營商環(huán)境優(yōu)化對實體企業(yè)金融投資的影響探討

本文是一篇工商管理論文，本文選用中國滬深a股上市公司作為研究樣本，運用多維固定效應(yīng)模型檢驗了營商環(huán)境與企業(yè)金融化趨勢之間的關(guān)系，驗證了營商環(huán)境優(yōu)化對實體企業(yè)“脫實向虛”的改革成效。
第一章 緒論
1.1 研究背景

工商管理論文怎么寫

習(xí)近平總書記曾在重要講話中指出，“實體經(jīng)濟(jì)是一國經(jīng)濟(jì)的立身之本、財富之源，經(jīng)濟(jì)發(fā)展任何時候都不能脫實向虛”。二十大報告中也提及到，“要堅持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點放在實體經(jīng)濟(jì)上”。然而，近年來，伴隨著經(jīng)濟(jì)自由化和全球化，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展正面臨著結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、穩(wěn)速提質(zhì)和長期經(jīng)濟(jì)增長這三重挑戰(zhàn)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展常態(tài)化的背景下，實體投資機(jī)會仍然存在著一定的發(fā)展困境，此時市場主體往往會在資本逐利性的驅(qū)使下偏離實體產(chǎn)業(yè)，將大量資源用于購買金融產(chǎn)品，使得經(jīng)濟(jì)金融化的市場格局自此顯現(xiàn)（張成思和張步曇，2015；2016）。在總體金融風(fēng)險仍處于高位的現(xiàn)實背景下，實體企業(yè)“脫實向虛”的發(fā)展趨勢已經(jīng)成為阻礙我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要堵點之一，受到了理論和實務(wù)界的廣泛關(guān)注。
其中，實體企業(yè)金融化是經(jīng)濟(jì)“脫實向虛”的典型表現(xiàn)，具體反映在非金融企業(yè)將大量資源用于購買金融產(chǎn)品或投資金融機(jī)構(gòu)。不僅會造成對實體投資的擠出效應(yīng)（davis，2017；tori和onaran，2020；xu和xuan，2021），抑制實體企業(yè)未來主業(yè)發(fā)展（杜勇等，2017）。更重要地是，這種偏離主業(yè)經(jīng)營而活躍于金融市場的表現(xiàn)，將成為市場動蕩的誘導(dǎo)因素，極大提升虛實經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險關(guān)聯(lián)性，最終引發(fā)金融危機(jī)（epstein，2005；ortiz，2014；黃群慧，2017）。此外，企業(yè)金融化還會產(chǎn)生市場結(jié)構(gòu)扭曲、加劇股價崩盤風(fēng)險、導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡等負(fù)面影響（王紅建等，2017；彭俞超等，2018），對于經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運行、增加值上升和交易效率的提高具有顯著的阻礙效應(yīng)（lazonick，2010；閆海洲和陳百助，2018）。因此，從源頭上全面系統(tǒng)地了解企業(yè)金融化的動因并有針對性地化解實體經(jīng)濟(jì)的“脫實向虛”難題是我國防范金融風(fēng)險、提振實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展亟待解決的重要議題之一。
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1.2 研究意義
1.2.1 理論意義
第一，豐富了營商環(huán)境優(yōu)化及其成效的研究成果，為營商環(huán)境優(yōu)化這一政府體制機(jī)制改革的作用提供了進(jìn)一步的經(jīng)驗證據(jù)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于營商環(huán)境優(yōu)化對金融支持實體經(jīng)濟(jì)的實證研究，主要集中于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、實體企業(yè)績效、企業(yè)產(chǎn)出等視角（canare，2018；杜運周等，2020；楊暢等，2022），或僅檢驗了營商環(huán)境在其他研究中發(fā)揮的調(diào)節(jié)效應(yīng)（郭飛等，2022），缺乏營商環(huán)境優(yōu)化對實體企業(yè)金融化趨勢的直接探討和機(jī)制檢驗。本文探討了營商環(huán)境優(yōu)化對于緩解實體企業(yè)金融化趨勢的作用，證實了由我國政府推動的營商環(huán)境優(yōu)化所產(chǎn)生的效應(yīng)能夠穿透至資本市場最重要的主體——上市公司，引導(dǎo)實體企業(yè)改善以往偏離主業(yè)發(fā)展的金融投資行為。同時，已有研究發(fā)現(xiàn)政策激勵可能會存在過度效應(yīng)，且營商環(huán)境的優(yōu)劣不等同于市場化程度的高低，那么營商環(huán)境優(yōu)化是否真正把控好“激勵兼容”的尺度，發(fā)揮其標(biāo)桿導(dǎo)向作用。本文從企業(yè)金融化這一角度回答這一問題，為營商環(huán)境優(yōu)化的實施效果及其對企業(yè)投資決策的協(xié)同互動研究做了重要補(bǔ)充。
第二，從政府體制機(jī)制改革以及主動改善外部市場環(huán)境的視角拓展了企業(yè)金融化的外生影響因素。以往研究主要從內(nèi)外部治理機(jī)制的視角解釋企業(yè)金融化的形成原因，以圖通過糾正管理層的短視行為來緩解企業(yè)金融化趨勢。然而，金融化痼疾的根源在于嚴(yán)峻的實體經(jīng)營環(huán)境迫使企業(yè)為應(yīng)對外部市場環(huán)境不利變化，轉(zhuǎn)而投向高額利差的金融投資行業(yè)。對此，本文認(rèn)為營商環(huán)境優(yōu)化激發(fā)了市場主體活力、增強(qiáng)了內(nèi)生增長動力，從根源上化解了企業(yè)為應(yīng)對外部市場環(huán)境不利變化而滋生的金融化動機(jī)，從而有效緩解了企業(yè)金融化趨勢，拓展了有關(guān)企業(yè)金融化的相關(guān)研究及其影響因素。 
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第二章 文獻(xiàn)回顧
2.1 營商環(huán)境的相關(guān)研究
2.1.1 營商環(huán)境的內(nèi)涵與度量
科學(xué)合理的評價攸關(guān)營商環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化，然而當(dāng)前國內(nèi)外學(xué)者對于營商環(huán)境內(nèi)涵的界定和評價體系的構(gòu)建尚不統(tǒng)一。其中，國外比較具有代表性的是世界銀行基于交易成本視角提出的《營商環(huán)境報告》，將營商環(huán)境（doing business）界定為：一個經(jīng)濟(jì)體內(nèi)企業(yè)在申請開設(shè)、生產(chǎn)經(jīng)營、貿(mào)易納稅到破產(chǎn)退出等覆蓋企業(yè)生命周期各個環(huán)節(jié)所需承擔(dān)的時間和成本等條件總和，涉及市場進(jìn)入、信貸獲取、納稅管理、跨境貿(mào)易等11個商業(yè)監(jiān)管領(lǐng)域（world bank，2019）。相應(yīng)地，對于該內(nèi)涵的界定則具體表現(xiàn)在由11項一級指標(biāo)和49項二級指標(biāo)構(gòu)成的世界銀行營商環(huán)境評價體系上，然后在此基礎(chǔ)上通過問卷調(diào)查的形式，收集各經(jīng)濟(jì)體內(nèi)營商環(huán)境的狀況評估形成數(shù)據(jù)報告。除此之外，國際主流的營商環(huán)境評價體系還包括eiu（經(jīng)濟(jì)學(xué)人智庫）營商環(huán)境評價指標(biāo)體系、gem（global entrepreneurship monitor）創(chuàng)業(yè)環(huán)境評價指標(biāo)體系以及oecd（經(jīng)合組織）創(chuàng)業(yè)環(huán)境評價指標(biāo)體系。
然而，基于對營商環(huán)境的內(nèi)涵及其本質(zhì)的思考，從我國資本市場的現(xiàn)實情況出發(fā)，可以發(fā)現(xiàn)上述營商環(huán)境內(nèi)涵的界定和評價體系的構(gòu)建可能會存在一定的局限性。主要表現(xiàn)在以下幾個方面：一是僅從企業(yè)自身交易成本的角度界定營商環(huán)境，并未考慮市場規(guī)模、金融市場的穩(wěn)健性和深度、公共基礎(chǔ)服務(wù)、政商關(guān)系等的綜合作用（world bank，2019；張三保等，2020；李志軍，2021）；二是難以與中國國情的制度改革相匹配，無法充分反映國家內(nèi)部不同地區(qū)之間的營商環(huán)境差異（李志軍，2021）。對此，我國國務(wù)院頒布的《優(yōu)化營商環(huán)境條例》指出，營商環(huán)境是企業(yè)等市場主體在市場經(jīng)濟(jì)活動中所涉及的體制機(jī)制性因素和條件（國務(wù)院，2019）。相較而言，該條例更側(cè)重于從宏觀層面政府主導(dǎo)下的行政體制、協(xié)同機(jī)制和法制保障等角度解讀營商環(huán)境，同時以政府立法作為制度保障，為企業(yè)等各類市場主體投資興業(yè)保駕護(hù)航，進(jìn)而構(gòu)建競爭有序、自由暢通、統(tǒng)一開放的現(xiàn)代市場體系。
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2.2 企業(yè)金融化的相關(guān)研究
2.2.1 企業(yè)金融投資的界定
現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)金融投資的研究，主要集中于企業(yè)金融化（financialization），它是經(jīng)濟(jì)“脫實向虛”的微觀表現(xiàn)，最早源于激進(jìn)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中關(guān)于金融與生產(chǎn)之間這一話題的討論。此后國內(nèi)外學(xué)者們關(guān)于企業(yè)金融化內(nèi)涵的演繹和延伸提出了眾多看法和觀點，但歸納下來主要包括以下幾個角度。krippner（2005）、orhangazi（2008）以及張成思和張步曇（2015）認(rèn)為企業(yè)金融化是實體企業(yè)從一般的商品貿(mào)易經(jīng)營，轉(zhuǎn)而熱衷于金融投資獲利的行為。如果從實體企業(yè)參與金融市場的活躍度這一角度而言，stockhammer（2004）則將企業(yè)金融化概括為為企業(yè)活躍于金融市場活動，使得負(fù)債率持續(xù)攀升、股票回購和分紅活動不斷增多的過程。然而，對于極為依賴的外源性融資，企業(yè)進(jìn)行金融投資所利用的銀行信貸比重大幅減少時，也便形成了企業(yè)金融化（sen等，2015）。對此，demir（2009）在分析了各國實體企業(yè)的金融化行為后，從資產(chǎn)配置視角將企業(yè)金融化定義為金融投資比例的上升。而企業(yè)這種在經(jīng)營過程中增加金融資產(chǎn)比重的行為（王紅建等，2017），勢必會誘發(fā)實體企業(yè)擠出實體投資而加大金融資產(chǎn)的“脫實向虛”趨勢（戴賾等，2018）。此基礎(chǔ)上，蔡明榮和任世馳（2014）、張成思和張步曇（2016）進(jìn)一步從企業(yè)金融資產(chǎn)收益的利潤占比上升這一收益維度補(bǔ)充了企業(yè)金融化的內(nèi)涵，將其界定為利潤來源金融化。
基于對企業(yè)金融化內(nèi)涵的不同理解，現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)金融化的實證研究主要采用了三種度量方式。其一，利用企業(yè)金融資產(chǎn)和負(fù)債的關(guān)聯(lián)性，識別企業(yè)金融化行為。已有研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)的流動資產(chǎn)和負(fù)債出現(xiàn)正向關(guān)聯(lián)時，與則表明該企業(yè)在極大程度上從事了金融投資活動（shin和zhao，2013；王永欽等，2015；du等，2017）。其二，借助利潤來源金融化，關(guān)注企業(yè)的金融渠道收益，具體表現(xiàn)為企業(yè)金融資產(chǎn)收益的利潤占比（palley，2010；張成思和張步曇，2016；楊興全等，2021）。廣義的金融渠道收益包含實體企業(yè)投資收益、凈匯兌收益、公允價值變動損益以及其他綜合收益（戴賾等，2018），狹義的則在此基礎(chǔ)上扣除了對聯(lián)營與合營企業(yè)的投資收益（劉珺等，2014）。劉姝雯等（2019）基于收益利差的視角，先度量企業(yè)金融資產(chǎn)收益率與經(jīng)營資產(chǎn)收益率形成的差額，然后借助風(fēng)險調(diào)整來表示企業(yè)金融化。其三，基于資源配置視角，以實體企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)金融化進(jìn)行度量，具體表現(xiàn)為企業(yè)金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比（demir，2009；張成思，2019；杜勇和眭鑫，2021）。
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第三章 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè) 
3.1 理論基礎(chǔ)概述 

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3.2 營商環(huán)境優(yōu)化對企業(yè)金融投資的影響和傳導(dǎo)機(jī)制

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第四章 研究設(shè)計
4.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

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4.2 變量定義

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第五章 實證結(jié)果與分析
5.1 描述性統(tǒng)計
表5-1描述了主要變量的統(tǒng)計特征，主要包括panel a和panel b兩部分。其中，panel a為描述性統(tǒng)計，在該研究樣本1中，企業(yè)金融化趨勢（g_fin）的均值、最小值、最大值分別為0.1851、-4.5567、5.1551，標(biāo)準(zhǔn)差為1.4143，表明我國上市公司金融資產(chǎn)投資走向呈現(xiàn)較大差異。營商環(huán)境（busen）的均值、中位數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)差則分別為0.4035、0.3495和0.0899，最大值為0.8108，最小值為0.0899，既反映了我國不同區(qū)域間營商環(huán)境發(fā)展不平衡的現(xiàn)狀，又表明我國營商環(huán)境在整體上仍有待進(jìn)一步優(yōu)化提升。panel b為差異性檢驗，按照營商環(huán)境評分的高低分為兩組，評分越高營商環(huán)境越好，營商環(huán)境較好組的企業(yè)金融資產(chǎn)投資增長率顯著低于營商環(huán)境較差組。以上結(jié)果初步表明，營商環(huán)境越好，企業(yè)金融投資增長率越低，初步驗證了營商環(huán)境優(yōu)化對企業(yè)金融化趨勢的緩解作用。

5.2 相關(guān)性分析

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工商管理論文參考

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第七章 研究結(jié)論與政策啟示
7.1 研究結(jié)論
近年來，虛實經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，加劇形成了實體企業(yè)金融化趨勢，不僅嚴(yán)重阻礙了實體企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和資本保值增值，而且不利于資本市場經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量運行和健康發(fā)展。對此，在這一現(xiàn)實背景下，現(xiàn)階段我國正面臨著如何通過政府體制改革提振實體經(jīng)濟(jì)，從而實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的迫切需求。而優(yōu)化營商環(huán)境，作為政府改善實體經(jīng)營環(huán)境、激發(fā)市場主體活力的有力工具，能否緩解實體企業(yè)“脫實向虛”的發(fā)展趨勢，是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景下值得探討的重要議題之一。首先，本文選用中國滬深a股上市公司作為研究樣本，運用多維固定效應(yīng)模型檢驗了營商環(huán)境與企業(yè)金融化趨勢之間的關(guān)系，驗證了營商環(huán)境優(yōu)化對實體企業(yè)“脫實向虛”的改革成效。其次，通過中間作用機(jī)制檢驗，分析營商環(huán)境優(yōu)化可以通過緩解融資約束、縮小金融套利空間、降低實體經(jīng)營風(fēng)險，從而有效緩解企業(yè)金融化趨勢。再次，分析了在有無政企關(guān)聯(lián)、所處區(qū)域數(shù)字信息發(fā)展水平存在差異的情況下，營商環(huán)境與企業(yè)金融化趨勢之間的作用是否呈現(xiàn)差異。最后，進(jìn)一步識別了企業(yè)金融投資的動機(jī)，并探討了營商環(huán)境優(yōu)化對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力這一經(jīng)濟(jì)后果的影響。通過上述分析和檢驗，本文的研究結(jié)論主要包括以下幾個方面：
（1）營商環(huán)境優(yōu)化可以通過縮小金融套利空間、降低實體經(jīng)營風(fēng)險和緩解企業(yè)融資約束，從而顯著緩解實體企業(yè)金融化趨勢。營商環(huán)境優(yōu)化可以通過優(yōu)化資源配置、穩(wěn)定市場預(yù)期、增強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管等手段，有效緩解企業(yè)融資約束、降低實體經(jīng)營風(fēng)險、縮小金融套利空間，讓企業(yè)更加有方向、有信心、有資本進(jìn)行實體投資，從而改善其過度金融化的金融投資趨勢。
（2）營商環(huán)境優(yōu)化對于企業(yè)金融化趨勢的緩解效應(yīng)，在沒有政企關(guān)聯(lián)和所處區(qū)域數(shù)字信息發(fā)展水平較高的企業(yè)中更為顯著。沒有政企關(guān)聯(lián)的企業(yè)在營商環(huán)境較差時，往往處于實體投資環(huán)境較差、外部資源供給缺乏、主業(yè)市場競爭激烈的發(fā)展困境，金融投資動機(jī)呈現(xiàn)較大差異；同時企業(yè)所處區(qū)域的數(shù)字信息發(fā)展水平會使?fàn)I商環(huán)境優(yōu)化的改革效果受到限制，對于所處區(qū)域數(shù)字信息發(fā)展水平較高的企業(yè)，可以借助強(qiáng)大的數(shù)字信息技術(shù)優(yōu)勢，實現(xiàn)信息在不同區(qū)域間的互聯(lián)互通，打破資源配置的區(qū)域壁壘，更有助于發(fā)揮營商環(huán)境優(yōu)化的積極治理作用。
參考文獻(xiàn)（略）