聞泰科技“蛇吞象”并購安世集團(tuán)的動(dòng)因及經(jīng)濟(jì)后果思考

本文是一篇財(cái)務(wù)管理論文，本文以企業(yè)并購的動(dòng)因及績效相關(guān)理論為基礎(chǔ)，以聞泰科技“蛇吞象”并購安世集團(tuán)為研究對(duì)象，整合與案例相關(guān)的數(shù)據(jù)及資料，采用多角度對(duì)聞泰科技“蛇吞象”并購安世集團(tuán)的案例進(jìn)行深入分析。
1 緒論
1.1選題背景與意義
1.1.1 選題背景
自2013年建設(shè)“一帶一路”提出至今，我國政府對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)工作極為重視，倡導(dǎo)企業(yè)加強(qiáng)境外投資和國際合作。在相關(guān)政策的引領(lǐng)下，并購活動(dòng)在各個(gè)領(lǐng)域熱烈展開。2016年，我國海外并購交易額超過兩千億美元，并呈逐年上升的發(fā)展態(tài)勢(shì)。2018年，我國政府深化企業(yè)投資引導(dǎo)帶動(dòng)，推動(dòng)企業(yè)聚焦于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，樹立理性投資理念。作為國內(nèi)電子信息制造業(yè)中最具有技術(shù)性的產(chǎn)業(yè)，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在國家的各種政策扶持下，其戰(zhàn)略地位不斷提升。隨著分立器件、集成電路在中國的發(fā)展，人工智能技術(shù)將是未來半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展的催化劑。基于此，半導(dǎo)體業(yè)也將發(fā)展為極具前景的行業(yè)之一，許多非半導(dǎo)體企業(yè)積極順應(yīng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新趨勢(shì)，通過并購優(yōu)質(zhì)標(biāo)的半導(dǎo)體尋求多元化發(fā)展。從我國企業(yè)并購歷程來看，“蛇吞象”式并購曾數(shù)次出現(xiàn)，許多企業(yè)從中受益頗豐，但依舊有更多企業(yè)因沒有合理措施來應(yīng)對(duì)資金風(fēng)險(xiǎn)問題，從而導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展陷入財(cái)務(wù)困境之中，甚至是瀕臨破產(chǎn)。
本文研究案例是中國半導(dǎo)體行業(yè)史上最大的并購案例，堪稱“蛇吞象”的聞泰科技并購安世集團(tuán)案。首先，該案例非常典型且極具代表性，發(fā)生于二零一八年，在我國政府相關(guān)部門對(duì)高科技行業(yè)投資指導(dǎo)更加明確后，與國家戰(zhàn)略發(fā)展趨勢(shì)相符；其次，被并購的安世集團(tuán)是同行業(yè)中比較有代表性的企業(yè)，其產(chǎn)業(yè)布局涵蓋了半導(dǎo)體產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、處理、構(gòu)裝以及測試等多個(gè)工序，運(yùn)營結(jié)構(gòu)相對(duì)比較完善，基于對(duì)該案例并購動(dòng)因及經(jīng)濟(jì)后果的分析，對(duì)未來半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的并購活動(dòng)具有一定借鑒意義。
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1.2 文獻(xiàn)綜述
并購活動(dòng)最早源于十九世紀(jì)下半葉時(shí)期，是當(dāng)時(shí)社會(huì)生產(chǎn)力發(fā)展至一定階段的產(chǎn)物，具體內(nèi)容指的是兩個(gè)或多個(gè)企業(yè)合并成一個(gè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，一般情況下，實(shí)施兼并的企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位。它的本質(zhì)為企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易，包含兼并與收購，是處于某種企業(yè)與產(chǎn)權(quán)制度背景下，企業(yè)所有者權(quán)利主體出現(xiàn)改變的過程。國內(nèi)資本市場的發(fā)展已經(jīng)逐漸趨于成熟，市場經(jīng)營體系也愈加完善，在此基礎(chǔ)上，采用并購的方式改進(jìn)、完善企業(yè)的治理與績效，是國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展新趨勢(shì)。尤其是二零零八年全球金融危機(jī)的出現(xiàn)，致使國內(nèi)有許多企業(yè)紛紛加入并購行列中，并購活動(dòng)數(shù)目呈現(xiàn)出顯著的上升趨勢(shì)。不過與此同時(shí)，市場上還出現(xiàn)了部分盲目并購的行為，并購動(dòng)機(jī)不明確或結(jié)果并未實(shí)現(xiàn)最初的預(yù)期，有些甚至付出了巨大的隱形成本。其一，此類案例并購時(shí)間短且并購經(jīng)驗(yàn)不足；其二，與我國基本國情、社會(huì)背景相契合的理論仍舊缺乏，相關(guān)理論體系也不完善，不具備堅(jiān)實(shí)的理論支撐。基于此，本文從并購動(dòng)因、并購績效、“蛇吞象”式并購三個(gè)角度對(duì)相關(guān)成果進(jìn)行歸納，希望能為后續(xù)學(xué)者提供相關(guān)參考。
1.2.1 并購動(dòng)因
并購動(dòng)因指的是企業(yè)實(shí)施并購行為的驅(qū)動(dòng)因素，也就是企業(yè)希望通過并購達(dá)成的結(jié)果。企業(yè)實(shí)施并購活動(dòng)，主要是為了優(yōu)化資源配置，為企業(yè)帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，形成協(xié)同效應(yīng)。fame等(1983)學(xué)者及研究人員通過公司治理的委托代理視角對(duì)并購動(dòng)因進(jìn)行了研究，表示并購使管理者結(jié)構(gòu)與公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)都發(fā)生了變化，并因此出現(xiàn)了控制代理問題。ruback(1983)學(xué)者對(duì)企業(yè)管理效率在并購實(shí)施前后所存在的差異進(jìn)行了分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)并購可以提高企業(yè)的價(jià)值和管理效率，同時(shí)論證了投機(jī)機(jī)會(huì)與現(xiàn)金流的互補(bǔ)性可以產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。fangjian等(2013)學(xué)者及研究人員則表示，估值過高的企業(yè)用股權(quán)收購估值過低的企業(yè)時(shí)，需支付過高的并購費(fèi)用，此類形式的并購?fù)鶗?huì)導(dǎo)致企業(yè)的管理方面產(chǎn)生嚴(yán)重問題，此類并購的主要?jiǎng)訖C(jī)是為了提升首席執(zhí)行官（ceo）的薪酬水平，而并非提升股東利益。
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2 概念界定與理論基礎(chǔ)
2.1 并購的概念與分類
2.1.1 并購的概念
并購（翻譯為mergers and acquisitions），指的是企業(yè)與企業(yè)間發(fā)生的兼并與收購的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，兼并（翻譯為merger）是指兩家或多家公司的合并，并由合并或新設(shè)公司續(xù)存目標(biāo)方的權(quán)利義務(wù)，一般在雙方經(jīng)營者達(dá)成協(xié)議，并獲得股東支持的基礎(chǔ)上，依據(jù)法律程序進(jìn)行合并。兼并的形式可以劃分為新設(shè)兼并（a+b=c）與吸收兼并（a+b=a or b）兩種。收購（翻譯為acquisition）指的是通過股票、債券或者現(xiàn)金等手段獲得其他公司的資產(chǎn)或股票，從而獲得被收購公司控制權(quán)的行為。事實(shí)上，兼并與收購的含義有些難舍難分，故而將其統(tǒng)稱為“并購”。其本質(zhì)是在公司控制權(quán)發(fā)生改變時(shí)，基于產(chǎn)權(quán)的改變，各權(quán)利主體做出相應(yīng)的制度安排并讓渡權(quán)利的行為。
2.1.2 并購的分類
（1）以并購雙方的產(chǎn)業(yè)特征為依據(jù)進(jìn)行分類，可劃分為混合型、縱向型和橫向型三種并購類型。其中，橫向并購的出現(xiàn)時(shí)間最早，其指的是在市場中經(jīng)營相同或類似產(chǎn)品的公司范圍內(nèi)產(chǎn)生的并購行為；而縱向并購則與之截然不同，其指的并非同類產(chǎn)品，而是與并購方所經(jīng)營產(chǎn)品相關(guān)的上游（供貨商）、下游（銷售商）公司；而混合并購指的是并購雙方無論在生產(chǎn)工序還是生產(chǎn)、銷售領(lǐng)域中都不存在直接關(guān)系，也就是在不同的市場、生產(chǎn)部門間發(fā)生的并購行為，且既不存在投入與產(chǎn)出的關(guān)系，市場與部門間也不存在密切性相關(guān)。
（2）通過并購的實(shí)現(xiàn)方式進(jìn)行分類，可以分為股份交易式、現(xiàn)金購買式以及承擔(dān)債務(wù)式三類。其中，承擔(dān)債務(wù)式并購指的是實(shí)施并購的企業(yè)承擔(dān)目標(biāo)公司的部分或全部債務(wù)，以此來獲取目標(biāo)公司的管理權(quán)和資產(chǎn)所有權(quán)，適用于目標(biāo)公司出現(xiàn)資產(chǎn)債務(wù)相等或者資不抵債的情形；現(xiàn)金購買式并購指的是通過現(xiàn)金形式購買被并購方的股權(quán)、股票或全部資產(chǎn)。而股份交易式并購指的是通過股權(quán)置換股權(quán)或資產(chǎn)來獲得目標(biāo)公司控制權(quán)的行為，并購后目標(biāo)公司將解散并入并購方，或成為并購方的子公司或者分公司。
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2.2 “蛇吞象”式并購的相關(guān)理論
2.2.1 “蛇吞象”式并購的概念

財(cái)務(wù)管理論文怎么寫

跨國并購?fù)ǔ？梢愿鶕?jù)雙方公司規(guī)模進(jìn)行劃分，有“弱并強(qiáng)”、“強(qiáng)吞弱”兩種，其中，“蛇吞象”式的跨國并購就是非常典型的“弱并強(qiáng)”形式，并購雙方公司規(guī)模存在較大差距是此類形式的特點(diǎn)。現(xiàn)階段我國大多數(shù)海外并購活動(dòng)均為“蛇吞象”式并購。“蛇吞象”是我們熟知的一個(gè)詞，從字面上意思理解，就是一條蛇要去吃一只大象，它形象地表達(dá)出兩股極為懸殊的力量對(duì)峙，力量小的一方想去制服比自己厲害很多倍的對(duì)方。在并購交易領(lǐng)域，這種以小吞大的并購模式被稱為“蛇吞象”式。與普遍的“以大并小”的并購模式不同，“蛇吞象”式并購是一種“以小博大”的并購方式，并購方的經(jīng)營規(guī)模與營業(yè)收入等都要比目標(biāo)企業(yè)小，因此對(duì)于并購方而言，要想吃下一個(gè)比自己力量大的企業(yè)，必將面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。
“蛇吞象”式并購?fù)ǔ樾屡d經(jīng)濟(jì)體企業(yè)向歐美等發(fā)達(dá)國家企業(yè)的逆向并購。在此類并購中，由于雙方實(shí)力存在較大差異，所以形成了組織身份落差，這也是此類并購活動(dòng)的顯著特征。在此類跨國并購中，弱勢(shì)公司與強(qiáng)勢(shì)公司的組織身份具有明顯差異，主要體現(xiàn)在雙方的吸引力和個(gè)性差異。事實(shí)上，這種落差會(huì)對(duì)雙方的企業(yè)形象產(chǎn)生直接影響，從而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值發(fā)生變化。相關(guān)研究認(rèn)為，“蛇吞象”式并購之后，企業(yè)自身資產(chǎn)會(huì)因此而增加。另外，“蛇吞象”并購導(dǎo)致強(qiáng)勢(shì)企業(yè)公信力降低，其資產(chǎn)會(huì)受到侵蝕，強(qiáng)勢(shì)企業(yè)的公信力越高，這種侵蝕就越嚴(yán)重。在此類并購中，消費(fèi)者所面臨的信息不一致，導(dǎo)致自身的認(rèn)知失衡。為緩解這一問題，消費(fèi)者傾向于縮小兩者的評(píng)價(jià)范圍，最終造成目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)受損。
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3 聞泰科技“蛇吞象”并購安世集團(tuán)案例概述
3.1 并購背景

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3.2 并購主體

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4 聞泰科技“蛇吞象”并購安世集團(tuán)的動(dòng)因分析
4.1 國家政策調(diào)整推動(dòng)

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4.2 促進(jìn)產(chǎn)業(yè)拓展完善 

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5 聞泰科技“蛇吞象”并購安世集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)后果分析
5.1 市場效果分析
5.1.1 短期市場效果
本文采用事件法對(duì)短期市場效果進(jìn)行分析，在事件研究法的應(yīng)用中，一般要先假設(shè)資本市場具備有效性，在此基礎(chǔ)上，并購的影響通過市場機(jī)制迅速體現(xiàn)在股價(jià)上，因此對(duì)并購活動(dòng)實(shí)施前后的股價(jià)波動(dòng)進(jìn)行研究，可以合理評(píng)估并購的短期效果。由于股價(jià)的變化并不只有并購一個(gè)影響因素，所以要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的日超額收益率（ar）與累計(jì)超額收益率（car）進(jìn)行計(jì)算分析，從而消除其他因素帶來的影響。如果計(jì)算結(jié)果顯示car＞0，那么就代表并購活動(dòng)為企業(yè)帶來了短期價(jià)值，與股東利益之間具有正向影響關(guān)系；如果計(jì)算結(jié)果顯示car＜0，那么就代表并購活動(dòng)沒有為企業(yè)帶來價(jià)值，且對(duì)股東利益具有一定的負(fù)面影響。
（1）定義事件日與窗口期
本文并購案例中的并購過程分為三步，不過在首次公告期間，企業(yè)還公示了退出房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)重組文件，此次并購可能會(huì)使股價(jià)發(fā)生波動(dòng)，且在首次收購中，聞泰并沒有實(shí)現(xiàn)對(duì)安世的控制權(quán)，無法全面體現(xiàn)出投資者的預(yù)期。基于此，本文采用第二次并購草案的發(fā)布日期，即2019年3月22日作為事件日（t=0）；將事件日前后10天確立為事件窗口期，得到t=（-10,10），具體日期為2019年3月8日至2019年4月8日；確立事件日前110個(gè)交易日到前10個(gè)交易日為清潔期，共計(jì)100個(gè)交易日。
（2）構(gòu)建預(yù)期收益率回歸模型
本文主要通過市場模型法來評(píng)估個(gè)股的預(yù)期收益率。在該模型的應(yīng)用中，需要先假設(shè)市場收益率和個(gè)股收益率線性相關(guān)，并對(duì)這兩個(gè)指標(biāo)在清潔期內(nèi)進(jìn)行線性回歸，從而得到回歸模型，對(duì)窗口期內(nèi)的個(gè)股正常收益率進(jìn)行預(yù)測。構(gòu)建方程模型為：rit = α + β * rmt；rit代表個(gè)股t日的日收益率；rmt代表市場t日的日收益率；由于聞泰科技在上海證券交易所主板上市，因此本文選取的日指數(shù)回報(bào)率作為市場日收益率；α 為回歸截距項(xiàng) ；β 為回歸斜率。

5.1.2 長期市場效果 

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財(cái)務(wù)管理論文參考

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6 結(jié)論與啟示
6.1 研究結(jié)論
本文以企業(yè)并購的動(dòng)因及績效相關(guān)理論為基礎(chǔ)，以聞泰科技“蛇吞象”并購安世集團(tuán)為研究對(duì)象，整合與案例相關(guān)的數(shù)據(jù)及資料，采用多角度對(duì)聞泰科技“蛇吞象”并購安世集團(tuán)的案例進(jìn)行深入分析，得出結(jié)論如下：
第一，“蛇吞象”并購的驅(qū)動(dòng)因素是多方面的。首先，此次并購契合國家政策，順應(yīng)時(shí)代潮流，將推動(dòng)我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。其次，此次并購是聞泰科技戰(zhàn)略布局的要求，通過并購、整合和自我發(fā)展，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，從服務(wù)公司向產(chǎn)品公司轉(zhuǎn)變。最后，激發(fā)多重協(xié)同效應(yīng)也是重要?jiǎng)右蛑唬景咐①忞p方在產(chǎn)業(yè)鏈中是上下游關(guān)系，實(shí)施并購可實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的預(yù)期效果，提升企業(yè)品牌價(jià)值。
第二，資本市場認(rèn)可此次并購行為。從短期效果的角度來看，通過事件研究法計(jì)算發(fā)現(xiàn)，在事件窗口期內(nèi)，聞泰科技的超額收益率及累計(jì)超額收益率都出現(xiàn)顯著上升且由負(fù)轉(zhuǎn)正。說明在短期內(nèi)，企業(yè)績效為正，這一并購行為是受到資本市場認(rèn)可的。從長期效果的角度來看，聞泰科技個(gè)股呈現(xiàn)放大效應(yīng)，整體上股價(jià)增長趨勢(shì)明顯，且并購活動(dòng)幫助聞泰實(shí)現(xiàn)公司市值的暴漲，給聞泰科技帶來積極影響。
第三，此次并購對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效有正向促進(jìn)作用。在盈利能力方面，聞泰科技在并購安世集團(tuán)之后，拓展業(yè)務(wù)經(jīng)營模式，企業(yè)利潤大幅提升，成功降低代理成本，盈利能力顯著提升。聞泰科技在并購當(dāng)年的償債能力較弱，并購后得以逐漸恢復(fù)，但較行業(yè)的平均水平而言稍落后，聞泰科技的償債能力還有待提高。由于并購后公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，其營運(yùn)能力指標(biāo)表現(xiàn)良好，近年來出現(xiàn)下降趨勢(shì)，仍需加強(qiáng)對(duì)各類資產(chǎn)的管理。正面效果最顯著的是成長能力，在公司因籌集資金而產(chǎn)生大額費(fèi)用的情況下，聞泰科技的成長能力相關(guān)指標(biāo)均上升至新的高點(diǎn)，通過并購促進(jìn)公司整體業(yè)務(wù)規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速增長，成長潛能巨大。
參考文獻(xiàn)（略）