掌趣科技高管減持前會計操縱研究

論文堡日期：2023-04-08 22:12:17 點擊：495

本文是一篇會計論文，本文選取創(chuàng)業(yè)板上市公司掌趣科技股份有限公司（股票代碼：300315）為案例，對其 2015-2017 年期間高管大額減持事件進行梳理，分析公司近年來財務(wù)狀況以及高管在減持前施展的會計操縱手法，發(fā)現(xiàn)掌趣科技高管在減持前主要通過信息披露、資本運作以及盈余管理對公司股價進行操縱，使得高管得以在股價高位進行大額減持套現(xiàn)。主要分析結(jié)論如下：（1）掌趣科技高管利用信息不對稱，高位減持獲取大額收益，導(dǎo)致中小股東蒙受損失。掌趣科技公司高管作為內(nèi)部信息人企業(yè)經(jīng)營惡化前擇時進行股價高位減持獲取高額收益，而外部投資者對企業(yè)經(jīng)營狀況的了解相對滯后，待中小投資者反應(yīng)過來高管已經(jīng)減持股價下跌，中小股東利益無故蒙受損失。（2）掌趣科技高管通過信息披露操縱股價。掌趣科技在 2015-2017 年幾次高管大額減持前，均會披露一些利好消息，刺激股價上漲，在投資者大量買入之后，高管再進行減持，減持后股價下跌。在下次減持前又進行利好信息披露，從而出現(xiàn)股價上漲，高管減持。這樣的套路屢試不爽。

第 1 章緒論
1.1 研究背景及意義
1.1.1 研究背景
我國股權(quán)分置改革實施以后，原本在股票市場被限制流通的國有股和法人股股權(quán)得到解禁，非流通股股東能夠?qū)⑺止煞菰诙壥袌錾线M行買賣交易，獲得股票流通權(quán)。非流通股的解禁雖然能夠改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，但是也產(chǎn)生了一種新的獲利方式：減持套現(xiàn)。近年來我國經(jīng)濟發(fā)展迅速，企業(yè)競爭也越發(fā)的激烈。技術(shù)、管理模式等都需要進行改革創(chuàng)新，企業(yè)需要通過不斷的加強自身的競爭力，來穩(wěn)定自己的地位。在這樣復(fù)雜且變化莫測的經(jīng)濟環(huán)境下，很多企業(yè)的高層管理者不愿意承擔(dān)企業(yè)風(fēng)險，選擇在股價適當(dāng)?shù)臅r機進行減持離開。高管減持的情況屢見不鮮，更是有企業(yè)遭受清倉式減持。根據(jù)東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計近兩年內(nèi)共有881 家上市公司出現(xiàn)了高管減持公司股份的現(xiàn)象，根據(jù) wind 統(tǒng)計，境內(nèi)遭受高管清倉式減持至無實際控制人的企業(yè)數(shù)量也在逐年增加，2014 年為 119 家，2015年為 124 家，2016 年為 144 家，2017 家為 155 家。高管瘋狂拋售股份套現(xiàn)，這種現(xiàn)象的出現(xiàn)標(biāo)志著高管獲利方式的轉(zhuǎn)變，高管從關(guān)注企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營增值轉(zhuǎn)移到外部二級市場的股票的資本利得，股票市場逐漸成為他們的圈錢場所。

高管層作為內(nèi)部信息知情人，具有關(guān)于決策信息的天然優(yōu)勢。他們在決策時往往會比外部投資者有更強的信息優(yōu)勢，更容易采取操縱行為。內(nèi)部信息知情人在交易中是否利用了這種信息優(yōu)勢進行操縱，并有選擇性地減持，從而獲得超額收益，成為投資界和監(jiān)管機構(gòu)等關(guān)注的焦點。高管以獲利為目的的減持行為，所慣用的操縱手段是利用投資者對披露信息的反應(yīng)。對重大信息披露施加影響甚至直接操控，由此導(dǎo)致部分投資者的非理性行為，能夠造成股價在短時間內(nèi)產(chǎn)生偏離。因此，上市公司會傾向于發(fā)布利好刺激股價上漲后減持，或是選擇性地發(fā)布利空消息，達(dá)到在股價下降前減持套現(xiàn)的目的。外部的投資者往往對盈利公告、并購公告、股利公告等傳遞公司財務(wù)信息或者發(fā)展?fàn)顩r的公告會有強烈反應(yīng)。很多上市公司高管正是利用會計信息的披露，通過一些會計操縱手法來提高公司股價，迎合市場配合股東和高管減持套利。然而，高管的這種惡意套利行為，嚴(yán)重的損害了外部投資者的利益，并對市場造成較大的沖擊。本文所要關(guān)注的正是這一現(xiàn)象及其背后的操縱手法：高管減持行為及減持前的會計操縱。
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1.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀
1.2.1 國外研究現(xiàn)狀
早在上個世紀(jì)末，國外學(xué)者就已經(jīng)開始了對上市公司高管持股的研究，對于高管減持這一問題的研究成果主要集中在以下方面：一是研究高級管理人員所擁有的信息優(yōu)勢與其減持行為之間的關(guān)系。二是高管減持公司股份經(jīng)濟后果。三是研究高管持股與會計操縱之間的關(guān)系。
（1）信息優(yōu)勢與高管減持

kasznik（2000）通過對英國證券市場高管期權(quán)的行使情況進行分析研究。發(fā)現(xiàn)，高管傾向于在期權(quán)授予日之后對外披露利好消息，選擇在超額收益率變?yōu)樨?fù)之前賣出所持股票。利用信息優(yōu)勢為自己取得短期收益。lakonishok（2001）指出大股東和高管具有信息優(yōu)勢。大股東和高管擁有公司的發(fā)言權(quán)，能夠?qū)窘?jīng)營產(chǎn)生較大的影響力。相比中小投資者而言，掌握更多的公司運轉(zhuǎn)消息。llorente（2002）通過分析紐約證交所和美國交易所股票交易量與收益性的關(guān)系，得出知情交易與股票收益性橫截面變化相關(guān)。ke, huddart（2004）認(rèn)為內(nèi)部人憑借信息優(yōu)勢，在披露利好信息之前，往往就能夠精準(zhǔn)的選擇操作時間，獲得巨額收益。shi, huddart（2005）針對高管在公司披露盈余信息階段的減持行為與股票異常收益關(guān)系進行研究。結(jié)果顯示，公司披露盈余公告前高管減持力度不大，股票的異常收益不顯著，相反，公司披露盈余公告后，高管減持更加積極，減持的幅度更大，股票的異常回報也更顯著。cheng and lo（2006）認(rèn)為目前資本市場監(jiān)管機構(gòu)已經(jīng)制定有十分嚴(yán)格的制度與規(guī)定來約束企業(yè)的內(nèi)幕交易，但也不能完全限制高管使用信息優(yōu)勢在交易中獲利。q kang,q liu（2010）對股票市場知情交易中信息價格股價的影響，提供了一個通用框架和一個允許封閉形式解決方案的參數(shù)化版本，研究認(rèn)為高管可以使用信息進行交易或?qū)_風(fēng)險。

（2）高管減持行為的經(jīng)濟后果
有關(guān)上市公司高管減持所產(chǎn)生的經(jīng)濟后果的研究，學(xué)者們研究問題的視角以及所使用的研究方法也不一致，國外暫時沒有得到一個統(tǒng)一的結(jié)論。
johnson（2000）通過對 1997-1998 年的資本市場出現(xiàn)的高管搶劫上市公司現(xiàn)象進行分析，提出“掏空行為”。認(rèn)為在公司處于業(yè)績差、股價高估、巨額債務(wù)的時候，高管會將資產(chǎn)和利潤從公司中轉(zhuǎn)移出來，為獲利而進行減持，嚴(yán)重侵占中小投資者利益。

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第 2 章高管減持與會計操縱相關(guān)理論
2.1 高管減持相關(guān)理論
2.1.1 高管減持含義
（1）高管減持定義
至今為止，本文尚未收集到明確的相關(guān)法律法規(guī)對高管減持這一行為進行具體的定義，而在實際的資本市場操作中，高管減持自己股份主要依靠以下幾種路徑：
①本人在二級市場交易。通過高管自己的名義在二級市場上進行減持所持有的股份，在市場具有開放性、透明性時，這樣的交易往往是正常的、合規(guī)的。
②實際控制人在二級市場上交易。由高管的實際控制人進行操作減持股份。
③實際控制人的一致行動人在二級市場上交易。高管或者實際控制人計劃對自己所持有的本公司股份進行減持時，往往會通過和他屬于是相一致的行動人來進行相關(guān)的減持操作。
通過研究分析表明后兩種減持情況對于一般的投資者而言，由于信息有限，無法輕易辨別出來，具有較強的隱蔽性。因此，本文所闡述的高管減持均選取第一種方式。本文認(rèn)為：“高管減持”是指上市公司高級管理人員通過二級市場減少所持有的本公司股票份額。此外，本文所提到的減持不包括通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、繼承、遺贈、依法分割財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓股份，這部分股份減持不是高管自發(fā)行為，并不能向市場傳遞好壞的信號。

（2）減持相關(guān)制度法規(guī)
我國對證券市場上減持這一行為的約束與監(jiān)管在不斷的完善改進，監(jiān)管部門從 2001 年至今先后出臺了各項制度，不斷的進行完善與改進，制定的監(jiān)管歷程如下：
2001 年，由國務(wù)院頒發(fā)的《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》是我國首次制定有關(guān)減持的相關(guān)制度規(guī)定。這一法規(guī)主要是對國有股的減持進行了約束，對國有資本進行了保護。
2007 年，深交所頒布[2007]61 號文件對上市公司董高監(jiān)持股變動進行了規(guī)范管理。從時間上看，它是在我國證券市場進入全流通時代、股權(quán)分置改革之后；而從內(nèi)容上，該項指引的適用對象是持有公司股票的高管人員，其中第四條、第五條、第六條均是對高管股份變動執(zhí)行流程上的約束；第十條和第十一條對高管全年的具體份額比例提出了明確的要求限制，要求高管本年可減持份額為上年最后一個交易日高管名下股份總數(shù)的 25%。第十九條對高管股份變動的時間段進行了限定。
2012 年，創(chuàng)業(yè)板管理部發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第 18 號》。該制度主要是對創(chuàng)業(yè)板高管減持前的信息披露事項和內(nèi)容進行了規(guī)范。
2017 年，證監(jiān)會頒布公告[2017]9 號文件即《上市公司股東、董高監(jiān)減股份的若干規(guī)定》。該公告主要對大股東、董高監(jiān)集中競價交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易這三類方式減持股份的份額以及披露進行了規(guī)定與限制。
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2.2 會計操縱相關(guān)理論
會計操縱是指對企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)和信息進行人為操縱的能力。會計操縱通常被分為兩種：一種是合法的會計操縱。是指在不違背法律法規(guī)以及相關(guān)政策、準(zhǔn)則等的情況下，主觀的對會計數(shù)據(jù)進行一些處理，從而呈現(xiàn)調(diào)控者所希望得到的結(jié)果。另一種是非法會計操縱。是指通過一些違法、違規(guī)的行為對企業(yè)會計數(shù)據(jù)進行調(diào)控，從而得到調(diào)控者想要的結(jié)果。這種會計操縱往往會創(chuàng)造一些虛假的會計信息。非法會計操縱已經(jīng)逾越了法律的邊際，本文所分析是在合法合規(guī)的環(huán)境下進行的會計操縱，因此本文所指的會計操縱均是第一種合法會計操縱。
2.2.1 信息披露
信息披露是指企業(yè)在上市后作為公眾公司將公司經(jīng)營運行期間的相關(guān)信息以招股說明書、公告、報告等形式向外界披露的一種行為。信息披露是上市公司向外界傳達(dá)公司經(jīng)營狀況，運營情況的一種渠道。企業(yè)外部投資者以及社會關(guān)注者主要依據(jù)上市公司對外披露的信息進行解讀對上市公司的投資價值分析判斷。所以上市公司信息披露保持真實性、準(zhǔn)確性、及時性、完整性顯得十分重要，這樣才能吸引外部投資者對企業(yè)進行價值投資。
（1）信息披露的基本原則
①真實、準(zhǔn)確、完整真實性是指上市公司所披露的信息必須是客觀存在的，信息要與事實相符，不得虛構(gòu)，真實性是信息披露的基石。完整性原則要求所披露的信息能夠使外部投資者建立明確的投資判斷意識。準(zhǔn)確性原則是指披露信息時不能帶有主觀誘導(dǎo)性質(zhì)，所披露的數(shù)據(jù)信息需要表明數(shù)據(jù)資料來源。
②時效性

時效性主要體現(xiàn)在兩個方面：定期報告的披露時間和重大事件的報告。定期報告的披露需要在規(guī)定的期間內(nèi)完成。重大事件的報告也應(yīng)該遵循及時性，使得投資者能夠與快速獲得信息。
③風(fēng)險提示原則
風(fēng)險提示原則是指在信息披露過程中對企業(yè)所屬行業(yè)、產(chǎn)品競爭力等的進行披露的同時還需要行業(yè)前景、產(chǎn)品盈利等相應(yīng)的風(fēng)險也進行披露。
④商業(yè)秘密保護原則
商業(yè)秘密是指企業(yè)內(nèi)部控制人掌握的，在企業(yè)內(nèi)部具有一定實用性，由企業(yè)進行保護的信息。商業(yè)秘密帶有企業(yè)隱私性質(zhì)，較為特殊，上市公司可以向監(jiān)管部門申請對該部分信息不進行披露。商業(yè)秘密在申請豁免之后不受信息披露的其他原則限制。
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第 3 章掌趣科技公司高管減持基本情況分析
3.1 掌趣科技公司簡介
3.1.1 掌趣科技公司背景
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3.1.2 掌趣科技公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)
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第 4 章掌趣科技公司高管減持前的會計操縱手法分析
4.1 掌趣科技會計操縱手法之一：會計信息披露
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4.2 掌趣科技會計操縱手法之二：資本運作
4.2.1 企業(yè)并購
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4.2.2 股本擴張
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第 5 章高管減持后的影響
5.1 中小股東利益受到侵害
證券市場受信息傳遞的影響，信息的及時正確傳遞對投資者做出自己的選擇與判斷十分重要。而由于存在信息不對稱，公司內(nèi)部的高管們往往具有信息優(yōu)勢，能夠根據(jù)公司經(jīng)營財務(wù)狀況，及時準(zhǔn)確的判斷公司價值。進行選擇，在合適的時候買賣股票，獲取利益。而中小投資者所擁有的信息往往僅是現(xiàn)階段公司高層選擇向外流通的信息，很難真正了解到公司內(nèi)部的具體情況，中小投資者在信息的獲取上不僅存在時間上的滯后性，也存在著準(zhǔn)確性的局限，這讓中小投資者往往成為高管層減持的利益侵占對象。
掌趣科技公司高管 2015 年減持在 3 月進行了大額減持，從股價的變化可以看到在高管減持后一段時間內(nèi)企業(yè)股價出現(xiàn)下跌。在高管進行減持前，掌趣科技對對外披露了公司未來三年股東分紅規(guī)劃，以及公司 2014 年度的業(yè)績快報，這些下消息對于外部投資者而言都被接受為利好消息，減持前公司股價一路紅燈。而在 3 月份高管減持后股價開始下跌，高管減持被市場接受為利空消息，中小投資者利益受到侵害。

5.2 對企業(yè)自身產(chǎn)生負(fù)面影響
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第 6 章結(jié)論與建議
近年來，我國屢屢出現(xiàn)高管減持事件，高管作為企業(yè)內(nèi)部信息人總能在股價高位進行減持獲利，而中小股東作為信息接收者，與高管相比處于信息劣勢位，這樣的一種局面往往導(dǎo)致中小股東在高管減持后利益受損，蒙受股價下跌帶來的損失，對證券市場而言，頻繁大額的遭遇公司高管減持，容易導(dǎo)致公司股價出現(xiàn)長期性的下跌。本文選取創(chuàng)業(yè)板上市公司掌趣科技股份有限公司（股票代碼：300315）為案例，對其 2015-2017 年期間高管大額減持事件進行梳理，分析公司近年來財務(wù)狀況以及高管在減持前施展的會計操縱手法，發(fā)現(xiàn)掌趣科技高管在減持前主要通過信息披露、資本運作以及盈余管理對公司股價進行操縱，使得高管得以在股價高位進行大額減持套現(xiàn)。主要分析結(jié)論如下：

（1）掌趣科技高管利用信息不對稱，高位減持獲取大額收益，導(dǎo)致中小股東蒙受損失。掌趣科技公司高管作為內(nèi)部信息人企業(yè)經(jīng)營惡化前擇時進行股價高位減持獲取高額收益，而外部投資者對企業(yè)經(jīng)營狀況的了解相對滯后，待中小投資者反應(yīng)過來高管已經(jīng)減持股價下跌，中小股東利益無故蒙受損失。
（2）掌趣科技高管通過信息披露操縱股價。掌趣科技在 2015-2017 年幾次高管大額減持前，均會披露一些利好消息，刺激股價上漲，在投資者大量買入之后，高管再進行減持，減持后股價下跌。在下次減持前又進行利好信息披露，從而出現(xiàn)股價上漲，高管減持。這樣的套路屢試不爽。
（3）掌趣科技通過資本運作虛增企業(yè)價值。掌趣科技一直堅持著自己的外延式戰(zhàn)略，早在上市之前就已經(jīng)開始了企業(yè)并購，而在上市后更是連續(xù)并購了幾家同行公司。掌趣科技在進行并購的同時也在不斷的擴張股本，做大企業(yè)底盤。并購與股本擴張相結(jié)合，為掌趣科技高管減持保駕護航。掌趣科技上市后并購的天馬時空、動網(wǎng)先鋒、玩蟹科技以及上游時代其估值增值率最低為 1537.55%，最高達(dá)到 3252.62%。商譽在 2015 年末達(dá)到了 56 億。高估值并購導(dǎo)致企業(yè)價值虛增。

（4）掌趣科技通過商譽減值對利潤進行盈余管理。掌趣科技在凈利潤增長時不計提商譽減值。而在經(jīng)營狀況惡化，凈利潤下降時，計提大額商譽減值。掌趣科技通過并購后形成大額商譽，2015、2016 年企業(yè)商譽均在 56 個億以上，商譽減值計提額卻微乎其微，甚至 2016 年零計提。2015、2016 企業(yè)凈利潤最高。2017 年企業(yè)凈利潤下降，此時，商譽減值又突然劇增，使得原本就出現(xiàn)經(jīng)營狀況惡化的企業(yè)業(yè)績進一步大幅下降。

參考文獻(xiàn)（略）

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