游戲行業并購中對賭協議應用的風險及防范思考
論文堡
日期：2024-01-12 17:48:04
點擊：281
游戲行業并購中對賭協議應用的風險及防范思考---以天神娛樂并購雷尚科技為例
本文研究的不足在于由于雷尚科技是非上市公司，無法進一步獲得對雷尚科技更多的資料，不能通過更為詳細的評估資料來分析雷尚科技估值不合理及業績目標設定不合理的具體細節原因，提出更為具體的建議。并購過程中主要是基于對收購方的價值評估來設置對賭標準。在對對賭協議應用風險的研究過程中關注到目前我國資本市場并購中的價值評估存在較多問題，對被并購方價值評估的結果直接關系到對賭協議標準制定的是否合理。
1 緒論
1.1 研究背景和研究意義
1.1.1 研究背景
近年來，隨著生活節奏的加快和壓力增加，人們對娛樂的需求越來越大，游戲作為一種娛樂性強且方便廉價的娛樂方式越來越受歡迎，中國的游戲市場迎來良好的發展態勢。圖 1 顯示了 2008 年至 2020 年中國游戲市場銷售額的變化。游戲市場的亮眼表現也吸引了大量資金進入。2020 年，游戲行業并購交易額接近113 億美元，創下了 220 筆并購交易的新紀錄。
然而，游戲行業與其他行業相比，具有一定的特殊性。第一，游戲行業具有典型的“輕資產”特征，無形資產占比較高，在并購活動中支付的對價遠高于其賬面價值，導致游戲行業的并購活動具有高溢價的特點。第二，在火熱的游戲并購熱潮中，許多進行的是跨界并購，即并購雙方主要業務并不在同一領域，這就給并購過程帶來了更為嚴重的信息不對稱問題。第三，游戲產品生命周期短、產品更新迭代速度快的特點使得游戲產品的盈利能力較不穩定，因此準確評估游戲企業的價值存在較高的難度。
游戲行業的特殊性決定了該領域的并購風險與其他領域相比更為突出。因此，為降低雙方信息不對稱帶來的風險，對被收購方未來收益能力提供一定的保障，對賭協議應運而生，對賭協議的簽訂本質上是為了降低并購或融資風險。針對并購過程來講，對于并購方，對賭協議的簽訂的目的在于修正估值偏差，保護投資者利益；對于被并購方來講，對賭協議則有助于激勵管理層，提高企業收益。
然而，目前我國游戲行業許多應用對賭協議的案例最終結果是失敗的，據統計，我國游戲行業中對賭失敗的概率高達 38.35%，對賭協議的高風險給企業帶來嚴重的后果及負面影響，違背了使用對賭協議降低風險的初衷。因此，研究并購中對賭協議的應用風險及如何防范主要風險對企業達到降低并購風險、提升并購價值的目標，最終為企業長久持續發展奠定基礎有著重要意義。
圖 1-1 2008-2020 年中國游戲市場銷售收入...................
1.2 文獻綜述
1.2.1 關于對賭協議理論的研究
（1）國外研究現狀
對賭協議最早起源自歐美，對賭協議的原理分析研究也源于歐美，歐美專家學者們通常都是根據實物期權理論、不完全合約理論與信息不對稱理論來分析研究對賭協議。
myerse.tal（1984）應用信息不對稱原理深入分析探究并購活動中的風險，他提出并購過程里雙方把握的數據信息具有差異，標的企業常常比并購方更加深入、全面地了解和掌握企業的實際市場價格。除此之外并購的付款交易模式也自動傳遞著關于公司價值判定的數據信息，被并購方可以通過多種不同模式釋放數據信號，使潛在投資人員經過上述數據信號分析解讀被并購方的真實價值。
criole（1999）通過對投融資案例中對賭協議應用分析，得出結論認為對賭協議的出現與降低不完全契約中的三項成本費用相關。分別是“預見成本費用”“裁決成本費用” 與“締約成本費用”。“預見成本費用” 是指契約簽訂前，交易各方并不能對未來所有可能發生的事件做出預測。 “ 裁決成本費用”是如果需要第三方裁決合約時，不了解情況的第三方很難取證或者說取證成本高昂。“締約成本費用”是指簽訂合約時很難用一致的語言將所有條款列示出來。
trigergis（1998）研究探討出對賭協議的本質特征，提出對賭協議在實踐中就是一類實物期權，對賭協議的運用不僅僅可以減少投資經濟風險，還可以在一定程度上鼓勵被并購方領導層。實物期權是一種在未來可以行使某種法律權力卻不需要承擔義務的法律權力，所以其自身就蘊含確定的經濟產業價值。
（2）國內研究現狀
程繼雙、程峰（2007）通過研究對賭協議在我國的運用情況以及對賭協議的含義和要素，提出運用對賭協議防范風險，提高融資質量的方法和途徑。
劉子嚴、張健平（2015）運用 2009 年 9 月-2012 年 9 月創業板數據對對賭協議的約束機制進行研究，認為對賭協議雖然是一種利益保護機制，目前在我國實踐案例中的運用還存在諸多問題，需要結合聯合投資方式、分步投資以及委派董事等多種措施實施。
顧桂賢、朱嚴先（2018）探究對賭協議在并購重組中如何發揮作用，得出針對高業績高估值現象的有關建議，認為在開始并購重組前企業應該明確自身的長期戰略以及定位，充分了解并購標的的發展歷史及現狀進行理性投資，防止盲目并購與簽訂對賭協議。
.......................
2 相關概念和理論基礎
2.1 對賭協議內涵和要素
2.1.1 對賭協議的內涵
對賭協議又被稱為估值調整機制（valuation adjustment mechanism），在并購過程中大多數情況下被并購方比標的方掌握更多標的方企業的信息，也就是并購過程中存在信息不對稱的情況，并且被并購方未來的經營業績以及企業價值都具有不確定性。因此雙方共同制定一些標準，根據標的企業未來經營過程對于這些標準的實際完成情況，對雙方的權利義務做出約定，通過該種機制來調整并購估值，彌補估值的偏差。
估值調整機制包括"估值機制"和"調整機制"，是指在經營預測的基礎上，對被收購方在一定時期內購買的項目進行價值評估，從而根據并購的實際情況，確定被收購方的評估價值、調整機制和手段，對被收購方進行重新評估，并對其進行進一步調整。也包括當事人未達到并購目的時，由原股東通過股份回購協議使并購方退出協議安排的。
2.1.2 對賭協議的要素
（1）對賭協議主體
對賭協議主體指交易活動中簽訂對賭協議的交易雙方。并購活動中對賭協議的主體是收購方和被收購方。被收購方一般是發展較快，具有大量資金需求的中小企業，面臨著資金融通困難、融資成本過高等問題。收購方主要有兩類，一類是專業的投資機構，這些投資機構專業性一般較強，簽訂對賭協議的目的是通過估值調整來提高投資回報率；另一類是具有擴張需求的企業，想要通過收購實現規模經濟或多元化發展，在并購過程中簽訂對賭協議的目的是來降低并購風險。
（2）對賭協議客體
對賭協議客體是指對賭協議中觸發業績補償的條件。目前對賭協議客體主要可分為兩類：財務績效指標和非財務績效指標。財務指標主要包括：營業收入、凈利潤、扣非凈利潤、經營現金流、ebit 等財務指標，非財務績效指標主要包括企業上市是否成功、產品市場開發率、管理層的行為、市場占有率、研發技術等。為了降低對賭失敗率，提升對賭協議中相關指標的適用性，并購雙方可以通過同時運用財務績效與非財務績效指標，設置多維度的對賭標準，充分發揮對賭協議增加估值準確性降低并購風險的作用。
.............................
2.2 對賭協議的特點
2.2.1 期限性
對賭協議具有一定的期限性。對賭協議簽訂時，對賭主體會在對賭協議中約定在一定期限內必須達到對賭協議中約定的標準。 如果承諾方在對賭協議中約定的時間之內未達到對賭標準，就會觸發對應的賠償條款，導致對賭的失敗。當下我國資本市場上運用對賭協議期限大部分是三年，也有一些約定在 3-5 年內。對賭協議的期限性為對賭目標的達成設定了一定的期限范圍，增加了目標完成的難度，也是對賭協議具有高風險性的原因之一。
2.2.2 高風險性
對賭協議的運用對于對賭雙方都具有一定的風險性。對于并購過程來說，對賭協議往往約定了高額的業績標準，給被并購方帶來比較巨大的業績壓力，增加了管理層激進投資以及財務造假的風險，如若對賭失敗，被并購方還將面臨巨額賠償。對于并購一方來說，盡管簽訂對賭協議是為了降低并購風險，但是由于被并購方往往對自身的發展盲目樂觀，導致對賭標準設定的過高，對賭失敗的可能性非常大，對賭失敗可能給并購方帶來商譽減值，每股收益下降等風險。即使對賭成功，也可能面臨對賭完成后被并購方業績變臉，商譽減值等風險。
2.2.3 復雜性和專業性
由于并購過程中對賭協議的簽訂涉及面非常廣，可能涉及到雙方的股權變更、財務狀況、經營現狀以及相關法律問題等，因此對賭條款的涉及非常復雜，這就要求對賭條款的涉及者不僅要對雙方企業具有一定深入的了解，還要求制定者有較強的專業能力和法律知識，否則，一旦對賭條款設計有誤，將給雙方帶來各種風險。
圖 3-1 2014-2020 年中國游戲市場實際銷售收入及增長率................................
3 游戲行業并購中對賭協議風險分析
3.1 我國游戲行業發展現狀及特點
3.1.1 我國游戲行業發展現狀
1 緒論
1.1 研究背景和研究意義
1.1.1 研究背景
近年來，隨著生活節奏的加快和壓力增加，人們對娛樂的需求越來越大，游戲作為一種娛樂性強且方便廉價的娛樂方式越來越受歡迎，中國的游戲市場迎來良好的發展態勢。圖 1 顯示了 2008 年至 2020 年中國游戲市場銷售額的變化。游戲市場的亮眼表現也吸引了大量資金進入。2020 年，游戲行業并購交易額接近113 億美元，創下了 220 筆并購交易的新紀錄。
然而，游戲行業與其他行業相比，具有一定的特殊性。第一，游戲行業具有典型的“輕資產”特征，無形資產占比較高，在并購活動中支付的對價遠高于其賬面價值，導致游戲行業的并購活動具有高溢價的特點。第二，在火熱的游戲并購熱潮中，許多進行的是跨界并購，即并購雙方主要業務并不在同一領域，這就給并購過程帶來了更為嚴重的信息不對稱問題。第三，游戲產品生命周期短、產品更新迭代速度快的特點使得游戲產品的盈利能力較不穩定，因此準確評估游戲企業的價值存在較高的難度。
游戲行業的特殊性決定了該領域的并購風險與其他領域相比更為突出。因此，為降低雙方信息不對稱帶來的風險，對被收購方未來收益能力提供一定的保障，對賭協議應運而生，對賭協議的簽訂本質上是為了降低并購或融資風險。針對并購過程來講，對于并購方，對賭協議的簽訂的目的在于修正估值偏差，保護投資者利益；對于被并購方來講，對賭協議則有助于激勵管理層，提高企業收益。
然而，目前我國游戲行業許多應用對賭協議的案例最終結果是失敗的，據統計，我國游戲行業中對賭失敗的概率高達 38.35%，對賭協議的高風險給企業帶來嚴重的后果及負面影響，違背了使用對賭協議降低風險的初衷。因此，研究并購中對賭協議的應用風險及如何防范主要風險對企業達到降低并購風險、提升并購價值的目標，最終為企業長久持續發展奠定基礎有著重要意義。
圖 1-1 2008-2020 年中國游戲市場銷售收入
1.2 文獻綜述
1.2.1 關于對賭協議理論的研究
（1）國外研究現狀
對賭協議最早起源自歐美，對賭協議的原理分析研究也源于歐美，歐美專家學者們通常都是根據實物期權理論、不完全合約理論與信息不對稱理論來分析研究對賭協議。
myerse.tal（1984）應用信息不對稱原理深入分析探究并購活動中的風險，他提出并購過程里雙方把握的數據信息具有差異，標的企業常常比并購方更加深入、全面地了解和掌握企業的實際市場價格。除此之外并購的付款交易模式也自動傳遞著關于公司價值判定的數據信息，被并購方可以通過多種不同模式釋放數據信號，使潛在投資人員經過上述數據信號分析解讀被并購方的真實價值。
criole（1999）通過對投融資案例中對賭協議應用分析，得出結論認為對賭協議的出現與降低不完全契約中的三項成本費用相關。分別是“預見成本費用”“裁決成本費用” 與“締約成本費用”。“預見成本費用” 是指契約簽訂前，交易各方并不能對未來所有可能發生的事件做出預測。 “ 裁決成本費用”是如果需要第三方裁決合約時，不了解情況的第三方很難取證或者說取證成本高昂。“締約成本費用”是指簽訂合約時很難用一致的語言將所有條款列示出來。
trigergis（1998）研究探討出對賭協議的本質特征，提出對賭協議在實踐中就是一類實物期權，對賭協議的運用不僅僅可以減少投資經濟風險，還可以在一定程度上鼓勵被并購方領導層。實物期權是一種在未來可以行使某種法律權力卻不需要承擔義務的法律權力，所以其自身就蘊含確定的經濟產業價值。
（2）國內研究現狀
程繼雙、程峰（2007）通過研究對賭協議在我國的運用情況以及對賭協議的含義和要素，提出運用對賭協議防范風險，提高融資質量的方法和途徑。
劉子嚴、張健平（2015）運用 2009 年 9 月-2012 年 9 月創業板數據對對賭協議的約束機制進行研究，認為對賭協議雖然是一種利益保護機制，目前在我國實踐案例中的運用還存在諸多問題，需要結合聯合投資方式、分步投資以及委派董事等多種措施實施。
顧桂賢、朱嚴先（2018）探究對賭協議在并購重組中如何發揮作用，得出針對高業績高估值現象的有關建議，認為在開始并購重組前企業應該明確自身的長期戰略以及定位，充分了解并購標的的發展歷史及現狀進行理性投資，防止盲目并購與簽訂對賭協議。
.......................
2 相關概念和理論基礎
2.1 對賭協議內涵和要素
2.1.1 對賭協議的內涵
對賭協議又被稱為估值調整機制（valuation adjustment mechanism），在并購過程中大多數情況下被并購方比標的方掌握更多標的方企業的信息，也就是并購過程中存在信息不對稱的情況，并且被并購方未來的經營業績以及企業價值都具有不確定性。因此雙方共同制定一些標準，根據標的企業未來經營過程對于這些標準的實際完成情況，對雙方的權利義務做出約定，通過該種機制來調整并購估值，彌補估值的偏差。
估值調整機制包括"估值機制"和"調整機制"，是指在經營預測的基礎上，對被收購方在一定時期內購買的項目進行價值評估，從而根據并購的實際情況，確定被收購方的評估價值、調整機制和手段，對被收購方進行重新評估，并對其進行進一步調整。也包括當事人未達到并購目的時，由原股東通過股份回購協議使并購方退出協議安排的。
2.1.2 對賭協議的要素
（1）對賭協議主體
對賭協議主體指交易活動中簽訂對賭協議的交易雙方。并購活動中對賭協議的主體是收購方和被收購方。被收購方一般是發展較快，具有大量資金需求的中小企業，面臨著資金融通困難、融資成本過高等問題。收購方主要有兩類，一類是專業的投資機構，這些投資機構專業性一般較強，簽訂對賭協議的目的是通過估值調整來提高投資回報率；另一類是具有擴張需求的企業，想要通過收購實現規模經濟或多元化發展，在并購過程中簽訂對賭協議的目的是來降低并購風險。
（2）對賭協議客體
對賭協議客體是指對賭協議中觸發業績補償的條件。目前對賭協議客體主要可分為兩類：財務績效指標和非財務績效指標。財務指標主要包括：營業收入、凈利潤、扣非凈利潤、經營現金流、ebit 等財務指標，非財務績效指標主要包括企業上市是否成功、產品市場開發率、管理層的行為、市場占有率、研發技術等。為了降低對賭失敗率，提升對賭協議中相關指標的適用性，并購雙方可以通過同時運用財務績效與非財務績效指標，設置多維度的對賭標準，充分發揮對賭協議增加估值準確性降低并購風險的作用。
.............................
2.2 對賭協議的特點
2.2.1 期限性
對賭協議具有一定的期限性。對賭協議簽訂時，對賭主體會在對賭協議中約定在一定期限內必須達到對賭協議中約定的標準。 如果承諾方在對賭協議中約定的時間之內未達到對賭標準，就會觸發對應的賠償條款，導致對賭的失敗。當下我國資本市場上運用對賭協議期限大部分是三年，也有一些約定在 3-5 年內。對賭協議的期限性為對賭目標的達成設定了一定的期限范圍，增加了目標完成的難度，也是對賭協議具有高風險性的原因之一。
2.2.2 高風險性
對賭協議的運用對于對賭雙方都具有一定的風險性。對于并購過程來說，對賭協議往往約定了高額的業績標準，給被并購方帶來比較巨大的業績壓力，增加了管理層激進投資以及財務造假的風險，如若對賭失敗，被并購方還將面臨巨額賠償。對于并購一方來說，盡管簽訂對賭協議是為了降低并購風險，但是由于被并購方往往對自身的發展盲目樂觀，導致對賭標準設定的過高，對賭失敗的可能性非常大，對賭失敗可能給并購方帶來商譽減值，每股收益下降等風險。即使對賭成功，也可能面臨對賭完成后被并購方業績變臉，商譽減值等風險。
2.2.3 復雜性和專業性
由于并購過程中對賭協議的簽訂涉及面非常廣，可能涉及到雙方的股權變更、財務狀況、經營現狀以及相關法律問題等，因此對賭條款的涉及非常復雜，這就要求對賭條款的涉及者不僅要對雙方企業具有一定深入的了解，還要求制定者有較強的專業能力和法律知識，否則，一旦對賭條款設計有誤，將給雙方帶來各種風險。
圖 3-1 2014-2020 年中國游戲市場實際銷售收入及增長率
3 游戲行業并購中對賭協議風險分析
3.1 我國游戲行業發展現狀及特點
3.1.1 我國游戲行業發展現狀
...........................
3.1.2 游戲行業發展特點
3.1.2 游戲行業發展特點
.............................
4 天神娛樂并購雷尚科技案例介紹
4.1 并購雙方簡介及并購背景
4.1.1 并購雙方簡介
4 天神娛樂并購雷尚科技案例介紹
4.1 并購雙方簡介及并購背景
4.1.1 并購雙方簡介
................................
4.1.2 并購背景
4.1.2 并購背景
................................
5 天神娛樂并購雷尚科技對賭協議風險分析
5.1 對賭協議簽訂前的主要風險
5.1.1 并購目標選擇風險
5 天神娛樂并購雷尚科技對賭協議風險分析
5.1 對賭協議簽訂前的主要風險
5.1.1 并購目標選擇風險
........................
5.1.2 并購方盲目樂觀
5.1.2 并購方盲目樂觀
........................................
6 天神娛樂并購雷尚科技對賭協議應用風險防范建議
6.1 對賭協議簽訂前風險防范建議
6.1.1 仔細選擇并購標的
游戲企業在選擇并購目標時，應考慮自身長期的戰略發展，對目標企業進行全面綜合的評估。天神娛樂在確定外延式發展戰略后，開啟了快速并購擴張之路，為追求規模迅速擴大，其對并購標的的選擇非常草率。僅依靠并購方目前凈利潤及在開發產品的簡單狀況就做出評價，認為雷尚科技具有可持續發展能力，最終為此付出慘痛的代價，由此可見，企業在選擇并購目標時應對目標企業進行盡職調查，充分了解并購目標的現狀，合理預測未來發展狀況，針對游戲企業來說，在并購目標不僅應考慮其目前的經營狀況和財務狀況，更應該考慮其長期的成長空間和發展潛力。比較重要的影響因素包括企業的研發團隊實力、現有游戲產品盈利能力、是否擁有知名游戲 ip 或品牌、未來盈利能力的增長點等。通過對這些因素綜合考量來評價被并購方是否具有核心競爭力及長期可持續發展能力，避免盲目并購帶來的風險。
6.1.2 謹慎簽訂對賭協議
從上文分析我們發現，天神娛樂在擴張發展期間不斷進行并購活動，頻繁運用對賭協議，在對賭協議簽訂時過于草率，沒有認真對標的企業進行盡職調查。而在 2015 年，我國的游戲企業發展的非常迅速，整個行業魚龍混雜，確實有些企業具有長期成長能力，但由于市場處于整合階段，中小企業數量更多，行業未形成穩定的局面，并購目標數量眾多但優質企業數量較少，因此這些標的非常搶手出現高額溢價的情況，對天神娛樂來說不僅要選擇優質企業，更要謹慎簽訂對賭協議，降低并購溢價。
.........................
7 研究結論與不足之處
7.1 研究結論
隨著游戲行業競爭日益激烈，行業中并購活動頻發，本文通過對游戲行業發展現狀及特點進行分析，認為目前我國游戲企業的運營有著“輕資產”、“周期短”等特點，并購風險遠高于其他行業，因此在游戲行業并購中對賭協議的應用也更加頻繁，通過研究發現：游戲行業中對賭協議完成率較低，游戲企業簽訂對賭協議后業績承諾兌現危機頻現，游戲行業并購中對賭協議運用的風險較高。
通過對天神娛樂并購雷尚科技中對賭協議應用風險的案例分析，得出結論，認為在游戲行業并購簽訂對賭協議的過程中，面臨的風險主要有：并購目標經營風險，并購方盲目樂觀的風險,估值風險，業績目標設定風險，被并購方管理層行為風險以及商譽減值風險等。針對天神娛樂并購過程中運用對賭協議的主要風險，提出對應建議，得出本文的結論：游戲行業的特殊性使得并購中對賭協議的應用風險更為普遍，因此應加強對全過程的風險防范。在對賭前，并購方應對目標企業進行盡職調查，同時關注市場環境和政策的變化，謹慎選擇并購標的與簽訂對賭協議。在對賭協議簽訂中，并購雙方應對并購標的進行合理估值，對賭標準不宜設置過高，可以采取財務指標與非財務指標相結合的標準設立。對賭后，并購雙方應重視防范商譽減值風險，并且應注意規避被并購方管理層的短期行為。
參考文獻（略）
6 天神娛樂并購雷尚科技對賭協議應用風險防范建議
6.1 對賭協議簽訂前風險防范建議
6.1.1 仔細選擇并購標的
游戲企業在選擇并購目標時，應考慮自身長期的戰略發展，對目標企業進行全面綜合的評估。天神娛樂在確定外延式發展戰略后，開啟了快速并購擴張之路，為追求規模迅速擴大，其對并購標的的選擇非常草率。僅依靠并購方目前凈利潤及在開發產品的簡單狀況就做出評價，認為雷尚科技具有可持續發展能力，最終為此付出慘痛的代價，由此可見，企業在選擇并購目標時應對目標企業進行盡職調查，充分了解并購目標的現狀，合理預測未來發展狀況，針對游戲企業來說，在并購目標不僅應考慮其目前的經營狀況和財務狀況，更應該考慮其長期的成長空間和發展潛力。比較重要的影響因素包括企業的研發團隊實力、現有游戲產品盈利能力、是否擁有知名游戲 ip 或品牌、未來盈利能力的增長點等。通過對這些因素綜合考量來評價被并購方是否具有核心競爭力及長期可持續發展能力，避免盲目并購帶來的風險。
6.1.2 謹慎簽訂對賭協議
從上文分析我們發現，天神娛樂在擴張發展期間不斷進行并購活動，頻繁運用對賭協議，在對賭協議簽訂時過于草率，沒有認真對標的企業進行盡職調查。而在 2015 年，我國的游戲企業發展的非常迅速，整個行業魚龍混雜，確實有些企業具有長期成長能力，但由于市場處于整合階段，中小企業數量更多，行業未形成穩定的局面，并購目標數量眾多但優質企業數量較少，因此這些標的非常搶手出現高額溢價的情況，對天神娛樂來說不僅要選擇優質企業，更要謹慎簽訂對賭協議，降低并購溢價。
.........................
7 研究結論與不足之處
7.1 研究結論
隨著游戲行業競爭日益激烈，行業中并購活動頻發，本文通過對游戲行業發展現狀及特點進行分析，認為目前我國游戲企業的運營有著“輕資產”、“周期短”等特點，并購風險遠高于其他行業，因此在游戲行業并購中對賭協議的應用也更加頻繁，通過研究發現：游戲行業中對賭協議完成率較低，游戲企業簽訂對賭協議后業績承諾兌現危機頻現，游戲行業并購中對賭協議運用的風險較高。
通過對天神娛樂并購雷尚科技中對賭協議應用風險的案例分析，得出結論，認為在游戲行業并購簽訂對賭協議的過程中，面臨的風險主要有：并購目標經營風險，并購方盲目樂觀的風險,估值風險，業績目標設定風險，被并購方管理層行為風險以及商譽減值風險等。針對天神娛樂并購過程中運用對賭協議的主要風險，提出對應建議，得出本文的結論：游戲行業的特殊性使得并購中對賭協議的應用風險更為普遍，因此應加強對全過程的風險防范。在對賭前，并購方應對目標企業進行盡職調查，同時關注市場環境和政策的變化，謹慎選擇并購標的與簽訂對賭協議。在對賭協議簽訂中，并購雙方應對并購標的進行合理估值，對賭標準不宜設置過高，可以采取財務指標與非財務指標相結合的標準設立。對賭后，并購雙方應重視防范商譽減值風險，并且應注意規避被并購方管理層的短期行為。
參考文獻（略）
相關文章
財務管理新增
財務管理熱點
