股利，因此，公司應該根據不同的投資者需要，制定不同的股利政策，據此吸引更多追隨者。elton 和 gruber（1970）通過文章《股東邊際稅率和追隨者效應》對追隨者效應理論做出了實證研究，一定程度上支持了該理論。但之后 lewellen、stanley、lease 和 schlarbaum（1978）通過采集 914 位個人投資者的數據進行研究，表明僅存在微弱的追隨者效應。
（2）基于信號傳遞理論的動因研究
該理論的實質即為稅收差異理論，其是稅收差異理論的重要體現，也由 miller和 modigliani （1961）提出。該理論認為不同投資者處于不同的稅收等級，對股利政策所表現的態度也會不同。如果投資者具有較高的稅收等級，那么則會熱衷于向企業支付比較低的股利，亦或者是不支付股利，然而，若是投資者具有較低的稅收等級低，則會偏好公司發放高額股利，因此，公司應該根據不同的投資者需要，制定不同的股利政策，據此吸引更多追隨者。elton 和 gruber（1970）通過文章《股東邊際稅率和追隨者效應》對追隨者效應理論做出了實證研究，一定程度上支持了該理論。但之后 lewellen、stanley、lease 和 schlarbaum（1978）通過采集 914 位個人投資者的數據進行研究，表明僅存在微弱的追隨者效應。
（2）基于信號傳遞理論的動因研究
bhattachayra（1979）通過進行研究后，構建出了首個股利信號傳遞理論模型，該理論認為，公司的經營狀況和未來發展前景等信息都可以通過股利政策傳遞給外界。當公司管理層預計公司未來能夠獲得較高收益時，則會采用提升股利的途徑，及時向投資者告知這一消息方式；如果預測企業未來的發展前景較差時，他們會選擇維持或者降低股利支付水平。隨后，paul asquith 和 david w mulins（1983）以 196 家在美國和紐約證券交易所首次發放股利的上市公司為對象，通過研究發現股利宣告當日出現了 3.7%的超額收益，在一定程度上證實了信號傳遞理論。陳曉等（1998）在進行研究時，主要選擇了 86 家上市公司作為研究對象，對其所采取的股利政策展開了深入的探討，上市公司第一次發放的股票股利公告，具有十分顯著的信號傳遞效應，股東則會獲取比較高的超額收益，然而，根據派發現金股利的公告而得到的超額收益則會比較低一些，因此投資者更傾向于派發股票股利。許施智等(2007)選擇在 1997—2004 年這段時間內，在上交所上市的 a股股票數據進行研究，得出的結果是：上市公司的股利政策可以向市場傳遞信息，而且現金股利、股票股利和資本金轉增股本三種形式向市場傳遞的信息不盡相同。李大穎、倫墨華（2016）選取了 2000—2011 年所有在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的 a 股為研究對象，經研究后發現，現金股利會產生一定的信號傳遞效應，然而，對于轉增股來說，信號傳遞效應則并不顯著。
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2 上市公司高派現股利政策的理論概述
2.1 股利政策的基本概述
2.1.1 股利政策的概念
股利政策，是指在法律允許的范圍內，公司就年末凈利潤如何分配制定的相關政策。具體的股利政策有狹義和廣義之分。狹義股利政策關注留存收益和普通股股利支付的比例，即股利支付率的確定。而廣義股利政策包括股利政策的方式、發放程序以及影響因素等方面的研究。具體變現為是否發放、發放比例、發放時間等內容。股利分配在企業理財決策中占有重要地位，不同的股利分配方案對公司股價的影響也不盡相同，所以在制定股利分配政策時既要考慮企業的經營和財務狀況，還要契合投資者的長期利益。
2.1.2 股利政策的類型
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2 上市公司高派現股利政策的理論概述
2.1 股利政策的基本概述
2.1.1 股利政策的概念
股利政策，是指在法律允許的范圍內，公司就年末凈利潤如何分配制定的相關政策。具體的股利政策有狹義和廣義之分。狹義股利政策關注留存收益和普通股股利支付的比例，即股利支付率的確定。而廣義股利政策包括股利政策的方式、發放程序以及影響因素等方面的研究。具體變現為是否發放、發放比例、發放時間等內容。股利分配在企業理財決策中占有重要地位，不同的股利分配方案對公司股價的影響也不盡相同，所以在制定股利分配政策時既要考慮企業的經營和財務狀況，還要契合投資者的長期利益。
2.1.2 股利政策的類型
在股利分配政策的實踐中，常用的股利政策基本可以歸納為以下幾種類型，即：剩余股利政策、固定股利或者持續增長股利政策、固定股利支付率政策以及低正常股利加額外股利政策。
（1）剩余股利政策
所謂剩余股利政策，表示的是股利分配與企業資本結構有效結合，企業生產經營獲取的凈收益與企業的資金需求相符合，也就是說，基于企業的最佳資本結構為依據，得出企業投資需求的權益資本數額，首先，應在盈余中予以留用，若是仍存在一些盈余，則可將其用于股利派發，否則，不派發股利。在該項政策的作用下，促使企業可以維持較佳的資本結構，在發展過程中財務資源可以得到保障，在投資時無需產生過多的資本成本，從而實現經濟效益最大化的目標。然而，對于企業來說，其股利發放額會受到諸多因素的影響，比如說盈余資金數額以及投資機會等，因此，企業的盈余資金將會對股利發放額產生直接影響。如果企業的財務水平與發展趨勢均比較穩定，那么這項政策則具有可行性。不然的話，則會導致公司的融資成本增長。通常，公司初創階段經營風險高，有投資需求，且融資能力差；衰退階段，業務銳減，獲利能力和現金獲得能力均下降，因此處于衰退時期以及新成立的公司也更適用這項政策。
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2.2 高派現股利政策的動因
2.2.1 傳遞公司利好信息
上市公司內部管理者與普通投資者之間存在著信息不對稱，普通投資者不能了解到企業的內部信息，面對這種情況，股利政策將會產生較佳的信息傳遞作用?？梢猿浞址从骋粋€公司的價值，股東和市場投資者可以通過股利信息，來判斷企業的經營狀況和發展前景。公司派發高額現金股利，預示公司高管對企業的發展前景較佳，企業的業績水平具有可上升空間，讓投資者對企業產生更多的信心，
2.2.1 傳遞公司利好信息
上市公司內部管理者與普通投資者之間存在著信息不對稱，普通投資者不能了解到企業的內部信息，面對這種情況，股利政策將會產生較佳的信息傳遞作用?？梢猿浞址从骋粋€公司的價值，股東和市場投資者可以通過股利信息，來判斷企業的經營狀況和發展前景。公司派發高額現金股利，預示公司高管對企業的發展前景較佳，企業的業績水平具有可上升空間，讓投資者對企業產生更多的信心，
并積極參與至投資中，促進公司股票價格上漲。
2.2.2 創造再融資條件
在 2011 年時，證監會采取了一系列的調控，面向再融資公司的投資者回報，也提出了了更多新的要求。在 2004 年時，我國出臺的《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》中明確提出，上市公司的股利分配與再融資條件密切聯系起來，僅有近三年采用現金形式累計分配的利潤超過近三年獲取的年均可分配利潤 20%才有資格進行再融資。而 2006 年又進一步要求再融資企業近三年采用股票或者現金的形式累計分配利潤超過近三年獲取的年均可分配利潤的 20%。在 2008年時，又對此提出了新的要求，將這一比例上升到了 30%，并且要求必須采用現金股利分配方式。成功的再融資能夠為企業降低融資成本，拓展融資規模，無疑對上市公司具有較強的吸引力,由此看來，諸多上市公司發放現金股利的直接目的可能就是為了達到再融資條件。
2.2.3 大股東變相套現
目前，我國上市公司的股票被拆分為國家股、法人股和公眾股三種類型，只有公眾股可以在市場上正常流通，因此我國上市公司的股權也被分為流通股和非流通股，非流通股即法人股和國家股，一般占總股權的三分之二，屬于第一大股東，也因此處于控股地位?？毓晒蓶|持有的非流通股股票不能采用交易實現資本利得，所以，對于控股股東來說，將會對派發現金股利予以更多的傾向，一般股權越集中，股利支付水平就會越高，因為控股股東可以通過高比例派現，盡快收回其初始投入的資本，加快所投資本的周轉速度，故高派現股利政策可能會成為大股東變相套現的工具。
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2.2.2 創造再融資條件
在 2011 年時，證監會采取了一系列的調控，面向再融資公司的投資者回報，也提出了了更多新的要求。在 2004 年時，我國出臺的《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》中明確提出，上市公司的股利分配與再融資條件密切聯系起來，僅有近三年采用現金形式累計分配的利潤超過近三年獲取的年均可分配利潤 20%才有資格進行再融資。而 2006 年又進一步要求再融資企業近三年采用股票或者現金的形式累計分配利潤超過近三年獲取的年均可分配利潤的 20%。在 2008年時，又對此提出了新的要求，將這一比例上升到了 30%，并且要求必須采用現金股利分配方式。成功的再融資能夠為企業降低融資成本，拓展融資規模，無疑對上市公司具有較強的吸引力,由此看來，諸多上市公司發放現金股利的直接目的可能就是為了達到再融資條件。
2.2.3 大股東變相套現
目前，我國上市公司的股票被拆分為國家股、法人股和公眾股三種類型，只有公眾股可以在市場上正常流通，因此我國上市公司的股權也被分為流通股和非流通股，非流通股即法人股和國家股，一般占總股權的三分之二，屬于第一大股東，也因此處于控股地位?？毓晒蓶|持有的非流通股股票不能采用交易實現資本利得，所以，對于控股股東來說，將會對派發現金股利予以更多的傾向，一般股權越集中，股利支付水平就會越高，因為控股股東可以通過高比例派現，盡快收回其初始投入的資本，加快所投資本的周轉速度，故高派現股利政策可能會成為大股東變相套現的工具。
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3 貴州茅臺高派現股利政策案例介紹
3.1 貴州茅臺高派現股利政策背景簡介
3.1.1 公司基本情況
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3.1.2 行業發展狀況
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4 貴州茅臺高派現股利政策的影響因素分析
4.1 公司內部影響因素分析
4.1.1 盈利能力分析
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4.1.2 償債能力分析
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5 案例的結論和啟示
5.1 案例結論
5.1.1 高派現是公司內外部因素共同作用的結果
通過對貴州茅臺的高派現的案例分析，我們發現，貴州茅臺持續十八年的高分紅股利政策是綜合考慮了公司自身的財務能力、股權結構、發展階段等內部因素，同時還兼顧了投資機會、融資需求、相關政策引導和政府扶持等外部因素，符合公司實際情況，因此給貴州茅臺帶來了諸多優勢。貴州茅臺的高派現股利政策吸引了很多更傾向于現金股利的投資者，從某種程度上來看，得到了更多投資者的信賴。通過采用發放現金股利的方式，能夠使占用閑置資金的尋租行為有所減少，有效降低了委托代理成本的支出，與此同時，也提高了企業的再融資能力，為之創造了有利條件。因此，通過進行研究后可以發現，該企業的高分紅政策是與公司實際能力和長遠發展相匹配的，在公司各種內外部因素共同作用下，應運而生的股利政策。
5.1.2 財務能力和股東意愿是高派現的主要保障
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6 結束語
上市公司的股利分配政策是一項復雜的活動，由于其雙面性的特點，對公司的影響必須結合公司實際經營情況來看待，并且股利政策的影響因素眾多，公司需綜合各方面因素，制定出適合公司自身的股利政策。本文在研究的過程中，主要選擇貴州茅臺作為案例，重點探討了企業高派現股利政策動因以及各項影響因素，為企業制定股利政策提供借鑒。然而，由于自身能力有限，再加上研究時間比較短暫，本研究仍有很多需要完善之處。第一，與國外市場的發展現狀來看，國內與此相關的研究并不成熟，基本上均是參考了國外的先進經驗，但是國外理論是否完全適用于我國市場，仍需對此進行深入的探討與分析。第二，在本次研究中，所選擇的研究對象為貴州茅臺公司，對影響高派現股利政策的各項因素以及動因進行分析，基于高派現股利政策考慮，即使該案例具有重要的代表性意義，然而，并不表示所有企業均可適用，所以，最后的研究結果所面向的僅是白酒行業。第三，從研究方法層面來看，本文對高派現股利政策的分析僅僅建立在書本知識和相關文獻資料之上，并未采取實證研究的方法，最終得出的結果還需接受實踐的檢驗。因此，若想對高派現股利政策進行全面分析，仍需進行深入的探究。
參考文獻（略）
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